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  近期美元指數(shù)持續(xù)走高，不足一個(gè)月漲逾4%，并創(chuàng)去年12月底以來(lái)新高。隨著美元這波“猝不及防”的反彈，新興市場(chǎng)貨幣普遍承壓，阿根廷比索、墨西哥比索、印度盧比等均出現(xiàn)了不同程度的貶值。其中，阿根廷比索較年初暴跌超過10%，并已開始尋求國(guó)際援助。

  表層來(lái)看，美元持續(xù)走高會(huì)提升美元資產(chǎn)的吸引力，促使國(guó)際資本大量流向美國(guó)，新興市場(chǎng)會(huì)因此面臨嚴(yán)重的匯率沖擊和資本外流壓力。過去的三輪美元強(qiáng)勢(shì)周期，均伴隨新興市場(chǎng)程度不一的貨幣危機(jī)。就本次而言，僅從經(jīng)濟(jì)基本面視角看，美元的強(qiáng)勢(shì)周期已然過半，中長(zhǎng)期看美元已開始趨弱，眼下新興市場(chǎng)承壓可能只是陣痛。但如果綜合地緣政治、大國(guó)博弈以及部分新興市場(chǎng)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在缺陷等多方面因素，還是要對(duì)可能的貨幣危機(jī)保持足夠警惕。

  近期美元指數(shù)大幅上漲，主要原因有三：其一，自去年3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，今年一季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率初值為2.3%，好于預(yù)期的同時(shí)也明顯高于去年同期和歷年季節(jié)性水平。其二，年初以來(lái)美國(guó)通脹持續(xù)走高，尤其是3月份，以剔除食品和能源高波動(dòng)項(xiàng)的核心CPI、核心PCE衡量的核心通脹水平分別為2.1%、1.9%，時(shí)隔一年再次觸及美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，考慮近來(lái)油價(jià)大漲，預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)通脹還有上行空間。其三，年初以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度開始走軟，包括歐元區(qū)制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落，英國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月回落，德國(guó)一季度GDP增速修正值不及預(yù)期等，“美強(qiáng)歐弱”格局重新顯現(xiàn)。

  強(qiáng)勢(shì)美元之下，港幣和阿根廷比索的大幅貶值引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的普遍擔(dān)憂。但需要指出的是，近期港幣和阿根廷比索的弱勢(shì)局面其實(shí)具有很強(qiáng)的特殊性。

  香港方面，本輪港幣貶值主要誘因是美元和港幣市場(chǎng)利差走擴(kuò)所引發(fā)的套利交易，而導(dǎo)致利差不斷拉大的根本原因則是香港特有的聯(lián)系匯率制度。在聯(lián)系匯率制度下，美元兌港幣匯率被鎖定在7.75-7.85的范圍之內(nèi)。根據(jù)不可能三角理論，香港政府為維持港幣匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)，不得不放棄貨幣政策的獨(dú)立性，這意味著香港將采取與美國(guó)同步的加息政策。

  然而，同步加息卻導(dǎo)致了美元與港幣之間市場(chǎng)利差的不斷拉大。香港的基準(zhǔn)利率本質(zhì)上是貼現(xiàn)窗利率，對(duì)于目前流動(dòng)性充足、市場(chǎng)利率大幅低于基準(zhǔn)利率的香港銀行間市場(chǎng)而言，加息并不會(huì)對(duì)港幣市場(chǎng)利率造成實(shí)質(zhì)性影響。而對(duì)美元來(lái)說，情況則完全不同，由于“利率通道”機(jī)制的存在，美聯(lián)儲(chǔ)每次加息后美元市場(chǎng)利率都會(huì)迅速提升。因此，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的推進(jìn)，雖然香港金管局在加息進(jìn)度上保持了一致，但市場(chǎng)利差仍然不斷走擴(kuò)，在市場(chǎng)中引發(fā)套利交易，最終造成了港幣貶值。

  至于阿根廷，則更多源于其自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。一方面，阿根廷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，在外部沖擊之下抵御能力較弱，外債水平也居高不下；另一方面，阿根廷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，通脹高企，疊加近期評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)，市場(chǎng)普遍對(duì)阿根廷的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和償債能力不抱信心。

  具體到國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)更為關(guān)注的或許是，同為新興市場(chǎng)貨幣的人民幣，是否會(huì)遭受沖擊？應(yīng)該說，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn)、韌性較強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備充足，并且我國(guó)貨幣政策相對(duì)獨(dú)立，因此，無(wú)論是從我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面還是政策的騰挪空間來(lái)看，人民幣都不具備大幅貶值的空間，我國(guó)也有足夠能力應(yīng)對(duì)外部沖擊。

  以史為鑒，可知興替。本次港幣和阿根廷比索等貨幣出現(xiàn)的劇烈調(diào)整，再次暴露了以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，也凸顯了現(xiàn)行全球經(jīng)濟(jì)金融治理體系的諸多不足。時(shí)者，勢(shì)也。隨著中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提升，以人民幣為代表的非美元貨幣注定會(huì)承擔(dān)起更多、更大的使命。

        來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)