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  在各路獨(dú)角獸上岸之前，投資機(jī)構(gòu)活躍、商業(yè)模式頻出、資本集中將會(huì)是常態(tài)。

  房地產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域逐漸進(jìn)入深水期，高速的擴(kuò)張和對(duì)壘中，行業(yè)洗牌加速進(jìn)行。

  區(qū)別于傳統(tǒng)房地產(chǎn)行業(yè)的商業(yè)模式，房地產(chǎn)獨(dú)角獸的成長(zhǎng)歷程伴隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)大潮，以及房地產(chǎn)業(yè)從新增開發(fā)向存量運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)變。在房地產(chǎn)服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域：O2O交易服務(wù)平臺(tái)、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、共享辦公空間等已涌現(xiàn)出一批獨(dú)角獸企業(yè)。

  這些獨(dú)角獸公司的出現(xiàn)，意味著房地產(chǎn)業(yè)新模式、新技術(shù)的產(chǎn)生，這背后的投資模式有何差異，站在它們背后的“輸血方”又是怎樣的投資邏輯？從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)中，中國(guó)房地產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域又將會(huì)有哪些新的發(fā)現(xiàn)？

  資本紛紛押注

  今年年初，長(zhǎng)租公寓品牌自如宣布完成40億元A輪融資，刷新國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓行業(yè)最高單次融資紀(jì)錄，也為2018年長(zhǎng)租公寓市場(chǎng)開局引來更多關(guān)注。連續(xù)領(lǐng)投三次，以成長(zhǎng)型投資為主的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)華平，在長(zhǎng)租公寓領(lǐng)域的項(xiàng)目密集度頗高。

  此前，華平已在該領(lǐng)域布局另兩個(gè)項(xiàng)目：專注集中式長(zhǎng)租公寓業(yè)務(wù)的魔方公寓和主營(yíng)租賃型公寓及創(chuàng)意辦公空間的盛煦地產(chǎn)。

  隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，長(zhǎng)租公寓迎來“黃金期”。各路資本紛紛不惜重金押注長(zhǎng)租公寓。截至2017年年初，從2005年開始進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)的華平投資，已將30%的資金投入這一賽道。

  據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，自2012年以來，投資在長(zhǎng)租公寓的資金接近14億美元。包括2012年6000萬美元A輪投資魔方公寓、2015年追加1.4億美元B輪投資、2016年魔方公寓新一輪3億美元領(lǐng)投；2015年1.7億美元投資其聯(lián)合創(chuàng)立的盛熙房地產(chǎn)、2017年追加1.83億美元；2017年40億元人民幣、領(lǐng)投自如，華平投資出資大約20億元人民幣；2018年2億美元領(lǐng)投V領(lǐng)地。其中，魔方和自如分別以10億美元和30.8億美元榮登獨(dú)角獸榜單。另一家投資機(jī)構(gòu)——愉悅資本也一直活躍在該領(lǐng)域市場(chǎng)。

  從2007年開始，愉悅資本創(chuàng)始人及執(zhí)行合伙人劉二海便開始關(guān)注布丁酒店項(xiàng)目，直到后來投資小豬短租并迅速成為獨(dú)角獸企業(yè)。在他看來，衣食住行中，“住”依舊是空間非常大的領(lǐng)域。和車不同的是，房子除了部分消費(fèi)，另一部分則是投資。主導(dǎo)小豬短租投資的愉悅資本合伙人李瀟向《中國(guó)房地產(chǎn)金融》表示，中國(guó)具有像美國(guó)租賃公司Airbnb一樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，他相信小豬短租可以激活市場(chǎng)上大量的閑置房屋。“當(dāng)初投資小豬短租，就是因?yàn)樗苡锌赡艹蔀?lsquo;中國(guó)的Airbnb’。”

  此外，近日剛剛宣布完成1億美元B輪融資的蛋殼公寓，也是愉悅資本投資的重點(diǎn)。蛋殼公寓執(zhí)行董事長(zhǎng)沈博陽表示：“未來三年時(shí)間，長(zhǎng)租公寓領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)兩到三家持有房間數(shù)超過100萬間，估值100億美元以上的超級(jí)獨(dú)角獸。”

  目前，在資本的不斷加持下，長(zhǎng)租公寓市場(chǎng)頭部效應(yīng)正在逐漸顯現(xiàn)。以自如、魔方、小豬短租和優(yōu)客工場(chǎng)為代表的第一梯隊(duì)已初步形成。不過資本火熱，也有可能會(huì)造出“偽獨(dú)角獸”。

  “沒有上岸的獨(dú)角獸企業(yè)大多都不是順應(yīng)市場(chǎng)自然發(fā)展的企業(yè)，是‘偽獨(dú)角獸’。很多‘獨(dú)角獸’企業(yè)的商業(yè)模式最終能否跑出來，現(xiàn)在還是打問號(hào)的。”投資人周曄認(rèn)為很多行業(yè)的商業(yè)模式本身就有問題，結(jié)果很有可能全軍覆沒。

  記者注意到，此前持續(xù)融資擴(kuò)大規(guī)模的獨(dú)角獸企業(yè)愛屋吉屋，在2014年互聯(lián)網(wǎng)元年入局。這家公司在18個(gè)月內(nèi)估值便超過了10億美元，創(chuàng)造了周期最短的融資輪次紀(jì)錄。然而目前，公司曾引以為傲的GMV數(shù)據(jù)卻慘不忍睹。對(duì)此，記者找到愛屋吉屋的相關(guān)投資機(jī)構(gòu)求證，對(duì)方表示更愿意聊另外一家企業(yè)。相關(guān)人士也表示，愛屋吉屋的規(guī)模大有利于融資，但不代表房屋空置率就低。倒貼錢的空房間不在少數(shù)。

  投資機(jī)構(gòu)的邏輯

  誰掌握了規(guī)模，誰就掌握了主動(dòng)權(quán)。

  從目前跑出的獨(dú)角獸企業(yè)成長(zhǎng)歷程來看，在行業(yè)培育階段，企業(yè)盈利似乎并非各企業(yè)的首要目標(biāo)。這就意味著，在各路獨(dú)角獸上岸之前，投資機(jī)構(gòu)活躍、商業(yè)模式頻出、資本集中將會(huì)是常態(tài)。

  從市場(chǎng)情況來看，除資本外，有一股雄厚的力量也在嘗試進(jìn)入長(zhǎng)租公寓市場(chǎng)。勿庸置疑“國(guó)家隊(duì)”依靠國(guó)企資源優(yōu)勢(shì)，通過自身存量及政企合作，快速切入租賃市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，介入的大趨勢(shì)已十分明朗。國(guó)資控股的萬科和華潤(rùn)置地已經(jīng)宣布將大舉進(jìn)軍長(zhǎng)租公寓領(lǐng)域。

  不過，對(duì)于規(guī)模較小的投資機(jī)構(gòu)而言，投資長(zhǎng)租公寓無異于杯水車薪。展銀投資董事長(zhǎng)印小偉告訴記者：“有很多小機(jī)構(gòu)LP問我現(xiàn)在還能不能投長(zhǎng)租公寓項(xiàng)目，我都建議他不要考慮了。”印小偉算了一筆賬：全配套公寓一間房的成本大約在6萬元人民幣，就算投資6個(gè)億元，最多只有60000個(gè)房間。這個(gè)數(shù)字在一線城市，就像是非常小的一滴水。“一般的LP資

  金規(guī)模甚至可能會(huì)更小，錢下去了，連聲音都沒有。未來長(zhǎng)租公寓行業(yè)很有可能會(huì)被國(guó)家隊(duì)企業(yè)并購掉。”印小偉說。

  從整體布局來看，持續(xù)關(guān)注、系統(tǒng)深挖是大賽道押注重要的投資方式。以愉悅資本為例，該機(jī)構(gòu)有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)就是：不斷加持。“看好的項(xiàng)目會(huì)持續(xù)支持，不是說做一次就夠了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，后續(xù)還會(huì)持續(xù)加磅。”劉二海說。

  據(jù)觀察，愉悅資本一直倡導(dǎo)“基于根據(jù)地的投資”。在持續(xù)投資汽車領(lǐng)域之后，愉悅選擇將房地產(chǎn)作為下一個(gè)投資的根據(jù)地，并且已經(jīng)進(jìn)行了戰(zhàn)略性布局。其中包括此前投資的長(zhǎng)租類型的優(yōu)客逸家、酒店類型的布丁酒店，短租類型的小豬短租、空間共享類型的夢(mèng)想加。

  華平資本也是同樣的打法。以一度被稱為行業(yè)獨(dú)角獸的魔方公寓為例，從A輪到C輪，華平投資都是其領(lǐng)投機(jī)構(gòu)。參與該投資的展銀投資董事長(zhǎng)印小偉認(rèn)為，魔方之所以成為獨(dú)角獸企業(yè)，除了起步較早之外，主要因?yàn)閺囊婚_始就獲得華平投資這種國(guó)際財(cái)團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資，這不僅為其提供了長(zhǎng)期發(fā)展的資金，還做了品牌背書。

  從投資者的角度來看，團(tuán)隊(duì)、規(guī)模、運(yùn)營(yíng)模式等都能成為資本看中的關(guān)鍵點(diǎn)。華平投資執(zhí)行董事張其奇此前接受媒體采訪時(shí)表示，長(zhǎng)租公寓整個(gè)市場(chǎng)熱度非常高，投資人投資的邏輯基本都是看前三名的品牌，不會(huì)投第五名、第六名或者第八名，這也意味著租賃市場(chǎng)未來集中度將越來越高。

  破解盈利難題

  “如果一個(gè)人目前只需要吃飽飯，那么就很少會(huì)考慮到外加一個(gè)菜。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓領(lǐng)域也是一樣。”常年投資海外長(zhǎng)租公寓的禾暉資本董事長(zhǎng)高宏這樣描述，他認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)低收入人群的很多需求還未被激發(fā)出來，因此房屋的很多附加值沒有辦法變現(xiàn)。

  從租金回報(bào)來看，中美長(zhǎng)租公寓差距較大。“海外租金回報(bào)比大概是5.0%-5.5%。刨除所有費(fèi)用后，加杠桿之前的回報(bào)大概在10到20倍。從現(xiàn)金回報(bào)的角度來講，要比美國(guó)貴一倍。”究其原因，高宏認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的高企導(dǎo)致國(guó)內(nèi)租金回報(bào)率長(zhǎng)期較低。另一方面，企業(yè)融資成本較高，過低的資產(chǎn)收益率和高企的融資成本很大程度上限制了企業(yè)加杠桿快速做大的可能性。

  據(jù)華菁證券統(tǒng)計(jì)，55%的拿房成本占比和65%的入住率是盈利的臨界點(diǎn)。這意味著國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓并不是一個(gè)盈利空間很豐厚的行業(yè)。

  和國(guó)內(nèi)相反，在國(guó)外住宅地產(chǎn)是最賺錢的領(lǐng)域。美國(guó)最大長(zhǎng)租公寓EQR的發(fā)展歷程為國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓的發(fā)展方向提供了很好的借鑒。1993年上市后，EQR經(jīng)歷了快速擴(kuò)張的階段，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一直維持在高位。1996年后綜合使用多種融資手段，獲得擴(kuò)張所需資金，其中包括通過REITs進(jìn)行頻繁融資。在資產(chǎn)端方面，EQR聚焦區(qū)域，通過剝離低收益資產(chǎn)的手段聚焦核心市場(chǎng)。

  此外，公寓運(yùn)營(yíng)管理這一塊，美國(guó)各類服務(wù)機(jī)構(gòu)非常完善，已經(jīng)形成了一個(gè)完整的生態(tài)體系。

  那么國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓盈利難，該如何破解？市場(chǎng)給出的答案是：先考慮占領(lǐng)市場(chǎng)，再考慮附加值盈利。

  不過，目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓短期內(nèi)還難以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化運(yùn)作，因此預(yù)計(jì)在規(guī)?；氖袌?chǎng)龍頭出現(xiàn)之前，短期內(nèi)的收入來源依舊是以租金差為主，而規(guī)模越大盈利越高。

  此外，我國(guó)在該領(lǐng)域的客戶群體尚在培育中，參考美國(guó)長(zhǎng)租公寓衍生服務(wù)發(fā)展，該板塊將會(huì)是未來發(fā)展的另一個(gè)機(jī)會(huì)，精細(xì)化和差異化都將使得服務(wù)空間擁有巨大潛力。

        來源：中國(guó)房地產(chǎn)金融