“四川一哥”藍(lán)光發(fā)展，開啟A股退市倒計(jì)時(shí)。

　　在連續(xù)20個(gè)交易日成交價(jià)低于1元/股后，5月10日開市起，*ST藍(lán)光（藍(lán)光發(fā)展，600046.SH）正式停牌，股價(jià)定格在了0.4元。

　　5月9日收盤，*ST藍(lán)光以0.40元/股收盤，當(dāng)晚，藍(lán)光發(fā)展便收到上交所下發(fā)的《關(guān)于擬終止四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司股票上市的事先告知書》（上證公函[2023]0444號），截至2023年5月9日，公司股票已連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于1元，已經(jīng)觸及終止上市條件。

　　上交所表示，根據(jù)《股票上市規(guī)則》第9.1.10條、第9.2.7條等規(guī)定，對*ST藍(lán)光股票作出終止上市的決定。如*ST藍(lán)光申請聽證，應(yīng)當(dāng)在收到本事先告知書后5個(gè)交易日內(nèi)提交書面聽證申請。而在停牌后的15個(gè)交易日內(nèi)，根據(jù)上市委員會的審核意見，上交所將作出是否終止藍(lán)光發(fā)展股票上市的決定。

　　早在4月13日，贛系房企新力控股就在敲開港交所大門1246天后，成為首家被摘牌的內(nèi)地房企。如今不到一個(gè)月，藍(lán)光發(fā)展也走到了退市的邊緣。

　　千億房企的“隕落”

　　上世紀(jì)90年代成立的藍(lán)光發(fā)展，從成功借殼上市，到突破千億大關(guān)進(jìn)入TOP30房企行列，再到背負(fù)百億負(fù)債飛速“隕落”，才經(jīng)歷了不過八年光景。

　　2008年，藍(lán)光發(fā)展斥資3.22億拿下迪康藥業(yè)約30%股份，成為該公司大股東。2015年4月16日，迪康藥業(yè)便正式更名為藍(lán)光發(fā)展，并成功登錄上交所。至此藍(lán)光發(fā)展也搖身一變，成為了A股市場有名號的上市房企。

　　上市后，藍(lán)光發(fā)展以百倍增速開始狂飆，不到五年便邁進(jìn)了千億房企俱樂部。數(shù)據(jù)顯示，2019年藍(lán)光發(fā)展銷售額達(dá)到1015億元。與此同時(shí)，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營收391.94億元，較2015年175.98億元增長122.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤41.59億元，較2015年9.54億元增長335.95%。

　　營收高速增長背后，是藍(lán)光發(fā)展在土地市場的攻城略池。

　　2019年和2020年那兩年，藍(lán)光發(fā)展連續(xù)在各地高溢價(jià)拿地。其中，溢價(jià)率超過50%的地塊數(shù)量就達(dá)到28宗，兩年時(shí)間里，藍(lán)光發(fā)展合計(jì)拿地108宗。

　　激進(jìn)擴(kuò)張也讓藍(lán)光發(fā)展吃到了“苦頭”。隨著2020年“三道紅線”出臺、2021年房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入新一輪調(diào)整期，房企爆雷不斷，而這其中也包括藍(lán)光發(fā)展。

　　公開資料顯示，從2020年底開始，藍(lán)光發(fā)展便先后出售迪康藥業(yè)、藍(lán)光嘉寶服務(wù)和多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目以回籠資金。2023年4月，藍(lán)光發(fā)展還賣掉了上?？偛克诘亍鐦蚴澜缰行腄1棟寫字樓。

　　在一系列項(xiàng)目甩賣的同時(shí)，藍(lán)光發(fā)展內(nèi)部也出現(xiàn)了員工大規(guī)模離職的情況。危急時(shí)刻，2021年6月4日，藍(lán)光發(fā)展創(chuàng)始人楊鏗辭正式宣布辭去董事長職務(wù)，并將公司的未來交給了自己的兒子楊武正。

　　不過“二代”接班，也很難力挽狂瀾。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021年藍(lán)光發(fā)展實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.16億元，同比下降53.17%；實(shí)現(xiàn)利潤總額-149.16億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-138.34億元。截止2021年12月31日，藍(lán)光發(fā)展總資產(chǎn)1745.96億元，總資產(chǎn)負(fù)債率為96.01%，凈負(fù)債率為639.14%，扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為93.63%。

　　事實(shí)上，當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展底色由“量”擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)椤百|(zhì)”的提升，許多房企都在進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展模式。至于藍(lán)光發(fā)展為何沒能轉(zhuǎn)型成功，而是走到退市的邊緣，IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，藍(lán)光發(fā)展除了杠桿運(yùn)營過高，還存在布局分散、拿高價(jià)地過多的問題。

　　在柏文喜看來，當(dāng)藍(lán)光發(fā)展遭遇市場反轉(zhuǎn)和去化不力后，就馬上出現(xiàn)流動性困難和資金鏈斷裂，說到底還是企業(yè)戰(zhàn)略管理和運(yùn)營策略不夠嚴(yán)謹(jǐn)周密所致。

　　天風(fēng)證券也曾在2021年7月的一份報(bào)告中指出，政策收緊、融資收縮是大背景，在藍(lán)光發(fā)展由成都走向全國的過程中，管理能力有欠缺、資產(chǎn)質(zhì)量偏差、債務(wù)結(jié)構(gòu)問題突出構(gòu)成了藍(lán)光發(fā)展的基本面，而市場惡化、非標(biāo)持續(xù)收縮或是壓死駱駝的最后一根稻草，這也導(dǎo)致藍(lán)光最終走向了違約。

　　債臺高筑，瀕臨退市

　　截至2023年4月4日，藍(lán)光發(fā)展累計(jì)到期未能償還的債務(wù)本息金額已達(dá)到了420.55億元，包括銀行貸款、信托貸款以及債務(wù)融資工具等。

　　與此同時(shí)，據(jù)克而瑞監(jiān)測數(shù)據(jù)，2022年藍(lán)光發(fā)展在全國9個(gè)重點(diǎn)城市市場，銷售金額全部負(fù)增長，其中成都、昆明、福州及西安等省會城市市場，同比分別下降9％、32.55％、50.16％和12.21％。上述城市項(xiàng)目大部分處于逾期交付狀態(tài)。

　　基于此，2022年，藍(lán)光發(fā)展?fàn)I業(yè)收入約193.04億元，同比減少4.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約-249.41億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約-242.05億元。公司總資產(chǎn)約1323億元，同比減少24.21%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約-238.69億元，同比減少1858.96%。

　　年報(bào)中，審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，藍(lán)光發(fā)展2021年至2022年連續(xù)虧損嚴(yán)重，已資不抵債，大量債務(wù)違約引發(fā)訴訟，多個(gè)銀行賬戶被司法凍結(jié)，正常生產(chǎn)經(jīng)營受到重大影響，這些表明，公司的可持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。而公司的多個(gè)不確定事項(xiàng)之間相互影響，并可能對財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生累積影響。

　　在2022年年報(bào)發(fā)布后，藍(lán)光發(fā)展便因資不抵債而觸發(fā)退市警示機(jī)制，股票開始“披星戴帽”，由“藍(lán)光發(fā)展”變更為“*ST藍(lán)光”。

　　對此，藍(lán)光發(fā)展表示，2023年公司將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，將在穩(wěn)定經(jīng)營的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案制定和實(shí)施，維護(hù)公司及全體投資者的合法權(quán)益。

　　不過值得注意的是，截至目前，藍(lán)光發(fā)展的債務(wù)重組至今未形成實(shí)質(zhì)性的方案。針對債務(wù)重組問題，大公房產(chǎn)致電藍(lán)光發(fā)展，但截止發(fā)稿無人接聽。

　　那么在僅剩的15個(gè)交易日中，藍(lán)光發(fā)展還有無自救機(jī)會？

　　盤古智庫高級研究員江瀚指出，從邏輯上來看，藍(lán)光發(fā)展自救的難度非常大，或者一定要有一些特殊的情況出現(xiàn)，比如有“白衣騎士”。目前看來，藍(lán)光發(fā)展可能已經(jīng)失去了這種自救的窗口期。

　　柏文喜也對大公房產(chǎn)表示，面值退市的公司沒有退市整理期，風(fēng)暴來的更直接，這類公司想要自救，只能在重組完成和恢復(fù)經(jīng)營之后，走重新上市途徑了。當(dāng)然， 不重新上市也不影響公司正常經(jīng)營，但恢復(fù)經(jīng)營的前提是需要進(jìn)行公司重整。

　　知名地產(chǎn)分析師嚴(yán)躍進(jìn)指出，藍(lán)光發(fā)展被停牌一事說明了部分房企的經(jīng)營狀況還是不好，很大程度上說，近期一些房企債務(wù)展期或債務(wù)重組等事件，掩蓋了一些重要的問題。股票市場的反應(yīng)說明，“用腳投票”的機(jī)制正逐漸發(fā)揮作用。

　　柏文喜稱，資本市場的新陳代謝加速，對投資者而言能夠保持資本市場的活力和資源配置與更新能力，提升資本市場的資源配置功能，為投資者提供更好的投資機(jī)會與資產(chǎn)配置選擇。