01、“壓力最大的一年”

2024年9月，LABUBU剛在東南亞小范圍出圈，公司股價(jià)還徘徊在40～50港元之間，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧接受了財(cái)經(jīng)作家李翔的訪談，相關(guān)內(nèi)容被整理進(jìn)《因?yàn)楠?dú)特》一書(shū)發(fā)表，日后成了不少人試圖“看懂”泡泡瑪特的窗口。

時(shí)隔一年半，王寧再次接受李翔的訪談。這期間，因?yàn)長(zhǎng)ABUBU全球爆紅，帶動(dòng)公司股價(jià)飆升，泡泡瑪特被猛然推到聚光燈下，被公眾輿論、二級(jí)市場(chǎng)反復(fù)審視。這次訪談，王寧坦誠(chéng)分享了聚光燈下的思考與自省。

“2025年，是壓力最大、睡眠最差的一年?！蓖鯇幈硎荆韭暳繑U(kuò)大，隨之而來(lái)的，是一系列需要解決的問(wèn)題，比如海外擴(kuò)張的管理、組織問(wèn)題，輿論、產(chǎn)能問(wèn)題。就像是才剛學(xué)會(huì)開(kāi)車(chē)，就被拉去開(kāi)F1，“能明顯感覺(jué)到可能車(chē)的零部件有各種各樣的問(wèn)題”，但車(chē)速太快，只能全神貫注、神經(jīng)緊繃。

一年的極限測(cè)試下來(lái)，在王寧看來(lái)，暴露最大的是公司組織管理問(wèn)題?！敖M織”不同于“團(tuán)隊(duì)”，沒(méi)法單單依靠幾個(gè)核心高管就能解決大部分問(wèn)題?！啊M織’是一群人和另一群人的對(duì)接，是一大群人如何分工協(xié)作?！蓖鯇幪寡?，尤其是隨著泡泡瑪特體量增大，還涉及不同國(guó)家文化、法律法規(guī)、工作方式之間的協(xié)同，“有很多莫名其妙出現(xiàn)的管理之間的墻”。

壓力的另一個(gè)主要來(lái)源，是海外市場(chǎng)。在王寧看來(lái)，因?yàn)楹Ｍ鈭F(tuán)隊(duì)組建時(shí)間不長(zhǎng)，無(wú)論從工程質(zhì)量，還是完成的細(xì)節(jié)度、陳列、商品管理、服務(wù)運(yùn)營(yíng)來(lái)看，都還只是“兩三年前國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)的水平”。這種差距，與海外市場(chǎng)動(dòng)輒三位數(shù)的營(yíng)收增速形成鮮明對(duì)比，也就是王寧所說(shuō)的，“好消息滿天飛時(shí)，應(yīng)該關(guān)注壞消息”。

當(dāng)然，除了反思、警醒，王寧在這次訪談中也談到了對(duì)IP的理解，以及對(duì)公司未來(lái)的設(shè)想。

王寧表示，泡泡瑪特不會(huì)過(guò)度消耗IP，比如在LABUBU最火的時(shí)候，公司就暫停了部分新品發(fā)售、線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)，在做減法。2026年，公司會(huì)更加專注，把資源往更頭部聚焦，比新簽更多IP，更有價(jià)值。

在他的構(gòu)想中，未來(lái)，泡泡瑪特要成為?家全方位能?都?夠強(qiáng)的公司，繼續(xù)發(fā)揮線下的強(qiáng)項(xiàng)，同步發(fā)展甜品、家電等新業(yè)務(wù)，并向游戲、電影等領(lǐng)域輻射。

02、段永平“拯救”了股價(jià)

王寧接受訪談的同時(shí)，投資人段永平再次公開(kāi)發(fā)表言論做多泡泡瑪特。

5月7日，段永平表示，已經(jīng)把煤炭股中國(guó)神華的持倉(cāng)都換成了泡泡瑪特。時(shí)間再往回倒，4月14日，段永平公開(kāi)表示，通過(guò)“賣(mài)put”的方式買(mǎi)入泡泡瑪特；4月11日，在談到泡泡瑪特時(shí)他表示，“去理解這家公司，很久沒(méi)有這種興奮感了”；4月9日，一句“我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開(kāi)張了”，段永平透露出開(kāi)始布局。

時(shí)間倒回到2025年，談及泡泡瑪特，段永平還保持審慎態(tài)度，直言“看不懂這門(mén)生意、不會(huì)碰”。

段永平前后態(tài)度180度轉(zhuǎn)變，直接刺激了泡泡瑪特股價(jià)上漲。5月7日段永平“換股”消息剛傳出，泡泡瑪特股價(jià)盤(pán)中直線拉升近2個(gè)點(diǎn)，當(dāng)天報(bào)收162.2港元/股，漲幅達(dá)到3.77%。5月8日，公司股價(jià)繼續(xù)上漲，盤(pán)中漲幅一度超過(guò)8%。持續(xù)近一個(gè)月的低迷股價(jià)，又迎來(lái)了“拯救”。

3月底，泡泡瑪特披露2025年業(yè)績(jī)當(dāng)天，公司股價(jià)大跌。不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不好；相反，泡泡瑪特交出了一份史上最好的成績(jī)單：收入同比增長(zhǎng)184.7%至371.2億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)293.3%至130.12億元，毛利率提升5.3個(gè)百分點(diǎn)至72.1%。

但同一天，公司股價(jià)單日跌幅達(dá)到了驚人的22.51%，市值一天內(nèi)蒸發(fā)655億港元。此后，盡管公司出手回購(gòu)、推出首款跨界家電產(chǎn)品、城市樂(lè)園新區(qū)對(duì)外開(kāi)放，但股價(jià)一直在低位徘徊。

究其原因，對(duì)于2026年的業(yè)績(jī)指引，王寧給出了“努力做到不低于20%的成長(zhǎng)速度”這樣一個(gè)答案。對(duì)資本市場(chǎng)而言，相比于以往動(dòng)輒三位數(shù)的指引，20%這個(gè)增速似乎難以接受。小家電、城市樂(lè)園的體量又相對(duì)較小，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，還不足以緩解外界對(duì)泡泡瑪特增速的焦慮。再之后，段永平出手了。

段永平真的看懂泡泡瑪特了嗎？答案或許是不一定。

用王寧的話來(lái)說(shuō)，很多人只是通過(guò)表象在“看多”或者“看空”泡泡瑪特。“比如討論LABUBU明年會(huì)不會(huì)就不火了，討論的都是大問(wèn)題，但是沒(méi)有人去討論它背后的世界觀、背后的藝術(shù)家、背后的設(shè)計(jì)，我們對(duì)LABUBU的系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)等等?！?/p>

相比起單純的數(shù)據(jù)，王寧更希望被看到的，是泡泡瑪特的團(tuán)隊(duì)?！八械漠a(chǎn)品也好、業(yè)務(wù)也好，都是團(tuán)隊(duì)做出來(lái)的。到底這個(gè)團(tuán)隊(duì)有沒(méi)有在成長(zhǎng)，每天有沒(méi)有在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題，有沒(méi)有看到未來(lái)并做好現(xiàn)在，我覺(jué)得這是大家忽視的價(jià)值?！蓖鯇幪寡?。

（作者 | 林木，編輯 | 吳躍，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）