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  5月16日，華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（簡稱“華夏幸福”）發(fā)布公告稱，公司與中信銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，后者同意向華夏幸福集團(tuán)提供總額不超過315億元的集團(tuán)授信額度。這對(duì)華夏幸福來說無疑是雪中送炭，同時(shí)也從側(cè)面凸顯了華夏幸福對(duì)資金的渴求。一段時(shí)間以來，關(guān)于華夏幸福“資金鏈斷裂”的傳聞甚囂塵上，華夏幸福對(duì)此也公開進(jìn)行了辟謠。而《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，雖然華夏幸福2017年凈利潤、資產(chǎn)規(guī)模等主要業(yè)績指標(biāo)繼續(xù)保持高增長的態(tài)勢，但財(cái)報(bào)也反映出其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.1%、負(fù)債合計(jì)3000多億元。尤其是現(xiàn)金流出現(xiàn)了一定程度的吃緊現(xiàn)象，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近三年首次為負(fù)數(shù)且高達(dá)-162.28億元。

  凈利潤快速增長綜合實(shí)力行業(yè)前十

  華夏幸福2017年年報(bào)顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入596.35億元，同比增長10.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤87.81億元，同比增長35.26%。截至2017年末，公司總資產(chǎn)3758.65億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益370.95億元，分別比2016年末增長50.40%、46.27%。

  業(yè)內(nèi)人士指出，華夏幸福在營業(yè)收入微增的情況下實(shí)現(xiàn)了凈利潤的快速增長，反映了其盈利能力的快速提升。歷年財(cái)報(bào)顯示，華夏幸福產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率一直高達(dá)90%以上。根據(jù)財(cái)報(bào)，華夏幸福2017年公司實(shí)現(xiàn)銷售額1522.12億元，較上年同期增長26.50%，其中，產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)園區(qū)結(jié)算收入額299.12億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)簽約銷售額1200.51億元，其他業(yè)務(wù)（物業(yè)、酒店）銷售額22.49億元；公司簽約銷售面積共計(jì)951.18萬平方米，期末儲(chǔ)備開發(fā)用地規(guī)劃計(jì)容建筑面積約為988.27萬平方米。

  在華夏幸?？磥?，自己并不是一家簡單的房地產(chǎn)公司，而是以“成為全球產(chǎn)業(yè)新城的引領(lǐng)者”為愿景的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營商。華夏幸福在年報(bào)中透露，公司秉持“以產(chǎn)興城、以城帶產(chǎn)、產(chǎn)城融合、城鄉(xiāng)一體”的系統(tǒng)化發(fā)展理念，重點(diǎn)探索了產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)模式，即地方政府作為園區(qū)開發(fā)建設(shè)的決策者，華夏幸福作為投資開發(fā)主體，地方政府與企業(yè)各司其職，依托“政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作、合作共贏”的PPP市場化運(yùn)作機(jī)制實(shí)現(xiàn)雙贏。年報(bào)顯示，2017年，華夏幸福的異地復(fù)制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，京津冀以外區(qū)域銷售額占比從上一年的7%大幅提升至23%，凸顯了產(chǎn)業(yè)新城模式的可復(fù)制性。

  《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，無論是從凈利潤還是從營業(yè)收入、銷售額等重要業(yè)績指標(biāo)來看，華夏幸福均穩(wěn)居行業(yè)前十強(qiáng)。

  應(yīng)收賬款激增近100%經(jīng)營現(xiàn)金流為巨額負(fù)數(shù)

  值得注意的是，在華夏幸福大舉復(fù)制其產(chǎn)業(yè)新城模式并實(shí)現(xiàn)高增長的同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率近年來卻始終居高不下，長期維持在80%的紅線以上。華夏幸福坦言，2017年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為81.1%，若考慮90億元永續(xù)債情況，資產(chǎn)負(fù)債率則為83.5%。

  《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，2017年末，華夏幸福負(fù)債合計(jì)3048.32億元，而2016年末這一指標(biāo)為2118.72億元，同比增幅達(dá)43.88%。而2018年第一季度報(bào)告顯示，華夏幸福負(fù)債仍在不斷增加，截至2018年3月31日其負(fù)債合計(jì)已高達(dá)3054.63億元，這一數(shù)字在上市房企中居于較前位置。

  《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者進(jìn)一步研讀華夏幸福財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，在流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成中，短期借款2017年末為68.46億元，比2016年末的3億元大增21.82倍，短期借款占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例則由2016年末的0.12%激增至2017年末的1.82%。業(yè)內(nèi)人士指出，短期借款大幅增加表明企業(yè)流動(dòng)資金較為緊張，一年內(nèi)需要償還的借款較多。此外，華夏幸福長期借款也由2016年末的202.91億元增長82.71%至2017年末的370.74億元，其中一年內(nèi)到期的長期借款則高達(dá)163.46元。

  財(cái)報(bào)顯示，華夏幸福2017年末融資總金額1105.43億元，其中銀行貸款余額412.48億元、債券期末余額489.55億元、信托和資管等其他融資余額203.40億元，當(dāng)期融資加權(quán)平均利息率為5.98%。報(bào)告期末華夏幸福計(jì)入“其他權(quán)益--永續(xù)債”類別的可續(xù)期委托貸款金額為90億元。此外，華夏幸福5月9日公告稱，截至公告日華夏幸福及全資、控股子公司的擔(dān)?？傤~為人民幣727.76億元，其中公司與控股子公司或控股子公司相互間提供的擔(dān)保金額為726.26億元，是公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)370.95億元的近兩倍。

  負(fù)債高企的同時(shí)，華夏幸福應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了激增和高企現(xiàn)象。財(cái)報(bào)顯示，華夏幸福2017年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值1891031.77萬元，同比激增99.04%，其中應(yīng)收政府園區(qū)結(jié)算款1855281.29萬元。耐人尋味的是，中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所重點(diǎn)將應(yīng)收政府園區(qū)結(jié)算款可收回性識(shí)別為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，還對(duì)華夏幸福未計(jì)提應(yīng)收政府園區(qū)結(jié)算款的壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行了核查，不過最終認(rèn)為該行為符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。

  華夏幸福2017年現(xiàn)金流量表也反映出其資金面的日趨緊張。2017年末，華夏幸福經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-162.28億元，而2016年末這一指標(biāo)為77.63億元，同比大降309.04%，這也是該企業(yè)最近三年來現(xiàn)金流首次為負(fù)數(shù)。

  此外，2017年末經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入815.93億元，而2016年末這一指標(biāo)為938.58億元。其中，2017年末銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為780.49億元，而2016年末則為901.32億元，同比均出現(xiàn)了大幅下降。華夏幸福對(duì)此解釋稱，系公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張、新區(qū)域支出增加所致。

  公司否認(rèn)“資金鏈斷裂”去杠桿任重道遠(yuǎn)

  今年以來，華夏幸福的資金鏈成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。3月26日，華夏幸福對(duì)外發(fā)布公開聲明：公司的經(jīng)營狀況穩(wěn)健良好，相關(guān)“銀行停止開發(fā)貸”、“公司陷入資金鏈困局”等傳言純屬造謠。4月14日，華夏幸福又收到上交所對(duì)其2017年年報(bào)的事后審核問詢函，問詢函涉及公司的產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)、融資及資金情況等18個(gè)問題，問題直指華夏幸福資金鏈。

  資本市場對(duì)此也有了明顯反應(yīng)。華夏幸福股票自今年2月2日創(chuàng)下每股46.88元的近期高點(diǎn)后，股價(jià)一路下滑，最低探至每股27.55元，相比前期高點(diǎn)一度深跌了逾40%。而上交所發(fā)出問詢函后的首個(gè)交易日即4月16日，華夏幸福股票最終以跌停價(jià)收盤。

  業(yè)內(nèi)人士指出，最近幾年華夏幸福硬生生將自己修煉成了融資高手，在中國能運(yùn)用的融資方式，華夏幸福幾乎都嘗試了一遍，融資方式多達(dá)數(shù)十種。

  值得一提的是，華夏幸福對(duì)此并不避諱。華夏幸福在2017年財(cái)報(bào)中談及公司的核心競爭力時(shí)，重點(diǎn)提及了公司具有多元化的融資渠道保障。華夏幸福稱，公司與國內(nèi)多家銀行及其他金融機(jī)構(gòu)建立了長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，授信額度充足、貸款利率穩(wěn)定。公司同時(shí)積極利用公司債券、中期票據(jù)、PPP資產(chǎn)證券化等多渠道、多種類融資工具，為公司業(yè)務(wù)的健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。2017年5月，大公國際資信評(píng)估有限公司上調(diào)公司的企業(yè)主體信用級(jí)別至AAA級(jí)。

  業(yè)內(nèi)人士指出，去杠桿、降風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該成為上市房企未來一項(xiàng)十分重要的工作，華夏幸福更不例外。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年末A股136家上市房企負(fù)債合計(jì)超過6.58萬億元，同比增長34%，平均負(fù)債率達(dá)到79.1%，其中35家資產(chǎn)負(fù)債率超過80%紅線，華夏幸福赫然在列。而2018年第一季度末中國房企資產(chǎn)負(fù)債率上升至79.42%，房企負(fù)債率創(chuàng)下13年新高。

  針對(duì)上述問題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者將書面采訪提綱發(fā)至該公司公開郵箱，截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。

       來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)