【預(yù)見經(jīng)濟：拾月】

秋水起波瀾，經(jīng)濟有溫差。

內(nèi)需方面，雙節(jié)出行景氣程度有所回升，但低成本消費特征明顯，彰顯居民購買力依然有限。基于去年疫情引致的低基數(shù)，社零同比將趨勢抬升，環(huán)比改善或不明顯。地產(chǎn)新政后，全國商品房成交曾現(xiàn)短期脈沖，但近期已明顯回落。房企風(fēng)險猶存，土地市場還在轉(zhuǎn)冷。從過往發(fā)改委項目審批的領(lǐng)先性來看，基建增速確有小幅抬升可能。

海外方面，美債利率驟升，反映的未必全是經(jīng)濟基本面，還有債券供給等技術(shù)性原因。美國金融條件收緊對經(jīng)濟的滯后拖累將持續(xù)顯現(xiàn)。全球制造業(yè)PMI低位徘徊，我國外需仍將承壓，但基數(shù)走低繼續(xù)支撐出口同比降幅收窄。國慶期間離岸人民幣對美元貶值幅度小于東南亞貨幣，或表征我國經(jīng)濟環(huán)比增速觸底對人民幣匯率有支撐。

價格方面，地緣沖突風(fēng)險將加劇原油價格上行。國內(nèi)地產(chǎn)新政效果未被證實前，鋼價難趨勢上行。生產(chǎn)安全監(jiān)管趨嚴(yán)，煤炭仍有供給收縮壓力，但用電淡季下需求將明顯回落，煤價或維持震蕩?？紤]基數(shù)效應(yīng)，PPI同比降幅將繼續(xù)收窄，但斜率趨緩。低價消費受到更多追捧下，服務(wù)價格漲幅有限。疊加年內(nèi)豬價承壓，CPI同比略高于零。

政策方面，歷史上當(dāng)實現(xiàn)年度經(jīng)濟目標(biāo)壓力不大、且三季度末PMI高于榮枯線時，四季度貨幣財政難見同步明顯發(fā)力。當(dāng)前地產(chǎn)修復(fù)尚緩，各地或繼續(xù)落實前期降首付、降利率等舉措，但新一輪密集新政或待歲末年初。城中村改造對年內(nèi)投資拉動不大，增量項目建設(shè)或讓位于存量化債。四季度社融有望見底回升，但主因或為低基數(shù)。

圖. “金九銀十”知冷暖

來源：WIND，筆者測算

注：成交包括30城新房和13城二手房。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，“遠見杯”經(jīng)濟預(yù)測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟“四部曲”。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

陳夢豪、杜張穎：實習(xí)研究員。

【近期研究】

1. 2023年9月26日

2.2023年9月17日

3.2023年9月9日

4. 2023年8月27日