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  在信用債違約事件密集發(fā)生的同時(shí)，信托產(chǎn)品無(wú)法按時(shí)還本付息風(fēng)險(xiǎn)也正在頻繁曝露。近日，中信信托公告稱，天房集團(tuán)應(yīng)于5月18日償還的2億本金及利息可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。

  第一財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，天房集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.81%。除了在銀行間和交易所發(fā)行債券179億元以外，截至2017年年中，天房集團(tuán)累計(jì)在56家金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債超過(guò)千億元。2016年天房集團(tuán)凈虧損4.5億元。2018年伊始，公司再度發(fā)布2017年預(yù)虧公告。

  5月11日，天房發(fā)展發(fā)行的“15天房債”大跌逾6%，隱含收益率飆升至34.83%。

  累計(jì)負(fù)債達(dá)千億規(guī)模

  近日，中信信托在《中信·天房2號(hào)貸款集合資金信托計(jì)劃第二次臨時(shí)信息披露報(bào)告》中稱，天房集團(tuán)應(yīng)于2018年5月18日向本信托計(jì)劃償還貸款本金2億元及相應(yīng)利息，可能發(fā)生無(wú)法如期償付貸款本息的違約風(fēng)險(xiǎn)。

  第一財(cái)經(jīng)記者從天房集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表中發(fā)現(xiàn)，除了這只信托計(jì)劃，截至去年年中，天房集團(tuán)在中信信托的融資余額共計(jì)46億元，而這只是其借款總額的一部分。截至2017年年中，天房集團(tuán)累計(jì)在56家金融機(jī)構(gòu)負(fù)債達(dá)1082.2億元。

  其中，渤海銀行對(duì)天房集團(tuán)的貸款余額達(dá)到113億，天房集團(tuán)在平安銀行、興業(yè)銀行、北京銀行等借款余額超過(guò)40億元，另外在四大行和主要股份銀行均有借款。信托類機(jī)構(gòu)中，建信信托、中信信托、華能貴誠(chéng)信托等債務(wù)余額居前。

  在公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)余額方面，第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，天房集團(tuán)在銀行間和交易所發(fā)行債券總量達(dá)到179億元，其中，2016年第二期私募公司債規(guī)模就高達(dá)82億元。而從到期時(shí)間來(lái)看，最近一期債券“13天房債”將于今年8月6日到期。

  盡管目前天房集團(tuán)的存量債券外部評(píng)級(jí)尚未發(fā)生變動(dòng)，但中債估值中心已經(jīng)率先下調(diào)了天房債的市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)。

  中債估值公司11日表示，天津市房地產(chǎn)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司是天津房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的子公司，目前存續(xù)債券共5只。結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格和公司最新情況，將“13天房債”中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)由AAA調(diào)整至AA-，將其他5只無(wú)擔(dān)保債券的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)由AA+調(diào)整至A+，并將持續(xù)關(guān)注發(fā)行人的最新動(dòng)態(tài)。

  內(nèi)外因疊加致流動(dòng)性承壓

  多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，天房集團(tuán)此前能夠在各類金融機(jī)構(gòu)順利融資，主要有兩個(gè)重要原因。一方面，天房集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)，在抵質(zhì)押等增信措施方面具有天然的基礎(chǔ)；另一方面，由于天房集團(tuán)的實(shí)控人為天津國(guó)資委，相比于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企的屬性使其在債權(quán)融資方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

  在大量舉債的同時(shí)，杠桿經(jīng)營(yíng)的弊端也隨之顯現(xiàn)。2017年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，天房集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.81%。事實(shí)上，2015年以來(lái)天房集團(tuán)的負(fù)債率就一直維持在80%以上。

  數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊，第一財(cái)經(jīng)整理

  高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用使得公司凈利潤(rùn)受到大幅侵蝕，2016年開(kāi)始，公司業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下。2016年全年天房集團(tuán)凈虧損4.5億元。隨后，2017年中報(bào)凈利潤(rùn)再度告負(fù)，2018年伊始，公司再次發(fā)布2017年預(yù)虧公告。

  數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊，第一財(cái)經(jīng)整理

  除了內(nèi)生盈利能力不濟(jì)，外部融資環(huán)境也是天房集團(tuán)近期流動(dòng)性承壓的原因之一。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，2017年房地產(chǎn)企業(yè)非標(biāo)融資規(guī)模高達(dá)25000億元左右，而不少信托產(chǎn)品期限較短，在當(dāng)前表外資金回表的背景下，非標(biāo)融資趨冷，使房企短期內(nèi)面臨不小的償付壓力。

  長(zhǎng)江證券首席宏觀研究員趙偉對(duì)記者表示，2017底以來(lái)，影子銀行、銀信類業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，信托貸款等非標(biāo)融資收縮，社融增速回落。信用收縮背景下，地方政府和房地產(chǎn)融資監(jiān)管趨嚴(yán)進(jìn)一步加大了房企融資壓力。

  “考慮到基建和房地產(chǎn)2017年信托凈融資規(guī)模較大、余額居前，信托融資收縮將加大基建和房地產(chǎn)再融資壓力，”他還提到，結(jié)構(gòu)性去杠桿背景下，對(duì)地方政府和房地產(chǎn)融資的監(jiān)管趨于嚴(yán)格，也進(jìn)一步加大了融資壓力。

  天房債遭遇拋售

  隨著負(fù)面消息在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)酵，天房債近日遭遇債券投資人拋售。5月11日，天房集團(tuán)旗下上市公司天房發(fā)展發(fā)行的債券“15天房債”大跌逾6%，債券隱含收益率飆升至34.83%。

  事實(shí)上，隨著2016年年底公司債發(fā)行審核趨嚴(yán)，天房集團(tuán)從2016年9月以后暫停了公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行公司債募資。直至2018年4月17日才通過(guò)發(fā)行購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持證券，再度在公開(kāi)市場(chǎng)完成了14億元融資，其中優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持證券和優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo)募集規(guī)模分別為7億元和5.6億元，利率分別為6.7%和8.7%。

  4月25日，天房集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司控股股東由天津市國(guó)資委更改為天津津誠(chéng)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司，目前實(shí)際控制人仍是天津市國(guó)資委。隨后，4月26日，天津津誠(chéng)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司表示，擬征集1名投資者讓渡天房集團(tuán)65%股權(quán)。其中通過(guò)增資擴(kuò)股讓渡30%股權(quán)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓渡35%股權(quán)。

  如果本次混改方案實(shí)施完成，天房集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)將由津誠(chéng)資本獨(dú)資企業(yè)變?yōu)榻蛘\(chéng)資本占35%股權(quán)的企業(yè)，進(jìn)而可能將導(dǎo)致天房發(fā)展實(shí)際控制人發(fā)生變更。

        來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)