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　　維穩(wěn)政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)又可再次見(jiàn)到定向降準(zhǔn)!

　　6月20日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本;會(huì)議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和金融穩(wěn)定運(yùn)行，加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，促進(jìn)比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　值得注意的是，會(huì)議確定了進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴的五大措施：

　　一是增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款利率。完善考核機(jī)制，實(shí)現(xiàn)單戶授信總額1000萬(wàn)元及以下小微企業(yè)貸款同比增速高于各項(xiàng)貸款增速，有貸款余額戶數(shù)高于上年同期水平。

　　二是從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由100萬(wàn)元提高到500萬(wàn)元。國(guó)家融資擔(dān)?；鹬С中∥⑵髽I(yè)融資的擔(dān)保金額占比不低于80%，其中支持單戶授信500萬(wàn)元及以下小微企業(yè)貸款及個(gè)體工商戶、小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款的擔(dān)保金額占比不低于50%。

　　三是禁止金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)貸款收取承諾費(fèi)、資金管理費(fèi)，減少融資附加費(fèi)用。

　　四是支持銀行開(kāi)拓小微企業(yè)市場(chǎng)，運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強(qiáng)小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。鼓勵(lì)未設(shè)立普惠金融事業(yè)部的銀行增設(shè)社區(qū)、小微支行。

　　五是將單戶授信500萬(wàn)元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。

　　這將是今年以來(lái)的第三次的定向降準(zhǔn)，盡管目前央行尚未公布定向降準(zhǔn)的具體操作，但按照4月定向降準(zhǔn)的情況看，預(yù)計(jì)會(huì)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議結(jié)束后幾天之內(nèi)公布。

　　另外，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，本次定向降準(zhǔn)很有可能與4月定向降準(zhǔn)操作相似，即通過(guò)定向降準(zhǔn)置換未到期MLF。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，2018年以來(lái)，一系列旨在“去杠桿”的政策疊加導(dǎo)致金融條件收緊幅度超出預(yù)期。由此，投資增速開(kāi)始放緩、通脹走弱，企業(yè)和政府部門的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了一些邊際壓力，預(yù)計(jì)目前貨幣緊縮的節(jié)奏不具備可持續(xù)性。

　　梁紅預(yù)計(jì)，今年下半年貨幣政策在邊際上有所放松，回歸去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)健中性”的初衷。具體而言，預(yù)計(jì)不再有年內(nèi)上調(diào)基準(zhǔn)利率的預(yù)期。同時(shí)，今年央行也可能不再上調(diào)其公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。此外，預(yù)計(jì)今年還將有兩次降準(zhǔn)(雖然名義上可能仍為“定向”)、每次100個(gè)基點(diǎn)，而與4月那次類似，部分降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性可能用于置換到期的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具。

　　相同的操作4月曾有過(guò)

　　今天國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的內(nèi)容最受市場(chǎng)關(guān)注的，就是有關(guān)定向降準(zhǔn)的表述，這讓人不禁聯(lián)想到今年4月的情況。

　　4月12日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于落實(shí)重點(diǎn)工作部門分工的意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》指出，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準(zhǔn)備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)。

　　該意見(jiàn)發(fā)布后的第五天，也就是4月17日，央行宣布，為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，從2018年4月25日起，下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn);同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。

　　4月定向降準(zhǔn)的適用機(jī)構(gòu)范圍頗廣，涉及的銀行主要包括大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行。降準(zhǔn)釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

　　彼時(shí)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，定向降準(zhǔn)主要是為了“加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題”。

　　具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，同時(shí)適當(dāng)釋放增量資金：

　　一是可以增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。

　　二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源。

　　因此，對(duì)于即將到來(lái)的第三次定向降準(zhǔn)，市場(chǎng)也普遍預(yù)計(jì)，具體操作手法可能會(huì)與4月一致，即定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，所釋放的銀行流動(dòng)性用于置換未到期MLF操作，且仍會(huì)有一定規(guī)模的流動(dòng)性凈投放，但所釋放的增量資金“專款專用”，用于小微企業(yè)貸款。

　　此外，按照國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的部署，央行對(duì)小微信貸的支持，除了體現(xiàn)在增加小微企業(yè)再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款利率，實(shí)施定向降準(zhǔn)外 ，將MLF擔(dān)保品范圍再度擴(kuò)容至單戶授信500萬(wàn)元及以下的小微企業(yè)貸款也是重要一項(xiàng)。這是繼6月4日央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍后的再度擴(kuò)容。

　　央行呵護(hù)流動(dòng)性 穩(wěn)健中性意圖明顯

　　最近幾日，受國(guó)內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)影響，金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，6月19日上證指數(shù)更是下跌3.78%，跌破3000點(diǎn)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期漸濃。

　　面對(duì)市場(chǎng)情緒的急轉(zhuǎn)直下，監(jiān)管部門也在迅速行動(dòng)，尤其是央行，除了行長(zhǎng)易綱及時(shí)出面“喊話”安撫市場(chǎng)之外，也有實(shí)打?qū)嵉膭?dòng)作，連續(xù)兩天向市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性。

　　1、6月18日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，已成立國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)跟蹤組，將密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和預(yù)調(diào)微調(diào)，加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)，把握好政策的力度和節(jié)奏，加大對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，積極有效應(yīng)對(duì)可能的外部沖擊，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　2、6月18日，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，當(dāng)前銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)行穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)可控，將繼續(xù)督促引導(dǎo)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，深化改革開(kāi)放，有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　3、6月19日，央行方面宣布，為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，同時(shí)彌補(bǔ)銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口，當(dāng)日開(kāi)展逆回購(gòu)操作1000億元，同時(shí)開(kāi)展中期借貸便利(MLF)2000億元，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金凈投放1500億元。

　　4、6月19日，央行行長(zhǎng)易綱出面回應(yīng)A股暴跌和貿(mào)易戰(zhàn)，安撫市場(chǎng)情緒。易綱表示，當(dāng)天股市出現(xiàn)波動(dòng)，要受情緒影響，周邊股市也都出現(xiàn)一定程度的下跌。既然是市場(chǎng)，就會(huì)有漲有跌，投資者應(yīng)該保持冷靜，理性看待。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，中國(guó)的資本市場(chǎng)有條件健康發(fā)展，“我對(duì)此充滿信心”。中國(guó)是一個(gè)有13億多人口的大市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生潛力巨大，有充分的條件和空間應(yīng)對(duì)好各種貿(mào)易摩擦。

　　此外，易綱還強(qiáng)調(diào)，央行始終高度重視外部沖擊的影響，我們將前瞻性地做好相關(guān)政策儲(chǔ)備，綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　5、6月20日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展1000億元逆回購(gòu)操作，由于當(dāng)天逆回購(gòu)到期量有600億，因此，當(dāng)天央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放400億元。

　　6、6月20日，央行官方刊登央行研究局局長(zhǎng)徐忠發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的中國(guó)貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)型》的工作論文。徐忠在長(zhǎng)達(dá)2萬(wàn)余字的論文中9次提及降準(zhǔn)，提出適度降低法定準(zhǔn)備金要求，從而降低金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金稅負(fù)擔(dān)。論文還提出，中國(guó)貨幣政策調(diào)控方式應(yīng)該從以貨幣數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向貨幣價(jià)格調(diào)控為主。

　　如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友今日對(duì)券商中國(guó)記者表示，受制于國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，未來(lái)兩三個(gè)月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)挑戰(zhàn)會(huì)比較大。貨幣政策邊際放松的可能性比較大，至于要邊際放松到何種程度，還要看經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，但總體來(lái)說(shuō)，下半年定向降準(zhǔn)的可能性較大，但上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作或MLF操作利率等變相加息的可能性不大。

　　華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為央行貨幣政策目標(biāo)從去年的以金融防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿為主，到今年的多目標(biāo)導(dǎo)向，一方面要繼續(xù)促進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿和治理金融亂象的深入推進(jìn)，對(duì)于局部風(fēng)險(xiǎn)的容忍度抬升，同時(shí)也要防止流動(dòng)性重回寬松使得金融市場(chǎng)加杠桿及房地產(chǎn)價(jià)格上漲的重新反復(fù);另一方面又要應(yīng)對(duì)更加復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，因此對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)比去年明顯一些，政策靈活性也高一些。

　　定向降準(zhǔn)哪些領(lǐng)域會(huì)受益?

　　1、中小企業(yè)

　　由于即將到來(lái)的第三次定向降準(zhǔn)以及4月的定向降準(zhǔn)，都明確指向要用于緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，因此，該項(xiàng)政策最直接的受益者無(wú)疑是小微企業(yè)。

　　另一個(gè)與之相關(guān)的消息是，今日，國(guó)務(wù)院發(fā)布消息稱，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴出任國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組的組長(zhǎng)。2009年12月，為加強(qiáng)對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作的組織領(lǐng)導(dǎo)和政策協(xié)調(diào)，國(guó)務(wù)院決定成立國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組。領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)在工信部，承擔(dān)領(lǐng)導(dǎo)小組的日常工作，負(fù)責(zé)研究提出促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策建議，督促落實(shí)領(lǐng)導(dǎo)小組議定事項(xiàng)等。

　　由于劉鶴也是國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(金穩(wěn)委)的主任，因此，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)將有更多金融政策出臺(tái)，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。

　　2、股市

　　盡管國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示，定向降準(zhǔn)是為了緩解小微融資難、融資貴的問(wèn)題，但在當(dāng)前股市較為敏感的時(shí)間點(diǎn)宣布這一釋放流動(dòng)過(guò)的消息，無(wú)疑對(duì)股市來(lái)說(shuō)也是一大利好。

　　實(shí)際上，易綱“喊話”安撫股市后，今日A股的表現(xiàn)已經(jīng)有所緩和。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)2915.73點(diǎn)，較上一日微漲0.27%;深證成指報(bào)9501.34點(diǎn)，較上一日微漲0.92%。

　　與此同時(shí)，今日全球股市集體反彈，截至發(fā)稿前，歐股擴(kuò)大漲幅，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)領(lǐng)漲1%，創(chuàng)逾一個(gè)月最大漲幅。美股期指集體上漲，道指期貨漲近百點(diǎn)，標(biāo)普500期貨漲0.2%。

　　不過(guò)，不少受訪人士也認(rèn)為，今年A股市場(chǎng)不確定性較大，短期內(nèi)很難有較好的明確性機(jī)會(huì)，因此仍宜謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　3、銀行

　　如果第三次定向降準(zhǔn)仍是置換未到期MLF，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)也是大利好。根據(jù)國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍的總結(jié)，就是“少借錢、少付息，利于改善銀行利潤(rùn)”。

　　王劍曾表示，根據(jù)測(cè)算，在不考慮降準(zhǔn)的情況下，2018年全年基礎(chǔ)貨幣需新增3.2萬(wàn)億元，為近年來(lái)的絕對(duì)高位，3.2萬(wàn)億元這么大量的基礎(chǔ)貨幣投放，在外匯占款、財(cái)政支出、其他渠道均不能大量貢獻(xiàn)的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購(gòu)、MLF等。如果外匯占款、財(cái)政支出、其他合計(jì)僅貢獻(xiàn)7000億元基礎(chǔ)貨幣，那么央行貨幣政策工具需投放2.5萬(wàn)億元。這也意味著，銀行相應(yīng)要增加對(duì)央行負(fù)債，為此支付利息，并且還需要相應(yīng)的流動(dòng)性管理，滿足流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)。不可忽視的是，這對(duì)央行而言是貨幣政策操作成本，對(duì)銀行而言則是真金白銀的利息支出。

　　“因此，降準(zhǔn)是較為現(xiàn)實(shí)的一個(gè)選項(xiàng)，減輕各方成本。為避免釋放貨幣寬松的錯(cuò)誤信號(hào)，央行宜采用定向降準(zhǔn)。”王劍說(shuō)。