美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月27日，頂著中國(guó)激光雷達(dá)第一股、滴滴后2021年以來(lái)赴美上市規(guī)模最大的中國(guó)公司光環(huán)的禾賽科技（HSAI）股價(jià)五連跌，也自2月7日成功登陸納斯達(dá)克后的第十二個(gè)交易日破發(fā)，當(dāng)天跌幅4%，收盤(pán)價(jià)18.24美元低于發(fā)行價(jià)的19美元，收盤(pán)市值22.72億美元。

禾賽科技于2月7日成功登陸美股市場(chǎng)，以19美元發(fā)行1000萬(wàn)股ADS，募資1.9億美元。在中美就中概股審計(jì)底稿的博弈以及中美關(guān)系大背景下，禾賽科技的IPO對(duì)在中國(guó)的美元結(jié)構(gòu)的初創(chuàng)公司、對(duì)在中國(guó)市場(chǎng)耕耘的美元基金、對(duì)中國(guó)的汽車科技領(lǐng)域（造車新勢(shì)力、激光雷達(dá)、自動(dòng)駕駛等）初創(chuàng)公司是有著積極的意義的，上述相關(guān)利益方的目光全都看著禾賽科技的股價(jià)表現(xiàn)上，從某種程度上講，禾賽科技的美股之旅，承載著全村人的希望。

如果禾賽科技的股價(jià)能夠穩(wěn)定，并且順利扛過(guò)6個(gè)月后的解禁期不迎來(lái)暴跌（發(fā)行價(jià)是分水嶺），并且每天交易額和換手率有一定的活躍度（根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，美股有市值股票股票5228只，前50%的股票平均市值219億美元，換手0.73%，后50%的股票平均市值3.12億美元，換手2.62%），接下來(lái)會(huì)有大量的中國(guó)公司赴美上市，尤其是有營(yíng)收的汽車科技領(lǐng)域公司。

01

上市第十二個(gè)交易日破發(fā)

禾賽科技頂著兩大光環(huán)：1、中國(guó)激光雷達(dá)第一股；2、滴滴事件2021年以來(lái)赴美上市規(guī)模最大的中國(guó)公司（募資金額超1億美元）。禾賽科技的股價(jià)必然受到美元基金、中國(guó)美元結(jié)構(gòu)的初創(chuàng)公司、中國(guó)汽車科技領(lǐng)域初創(chuàng)公司以及從業(yè)者的關(guān)注。

禾賽科技IPO當(dāng)天股價(jià)表現(xiàn)非常出色，開(kāi)盤(pán)被資金一把拉到了目前為止的歷史最高價(jià)30.355美元，漲幅一度高達(dá)25.89%，IPO當(dāng)天收盤(pán)價(jià)為21.05美元，漲幅為10.79%，當(dāng)天成交1.69億美元，換手率6.058%。

隨后的交易日內(nèi)，禾賽科技的股價(jià)有漲有跌，但日換手率和成交額都在不斷萎縮，上市第二天到第四天這三天的成交額分別是4559.8萬(wàn)美元、2245.3萬(wàn)美元、1205.94萬(wàn)美元，數(shù)據(jù)顯示每天成交額都在腰斬。

在2月27日跌破發(fā)行價(jià)前，禾賽科技其實(shí)已經(jīng)連續(xù)跌了4個(gè)交易日，上市以來(lái)的十二個(gè)交易日跌了7個(gè)交易日，其中2月17日-24日間的5個(gè)交易日成交額低于1000萬(wàn)美元（這五個(gè)交易日成交額在504.91萬(wàn)美元-828.33萬(wàn)美元之間、換手率在0.193%-0.345%之間），跌破發(fā)行價(jià)當(dāng)天禾賽科技迎來(lái)了股價(jià)的五連跌。

但禾賽科技（市值22.72億美元）仍舊是市值僅次于Luminar（市值32.18億美元）的激光雷達(dá)公司，其他幾家激光雷達(dá)公司市值均低于10億美元，激光雷達(dá)鼻祖Velodyne和Ouster合并市值僅為2億美元，Quanergy已經(jīng)退市。

需要說(shuō)明的是，由于樣本只有12個(gè)交易日，這對(duì)研究一個(gè)標(biāo)的顯然是不夠的，只是做一個(gè)事實(shí)的闡述，研究標(biāo)的更重要的還是要回歸公司的基本面。

02

禾賽科技的業(yè)務(wù)基本面分析

目前，禾賽科技的客戶主要分為兩大類：1、無(wú)人駕駛測(cè)試用戶，如招股書(shū)顯示的前五大客戶一家美國(guó)車企（備注：應(yīng)該是GM Cruise）、百度、Aurora、小馬智行、AutoX；2、ADAS用戶，包括了理想汽車、集度汽車和路特斯等。

在無(wú)人駕駛客戶中，Aurora和AutoX已經(jīng)有明確的新聞報(bào)道出現(xiàn)資金困難了，相信在2023年解決自身資金問(wèn)題前，很難在測(cè)試車隊(duì)規(guī)模上擴(kuò)張或者是大規(guī)模更換激光雷達(dá)傳感器，對(duì)于禾賽科技來(lái)說(shuō)，需要拓展的客戶也不在無(wú)人駕駛測(cè)試領(lǐng)域，畢竟無(wú)人駕駛測(cè)試及其規(guī)?；虡I(yè)化應(yīng)用遇到了自身發(fā)展的周期問(wèn)題。

再看禾賽的ADAS客戶，也就是最為重要的量產(chǎn)車企客戶，尤其是要標(biāo)配激光雷達(dá)的客戶，理想旗艦車型L9標(biāo)配禾賽激光雷達(dá)AT128，已經(jīng)批量交付數(shù)月，2022年12月交付更是破萬(wàn)，2023年1月禾賽也曾宣稱成為全球首家累計(jì)交付10萬(wàn)顆的激光雷達(dá)公司，其中2022年交付約8萬(wàn)臺(tái)。

理想L9（參數(shù)丨圖片）作為是一款全尺寸的SUV，所處車型的市場(chǎng)空間并不大，理想自身在宣稱L9訂單三天三萬(wàn)訂單時(shí)曾宣稱全國(guó)全尺寸SUV年銷售不過(guò)3萬(wàn)臺(tái)，要靠自己在完全打開(kāi)一個(gè)類目車型的銷售空間難度也是極大的，后續(xù)看理想L9能否做到。

從目前掌握的上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2月份理想L9的銷量大概率出現(xiàn)較大幅度下滑，相比2022年12月份的1萬(wàn)臺(tái)腰斬也是有可能的，2023年1月L9銷量為7996輛。這意味著禾賽在理想這個(gè)量產(chǎn)客戶上出貨量出現(xiàn)下滑，至于路特斯和集度，路特斯定位豪華（定價(jià)82.8-102.8萬(wàn)元）的超跑、集度量產(chǎn)車尚未正式量產(chǎn)，兩者短時(shí)間內(nèi)對(duì)禾賽業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不會(huì)很大。

如此看來(lái)，禾賽科技的下一個(gè)量產(chǎn)車型帶來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)就顯得尤為關(guān)鍵了，何時(shí)、能夠帶來(lái)多大的量，是兩大關(guān)鍵指標(biāo)，這也是所有激光雷達(dá)公司要上市必須要考慮的問(wèn)題，只是定點(diǎn)已經(jīng)不夠了，一定要看出貨量、出貨量、出貨量，重要的事情說(shuō)三遍。

頭頂中國(guó)激光雷達(dá)第一股、滴滴后最大規(guī)模赴美上市的中國(guó)公司，禾賽科技代表中國(guó)公司勇敢的奔赴美股市場(chǎng)并且接受市場(chǎng)的考驗(yàn)，尤其是6個(gè)月后解禁期到來(lái)最大的外部股東光速系會(huì)不會(huì)大規(guī)模減持的考驗(yàn)，其結(jié)果將會(huì)直接影響到更多的美元基金、美元結(jié)構(gòu)的中國(guó)初創(chuàng)公司、中國(guó)汽車科技領(lǐng)域公司（包括造車新勢(shì)力、自動(dòng)駕駛公司和激光雷達(dá)公司等）的赴美上市預(yù)期及前景。

借一句著名臺(tái)詞：元芳，你怎么看？