大家好，我是小譯！

有個(gè)老人在東京看了一輩子門，最后回鄉(xiāng)時(shí)把自己那間很小的屋子賣了，一下就成了千萬富翁。這樣的故事在當(dāng)年的日本隨處可見。很多人會(huì)問：日本到底發(fā)生了什么？

這段歷史要從美國(guó)開始講。

一戰(zhàn)和二戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)本土沒有受到戰(zhàn)爭(zhēng)波及，工業(yè)基礎(chǔ)完整保存下來，還靠出售武器賺了不少錢。

1944年，美國(guó)召集各國(guó)開會(huì)建立了布雷頓森林體系，確立美元與黃金掛鉤的制度拿著美元就相當(dāng)于拿著黃金。其他國(guó)家的貨幣再跟美元掛鉤，美元的世界霸主地位就此確立。上世紀(jì)80年代，里根總統(tǒng)以“讓美國(guó)再次偉大”為口號(hào)上臺(tái)。

但當(dāng)時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三個(gè)棘手問題。

第一是貿(mào)易逆差。美國(guó)每年從國(guó)外進(jìn)口比出口多大約1000億美元，占當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.7%，這個(gè)比例相當(dāng)高。第二是通貨膨脹。油價(jià)高漲導(dǎo)致物價(jià)持續(xù)上漲。第三是失業(yè)率不斷攀升。

為了解決通貨膨脹，美國(guó)大幅提高利率，一度達(dá)到20%。高利率讓資本紛紛涌入美國(guó)存錢，美元隨之升值，結(jié)果美國(guó)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上變得更貴，貿(mào)易逆差不降反升。

單靠國(guó)內(nèi)政策已經(jīng)不夠了，美國(guó)開始把目光投向外貿(mào)對(duì)手。

1985年9月22日，美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、西德五個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，簽署了著名的《廣場(chǎng)協(xié)議》。

會(huì)議的核心議題是如何解決美國(guó)的經(jīng)濟(jì)問題，最終達(dá)成的辦法是五國(guó)聯(lián)手推動(dòng)美元貶值。

美元貶值能改善美國(guó)的貿(mào)易狀況：外國(guó)商品賣到美國(guó)會(huì)變貴，美國(guó)商品出口到國(guó)外會(huì)變便宜。

簽署前日元兌美元匯率約為240至250比1。協(xié)議簽署后不到一年，日元升值幅度高達(dá)50%。到1988年初，匯率已升至121至123日元兌1美元。1995年4月，日元進(jìn)一步突破80日元兌1美元大關(guān)。

日元大幅升值直接沖擊了日本引以為傲的出口制造業(yè)。

戰(zhàn)后日本從廢墟中快速重建，1956年至1973年平均GDP增長(zhǎng)9%，1974年至1979年全球經(jīng)歷石油危機(jī)、歐美經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，日本仍保持年均3%的增長(zhǎng)速度。這個(gè)時(shí)期的恢復(fù)速度極其驚人。

面對(duì)日元升值帶來的出口壓力，日本選擇了過度寬松的貨幣政策來對(duì)沖經(jīng)濟(jì)沖擊。根據(jù)中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所的一份研究報(bào)告，日本央行連續(xù)五次下調(diào)貼現(xiàn)率，從5%降至2.5%的歷史最低水平，累計(jì)降息250個(gè)基點(diǎn)。超低利率政策從1986年1月持續(xù)到1989年5月，長(zhǎng)達(dá)40個(gè)月以上。

政策本意是刺激內(nèi)需、彌補(bǔ)出口下滑，但大量低成本的流動(dòng)性資金沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而涌入了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。

全國(guó)上下彌漫著“股價(jià)只漲不跌、地價(jià)只升不降”的神話，所有人都堅(jiān)信東京的地價(jià)永遠(yuǎn)會(huì)上漲。

在寬裕的資金推動(dòng)下，股市率先起飛。

日經(jīng)平均指數(shù)從1983年開始緩慢回升。1984年初突破10000點(diǎn)。廣場(chǎng)協(xié)議簽署后進(jìn)入大牛市，一路狂飆，1986年1月達(dá)到13000點(diǎn)，1987年9月上漲至26000點(diǎn)。1988年日經(jīng)平均股指首次突破30000點(diǎn)。1989年末更是沖上歷史最高點(diǎn)38957.44點(diǎn)，較牛市的起點(diǎn)翻了近三倍。

消息面上，1989年底專家們預(yù)測(cè)下一年股指將達(dá)到42000至48000點(diǎn)。此時(shí)上市公司總市值已達(dá)611萬億日元，相當(dāng)于日本GDP的1.48倍，市盈率高達(dá)驚人的70.6倍。

股市的財(cái)富效應(yīng)迅速蔓延。高爾夫會(huì)員證價(jià)格飆升、豪車搶購(gòu)、奢侈品消費(fèi)爆炸式增長(zhǎng)。日本各大企業(yè)開始大規(guī)模海外并購(gòu)，1985年到1990年間，超過500億日元的大型并購(gòu)案就有21起。

更大的泡沫出現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域。根據(jù)慶應(yīng)義塾大學(xué)一上響教授在今年人大金融沙龍的分析，住宅地價(jià)在1990年達(dá)到峰值時(shí)漲了2.5倍，商業(yè)地產(chǎn)最高峰時(shí)漲了4倍。

從1986年開始，東京都市圈出現(xiàn)了幾乎垂直的地價(jià)上漲曲線。東京圈平均地價(jià)一度飆升至每平米約30萬美元，1991年地價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)。

所有人都瘋狂借錢買地，東京大阪“永遠(yuǎn)漲”的說法在坊間廣為流傳。

全日本有地皮的人什么都不做，資產(chǎn)也在飛速升值。由于貸款利率極低，銀行的業(yè)務(wù)員不像現(xiàn)在這樣求人存款，而是四處托人貸款完成任務(wù)。

三重野康1989年12月上任后，一改此前的寬松政策。根據(jù)中新網(wǎng)援引日本智庫(kù)研究員的公開表述，他上任僅8天就開始實(shí)施“電擊療法”。

第一步是連續(xù)升息。1989年5月31日將貼現(xiàn)率從2.5%提高到3.25%，到1990年8月30日連續(xù)五次上調(diào)至6%，累計(jì)加息350個(gè)基點(diǎn)。

第二步是1990年3月大藏省出臺(tái)“不動(dòng)產(chǎn)金融總量政策”，規(guī)定不動(dòng)產(chǎn)貸款增速不得超過全部貸款增速。

第三步是1992年1月1日起開征地價(jià)稅，按土地評(píng)估值的稅率征收，配合土地轉(zhuǎn)讓稅的大幅提升。

這一系列猛藥加速了泡沫破裂。股市率先崩塌——1990年首個(gè)交易日日經(jīng)指數(shù)從38958點(diǎn)

開始下跌，到4月1日跌破17000點(diǎn)，上市股票市值從630萬億日元蒸發(fā)至299萬億日元。此后日經(jīng)指數(shù)一路下探，2009年3月跌至7021點(diǎn)。2008年金融危機(jī)期間更跌至6994.90點(diǎn)的低谷。

房地產(chǎn)市場(chǎng)緊隨其后崩盤。根據(jù)國(guó)內(nèi)某大型財(cái)經(jīng)資訊平臺(tái)的歷年數(shù)據(jù)匯總，1991年地價(jià)開始大幅下跌，東京都市圈3個(gè)月內(nèi)房?jī)r(jià)暴跌65%，拉開了全國(guó)崩盤的序幕。

東京圈市街地價(jià)格指數(shù)從1991年到2005年下跌了71.25%，商業(yè)用地價(jià)格指數(shù)下跌了80.67%。

全國(guó)住宅用地價(jià)格指數(shù)在1991年達(dá)到歷史最高點(diǎn)166，此后持續(xù)下跌近20年。2009年跌至最低點(diǎn)94，跌幅達(dá)43.4%。

東京核心圈房?jī)r(jià)跌幅更慘，從1991年高點(diǎn)到2009年低點(diǎn)下跌了55%。有些地區(qū)跌幅甚至超過90%。

整體而言，日本房?jī)r(jià)直到2015年前后才勉強(qiáng)恢復(fù)到1985年的水平，意味著30年間房地產(chǎn)資產(chǎn)幾乎原地踏步。

值得注意的是，根據(jù)中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院的學(xué)術(shù)研討結(jié)論，地價(jià)暴跌的直接導(dǎo)火索是金融收緊和地價(jià)稅出臺(tái)，但更深層的原因是此前過度寬松的貨幣政策和加息過晚導(dǎo)致的巨大泡沫。

事后看，貨幣政策的連續(xù)失誤——超低利率維持過久、收緊過快過猛，被認(rèn)為是造成日本資產(chǎn)泡沫迅速形成又粗暴破裂的核心原因。

股市暴跌六成、地價(jià)腰斬再腰斬后，企業(yè)部門和居民部門被推入了資產(chǎn)負(fù)債表衰退的深淵。所謂資產(chǎn)負(fù)債表衰退，簡(jiǎn)單說就是持有的資產(chǎn)大幅貶值了，但必須償還的貸款債務(wù)還是老樣子，形成高額資不抵債。

大量企業(yè)因此將經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從追求利潤(rùn)轉(zhuǎn)向償還債務(wù)，不再貸款、不再投資、不再擴(kuò)張。銀行體系積累的不良資產(chǎn)也在整個(gè)90年代不斷持續(xù)，部分信貸渠道的流通斷裂。

日本經(jīng)濟(jì)自此陷入長(zhǎng)期低迷。

名義GDP增長(zhǎng)大幅放緩。2009年日本名義GDP較上年下滑約6%。整個(gè)90年代被稱為“失去的十年”，到2010年又變成“失去的二十年”，如今已演變?yōu)椤笆サ娜辍薄?/p>

但需要客觀指出的是，日本畢竟沒有徹底倒下。即使經(jīng)歷了二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，它仍然是世界上最大的債權(quán)國(guó)之一。

更關(guān)鍵的是，日本在泡沫破裂后的幾十年里完成了殘酷的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型——去杠桿、清理壞賬無效投資、拓展海外產(chǎn)能、長(zhǎng)期維持廣泛的技術(shù)研發(fā)和基礎(chǔ)科學(xué)投入。人均壽命、福利醫(yī)療等民生指標(biāo)至今仍居世界前列。

回顧整個(gè)泡沫周期：日元大幅升值只是宏觀壓力，真正對(duì)內(nèi)造成資產(chǎn)劇烈波動(dòng)的是寬松貨幣和財(cái)政擴(kuò)張政策的連續(xù)誤判。

房?jī)r(jià)和股價(jià)不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，借來的繁榮終歸要還。日本用了二十年時(shí)間才從泡沫破裂的創(chuàng)傷中基本復(fù)原，希望后來的國(guó)家可以從中汲取寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。