01

歷史不曾重復(fù) 卻總是押韻！

馬克吐溫說過：“歷史不會重演，但卻總會押韻。”有很多我們以為的新鮮事物，其實(shí)都在歷史上以另外一種形式出現(xiàn)過。

比如，幾年前有一篇叫《海底撈模式 為什么我們總是學(xué)不會？》的文章流傳很廣，講的是海底撈為什么能在激烈商業(yè)競爭環(huán)境下脫穎而出。文章洋洋灑灑幾千字，總結(jié)了很多點(diǎn)，每一條看上去都是無懈可擊。

不過我回顧歷史，突然有一天發(fā)現(xiàn)海底撈很像是餐飲行業(yè)里的蘇寧電器。他們模式最成功的地方在于找到了一個(gè)產(chǎn)品比較容易標(biāo)準(zhǔn)化的賽道，然后用更優(yōu)秀的服務(wù)、更好的選址能力、更好的成本控制能力，再通過資本的力量迅速把規(guī)模做大。

數(shù)據(jù)顯示：海底撈是名副其實(shí)的“開店狂魔”，甚至在疫情期間都逆勢掀起了一波“開店潮”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年之前，海底撈每年新開門店數(shù)最多不超過35家，從2017年起，海底撈的門店數(shù)量以41%的年復(fù)合率進(jìn)行擴(kuò)張，2018年開店的速度能達(dá)到50%以上。新冠疫情之后，海底撈反正加快了開店的速度，一年就開了500多家門店，平均每天就新增1.4家店。這和當(dāng)年的蘇寧電器是不是一模一樣：

扯一下海底撈這個(gè)故事，是想講一個(gè)新的故事：現(xiàn)在歐洲正在發(fā)生轟轟烈烈的供給側(cè)出清，如果這種情況沒有扭轉(zhuǎn)，明年中國的經(jīng)濟(jì)可能要比專家們預(yù)測的好得多，股市也有可能走出一波供給側(cè)改革牛。因?yàn)檫@樣的事情，我們2016年發(fā)生過——當(dāng)然這次未必是上次的簡單重復(fù)。

02

為什么供給側(cè)改革會導(dǎo)致牛市

首先解釋一下什么是供給側(cè)改革呢？

“供給側(cè)改革”，就是從供給、生產(chǎn)端入手，通過解放生產(chǎn)力，提升競爭力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體而言，就是要求清理僵尸企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能，將發(fā)展方向鎖定新興領(lǐng)域、創(chuàng)新領(lǐng)域，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。簡單地說，就是一種新的提高經(jīng)濟(jì)效率、讓經(jīng)濟(jì)增長的方式。

我們知道拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)有三駕馬車：投資、消費(fèi)和出口——這是經(jīng)濟(jì)中的需求側(cè)。以前我們刺激經(jīng)濟(jì)主要是刺激需求，但是慢慢地我們發(fā)現(xiàn)通過刺激需求側(cè)的手段，已經(jīng)很難讓經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長了。這是因?yàn)樾枨笫怯邢薜模藗兊南M(fèi)能力是有限的，我們以前每餐吃一碗米飯，現(xiàn)在不會因?yàn)閲艺叽碳ぞ鸵徊统?0碗。但是，在現(xiàn)代技術(shù)革新下，人們的生產(chǎn)能力是非常強(qiáng)大的。所以，很容易出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象。既然刺激需求沒有辦法拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，我們不如砍掉供給能力。

我們之前舉過一個(gè)例子：假如經(jīng)濟(jì)生活中，某個(gè)行業(yè)有兩類企業(yè)，一是低產(chǎn)出的A類企業(yè)，一類是高產(chǎn)出的B類企業(yè)。在前一輪經(jīng)濟(jì)繁榮過程中，A類企業(yè)雇傭了大量員工，但是業(yè)績低下，而且污染環(huán)境……；B類企業(yè)也雇傭了大量員工，但是因?yàn)锳的存在，市場還是有比較大的競爭壓力，所以業(yè)績也一般。

A類企業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候可能還能勉強(qiáng)生存下去，但是一旦經(jīng)濟(jì)蕭條可能就堅(jiān)持不下去了。那么問題來了，這種企業(yè)在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候應(yīng)不應(yīng)該救呢？以前我們的做法都是能救盡量都救，畢竟這些企業(yè)還有大量員工，如果不救助那就是大量的失業(yè)。這些企業(yè)沒有什么創(chuàng)造價(jià)值的能力，但有一大批混吃等死的員工。所以，以前政府很容易被這種企業(yè)要挾到，每次都施以援手。

那為什么供給側(cè)改革會引發(fā)牛市呢？這是因?yàn)橹灰@些企業(yè)還在茍延殘喘，那么他們多少還是有點(diǎn)生產(chǎn)能力的，結(jié)果就是市場上一直供大于求，同行之間的價(jià)格戰(zhàn)越打越嚴(yán)重。最后，就是整體行業(yè)都不賺錢，同行業(yè)B公司，雖然比A優(yōu)秀不少，但是也被價(jià)格戰(zhàn)拖累，所以也不賺錢。而供給側(cè)改革就是把A類企業(yè)關(guān)閉掉，或者新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候我們就不救助它了，讓它自然破產(chǎn)就好了。至于A類企業(yè)的員工，與其在這里混吃等死，不如下崗再就業(yè)。但是等A類企業(yè)倒閉之后，B類企業(yè)的盈利水平就上來了，如果B企業(yè)是上市公司的話，那必定是大牛股。

比如：2015-16年國家提出提出對鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。隨后兩個(gè)板塊的大型企業(yè)盈利都出現(xiàn)大幅上漲，并帶動(dòng)相關(guān)板塊出現(xiàn)牛市。再比如2016年因?yàn)榄h(huán)保的問題，我們在全國范圍內(nèi)關(guān)停了好多污染嚴(yán)重的養(yǎng)豬場，后面非洲豬瘟又導(dǎo)致一大批中小養(yǎng)豬場破產(chǎn)，結(jié)果引發(fā)了2018年之后豬肉股的超級牛市。

現(xiàn)在類似的故事又在工業(yè)領(lǐng)域發(fā)生了，雖然歷史不會簡單重演，但我們依然需要關(guān)注其中的投資機(jī)會。

03

為什么說明年經(jīng)濟(jì)、股市會好于預(yù)期

前面說，一般情況下如果你用行政手段去關(guān)閉這些A類企業(yè)，可能引發(fā)大家的不滿，最好是讓它們自然破產(chǎn)，或者主動(dòng)縮減產(chǎn)能。而現(xiàn)在歐洲的很多工業(yè)都走到了破產(chǎn)的邊緣，甚至連當(dāng)?shù)卣矝]有辦法拯救這些企業(yè)。

這是因?yàn)殡S著歐洲能源危機(jī)加劇，歐洲的電價(jià)暴漲，工業(yè)大國德國明年交付的電力價(jià)格歷史上首次超過1000歐元——折合人民幣6、7塊錢一度。而電是工業(yè)的糧食，沒有電所有的工業(yè)都得停擺，首當(dāng)其沖的就是高耗能的金屬冶煉行業(yè)——比如鋁、鋅、鐵等。鋁有一個(gè)別名叫 “固體電力”，因平均生產(chǎn)一噸電解鋁需要13500度電——你沒看錯(cuò)是一萬三千五百度電。現(xiàn)在歐洲的電價(jià)漲了10倍，據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)德國現(xiàn)在每生產(chǎn)一噸電解鋁的電力成本約為4200美元（明年還得繼續(xù)漲），但是倫敦金屬交易所的鋁期貨報(bào)價(jià)只有2300美元/噸左右，這生意沒辦法做了。

除了鋁，歐洲現(xiàn)在50%的鋅冶煉停產(chǎn)，鋼鐵幾乎全線停產(chǎn)，只是留了最小的維持高爐運(yùn)轉(zhuǎn)的產(chǎn)能。歐洲精煉鋅、精煉銅、電解鋁、工業(yè)硅等產(chǎn)品在全球的產(chǎn)量占比分別為16%、11%、11%、8%——如果能源價(jià)格居高不下，這些訂單以后都會被低電價(jià)的國家繼承，比如工業(yè)用電均價(jià)才0.8元人民幣的中國。

化工行業(yè)也正遭受能源危機(jī)的沖擊，德國化工巨頭科思創(chuàng)和巴斯夫就多次表示，如果能源危機(jī)得不到緩解，可能會導(dǎo)致它們旗下多個(gè)生產(chǎn)基地完全關(guān)停。由于化工行業(yè)與下游行業(yè)關(guān)系緊密，這將對德國化工行業(yè)造成“災(zāi)難性后果”。有數(shù)據(jù)顯示：歐洲維生素A、氯化鉀、維生素E、甲酸、MDI、TDI、蛋氨酸、環(huán)氧丙烷等化工品行業(yè)在全球的產(chǎn)量占比分別達(dá)到50%、43%、36%、34%、28%、27%、27%和26%——如果能源價(jià)格居高不下，這些訂單以后都會被低電價(jià)的國家繼承，比如工業(yè)用電均價(jià)才0.8元人民幣的中國。

從目前的情況來看，今年冬天歐洲的電價(jià)很有可能再上一個(gè)臺階，很多高耗能產(chǎn)業(yè)從現(xiàn)在到明年3、4月份復(fù)產(chǎn)可能性都很小，所以我覺得這半年時(shí)間里有色化、工行業(yè)的訂單情況應(yīng)該都不錯(cuò)。

我們前面說“歷史不會重復(fù)但會押韻”，沒想到2016年在中國以行政關(guān)停為主要手段的供給側(cè)改革，現(xiàn)在歐洲正在以能源危機(jī)的形式重復(fù)上演。2016年的供給側(cè)改革給中國的相關(guān)板塊帶了轟轟烈烈的牛市，現(xiàn)在歐洲這些生產(chǎn)線如果停產(chǎn)，也只有各種產(chǎn)能過剩的中國接得了，中國的有色、化工板塊的表現(xiàn)非常值得我們期待。