還有幾天，交銀施羅德基金的韓威俊擔任基金經(jīng)理的年限就將滿十年。

作為一位歷經(jīng)十年的資深管理人，他近年的投資操作似乎透出幾分“躺平”的意味。

長期重倉消費股，換手率持續(xù)走低，而消費板塊近期的低迷也直接導致其管理的某只基金連續(xù)五年出現(xiàn)虧損。

投資者的“體感”就更加冰涼，自2022-2025年上半年，韓威俊在管的6只基金合計虧損47.57億元。

韓威俊成長于A股消費投資黃金時代，“躺平式”操作本質(zhì)上是路徑依賴與經(jīng)驗主義的結果。

不過，韓威俊可能“躺”不下去了，在行業(yè)監(jiān)管日益強調(diào)“受托責任”與“主動管理”的背景下，這樣的投資策略正面臨實實在在的約束。

消費基因深入骨髓

事實上，韓威俊的職業(yè)生涯幾乎與消費賽道深度綁定。

2005年，韓威俊自上海財經(jīng)大學金融碩士畢業(yè)，進入申萬證券研究所，師從食品飲料行業(yè)權威分析師趙金厚。趙金厚在2003年至2009年間，連續(xù)七年獲得新財富最佳分析師農(nóng)林牧漁行業(yè)第一名，并由此成為新財富評選史上首位“白金分析師”。

2008年，申萬研究所在食品飲料行業(yè)重點布局，韓威俊被調(diào)入該研究方向小組。同年末的新財富排名中，這支團隊超越多年位居行業(yè)第一的招商證券，拿下了食品飲料行業(yè)的第一名。這段經(jīng)歷奠定了韓威俊對消費行業(yè)的深度認知。

研而優(yōu)則投。2010年，韓威俊由賣方轉(zhuǎn)入買方，加入信誠基金擔任投資分析師，繼續(xù)深耕農(nóng)業(yè)與食品飲料行業(yè)。

2013年他轉(zhuǎn)投交銀基金，擔任行業(yè)分析師，兩年多后開始正式管理基金，參與管理交銀策略回報。

來源：Wind

幸運的是，得益于市場風格吻合與消費升級趨勢，消費股在2016年至2020年迎來黃金時代，白酒、家電、食品飲料等板塊輪番上漲，韓威俊參與管理的基金也表現(xiàn)突出。

來源：Wind

在業(yè)績驅(qū)動下，韓威俊逐漸受到市場關注，管理規(guī)模持續(xù)攀升。至2022年四季度末，他所管理的6只基金總規(guī)模接近200億元，達到其職業(yè)生涯的高峰。

連續(xù)五年虧損遭投資者用腳投票

韓威俊的投資框架被概括為“三階段選股”，即將消費類公司的發(fā)展周期分為：單品爆發(fā)增長期、風險暴露期、困境反轉(zhuǎn)后的持續(xù)增長期。他認為，如果公司能夠克服第二階段的困難，進入新一輪成長曲線，就有可能創(chuàng)造超額收益；反之，則可能帶來明顯的負收益。

此外，韓威俊觀察到一個規(guī)律：A股上市公司的ROE若能持續(xù)上升，其估值區(qū)間往往隨之擴張；一旦ROE下降，估值則會迅速收縮。

這一策略在消費行業(yè)景氣階段頗為有效，但盈虧同源。隨著經(jīng)濟環(huán)境與市場風格轉(zhuǎn)變，消費板塊進入調(diào)整期，韓威俊的投資框架也面臨挑戰(zhàn)?；蛟S是路徑依賴，也可能是經(jīng)驗主義使然，當消費股基本面持續(xù)走弱時，韓威俊顯得應對不足，甚至有些束手無策。

來源：Wind

Wind數(shù)據(jù)顯示，韓威俊管理的多只基金換手率呈逐年下降趨勢，白酒股始終作為其底倉配置，長期前十大重倉股中白酒股常占五席。

從相關季報可看出，韓威俊在宏觀層面寄望于政策托底，中觀層面期待行業(yè)企穩(wěn)，微觀層面則依賴低估值與高分紅作為防守。

來源：Wind

但這一次，消費股并未像以往那樣實現(xiàn)基本面與估值的同步反轉(zhuǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，白酒行業(yè)ROE在2024年就出現(xiàn)了疲軟跡象，在2025年更是出現(xiàn)了斷崖式下跌。

依據(jù)韓威俊自身的投資邏輯，ROE下降必然伴隨估值收縮，而他的“躺平式”操作，恰恰使其重倉品種趕上了消費股的主跌浪，損失顯著。

來源：Wind

韓威俊的代表基金交銀策略回報連續(xù)4年出現(xiàn)虧損，其中交銀策略回報2022-2025年虧損幅度分別為-4.34%、-14.39%、-9.58%和-4.46%。

交銀內(nèi)需增長一年持有更是連續(xù)5年虧損，2021-2025年虧損幅度分別為-4.36%、-5.79%、-18.58%、-12.19%和-5.98%。

由韓威俊擔綱發(fā)行的交銀內(nèi)需增長一年持有和交銀品質(zhì)增長一年A成立至今依然虧損36%和29%。

尤其值得詬病的是，2024年與2025年市場整體表現(xiàn)并不差，滬深300指數(shù)分別上漲了14.68%和17.66%，交銀策略回報的比較基準也分別上漲了12.52%和10.89%，而韓威俊旗下不少基金依舊虧損，跑輸滬深300指數(shù)20%以上。

來源：Wind

另外，韓威俊旗下基金盡管單年度虧損幅度看似不大，但連續(xù)四年的下跌也導致出現(xiàn)較大回撤。例如交銀策略回報經(jīng)過連續(xù)4年的虧損最大回撤幅度達到了46%，交銀內(nèi)需增長一年持有更是達到了55%，市場上已有大量基金站上了2021年以來的高點。來源：Wind

投資者的“體感”就更加冰涼，自2022-2025年上半年，6只基金合計虧損47.57億元。

面對持續(xù)虧損以及基金經(jīng)理“風格固化”+“躺平”式投資，相關基金的持有人在基金社區(qū)表達了強烈不滿。

有投資者直言：“基金經(jīng)理太固執(zhí)己見，該優(yōu)化持倉了！”持有人的情緒不僅僅體現(xiàn)在評論上，也體現(xiàn)在資金的用腳投票上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年末，韓威俊管理的6只基金的規(guī)模只有48.71億元，相較于巔峰近200億元的規(guī)模縮水了75%。

風格漂移？“股息優(yōu)化”實為消費主題

另一個引發(fā)投資者不滿的問題，是韓威俊部分基金存在風格漂移的嫌疑。例如，其在2017年發(fā)行的交銀股息優(yōu)化混合。

據(jù)資料顯示，這只基金在股票投資上突出對有穩(wěn)定股息收益的股票的側(cè)重,同時選取能夠體現(xiàn)公司競爭比較優(yōu)勢、盈利能力、內(nèi)生成長性因子和體現(xiàn)公司財務狀況、抗周期波動和分紅穩(wěn)定性因子,力爭投資于具有穩(wěn)定股息收益的優(yōu)質(zhì)成長性上市公司。

來源：Wind

然而從其重倉股來看，該基金與韓威俊管理的其他產(chǎn)品持倉高度相似，依然集中在消費行業(yè)。

換言之，這是一只“披著股息外衣的消費主題基金”，而非真正的策略主題產(chǎn)品。這也導致該基金錯失了2021年至2024年的紅利股行情，反而與其他產(chǎn)品一樣持續(xù)虧損。

監(jiān)管對躺平式投資說不

在行業(yè)監(jiān)管日益強調(diào)“受托責任”與“主動管理”的背景下，韓威俊這種投資策略正面臨切實約束。

近日，《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）已經(jīng)下發(fā)。

在薪酬調(diào)整上，《指引》明確，過去三年產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點且基金利潤率為負的，其績效薪酬應當較上一年明顯下降，降幅不得少于30%。

在薪酬問責上，《指引》指出，基金管理公司應當在內(nèi)部管理制度、勞動合同中明確，相關人員未能勤勉盡責，對發(fā)生違法違規(guī)行為或風險事項負有責任的，或者出現(xiàn)其他不符合支付要求情形的，公司可以按照制度規(guī)定追究內(nèi)部經(jīng)濟責任，包括減少、停止支付薪酬未支付部分，要求退還前述情形發(fā)生當年相關的全部或者一定比例的績效薪酬，減少、停止實施中長期激勵等。問責機制應當同樣適用于離職人員。

對照上述規(guī)定，韓威俊顯然屬于應降薪的范疇，其管理基金連續(xù)多年跑輸基準且利潤為負，按規(guī)定績效薪酬降幅至少達30%。在行業(yè)強化問責、投資者意識不斷覺醒的背景下，“躺平”已絕非可持續(xù)的管理姿態(tài)。如何切實履行受托責任、動態(tài)應對市場變化，真正為持有人負責，已成為每位基金經(jīng)理必須直面的現(xiàn)實課題。

春招季在線招聘平臺用戶留存增長明顯

今年用人高峰的“金三銀四”期間，“招人”的話題引人注目，“裁員”卻也同時成為熱搜上的常客。應屆生首破千萬，讓春招更加“擁擠”，這樣的情況下，求職者們更加“依賴”招聘平臺。從QuestMobile的數(shù)據(jù)來看，招聘平臺用戶的在線時長與新用戶次日留存率均處在較高水平。

以目前國內(nèi)市場占有率較高的兩家招聘平臺智聯(lián)招聘與BOSS直聘為例，兩家平臺的用戶在線時長超過10分鐘的用戶均超過一半，尤其是智聯(lián)招聘，近六成用戶在線時長在10分鐘以上。留存率方面，與去年的春招相比，智聯(lián)招聘與前程無憂的新用戶次日留存率上升也十分明顯。

這與我們想象中的用戶使用招聘平臺刷完即走的高速溝通不同，用戶現(xiàn)在對招聘平臺的內(nèi)容更加感興趣，也開始將招聘平臺作為一種長期工具。就近年來招聘平臺做出的改變來看，用戶粘性的提升很大程度上得益于“視頻化”的盛行，尤其是去年開始盛行的“直播招聘”。以國內(nèi)首先推出“直播招聘”模式的智聯(lián)招聘為例，從智聯(lián)招聘直播間中，我們可以看到企業(yè)直播發(fā)offer，年輕人在直播間里與主播連麥，雙方在實時互動中各得其所。

除了“直播招聘”，招聘平臺也開始進行“短視頻”場景拓展。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡信息中心(CNNIC)的數(shù)據(jù)，我國短視頻平臺用戶的單日使用時長達2小時。短視頻依托直觀、全面的信息展示，吸引了全社會的注意力，也極為適合應用在求職雙方存在信息差的招聘領域。智聯(lián)招聘在今年1月份上線企業(yè)視頻介紹、職位視頻介紹功能，引領招聘行業(yè)在往“可視化產(chǎn)品”創(chuàng)新的路徑上越走越遠。目前，智聯(lián)招聘的可視化產(chǎn)品在招聘、人才發(fā)展等業(yè)務共同構成的多元化業(yè)務版圖中廣泛應用，形成覆蓋職位與企業(yè)介紹、面試溝通、人才發(fā)展各個環(huán)節(jié)的全場景視頻生態(tài)版圖。