白厚善這位先后將兩家企業(yè)送上市的雙料掌門，此刻又站在了一個(gè)命運(yùn)的十字路口。

文/每日資本論

“鋰電第一股”又麻煩纏身了。

近日，寧波容百新能源科技股份有限公司（下稱，容百科技）上空陰云密布——交出了上市以來(lái)首份虧損年報(bào)，122.67億元的年?duì)I收同比下滑18.69%，凈利潤(rùn)虧損1.87億元，較上年盈利2.96億元大幅下滑163.34%，徹底擊穿了連續(xù)兩年凈利潤(rùn)下滑后的盈利底線。

還有一個(gè)壞消息是，就在這份沉重的成績(jī)單披露前夕，寧波證監(jiān)局的《行政處罰決定書》已先期送達(dá)，因在與寧德時(shí)代的合作公告中存在誤導(dǎo)性陳述，容百科技及董事長(zhǎng)白厚善、時(shí)任董事會(huì)秘書俞濟(jì)蕓合計(jì)被罰950萬(wàn)元。那份曾引爆資本市場(chǎng)、宣稱“超1200億元”的巨額供貨合同，最終被監(jiān)管層定性為刻意夸大的誤導(dǎo)性內(nèi)容，而這距離公告發(fā)出不過短短三個(gè)月時(shí)間

需要注意的是，容百科技還發(fā)布公告稱，擬投資共計(jì)約42.98億元建設(shè)磷酸鐵鋰前驅(qū)體及正極材料產(chǎn)能。兩個(gè)項(xiàng)目建成后，公司將擁有年產(chǎn)34萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能。這個(gè)投資規(guī)模接近公司2025年全年?duì)I收的三分之一，而資金來(lái)源以自有資金和銀行貸款為主，銀行貸款占比約60%。

一邊是上市以來(lái)的首次虧損，一邊是近43億元的大手筆投資；一邊是因誤導(dǎo)性陳述被監(jiān)管重罰，一邊是急于布局新賽道的戰(zhàn)略押注，容百科技的矛盾操作，背后是其在三元材料景氣度回落背景下的焦慮與掙扎，也折射出這家企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)潛藏的深層隱患。

要讀懂容百科技，繞不開其靈魂人物——白厚善。這位低調(diào)到極少接受采訪的企業(yè)家，擁有兩段傳奇的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。1992年，白厚善作為組長(zhǎng)牽頭成立了北京礦冶研究總院的一個(gè)課題組，這便是當(dāng)升科技的前身。從最初的電子陶瓷添加劑產(chǎn)品，到2001年改制后切入鈷酸鋰產(chǎn)品研發(fā)，白厚善帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)逐步將當(dāng)升科技打造成國(guó)內(nèi)鋰電正極材料的領(lǐng)軍企業(yè)，2010年當(dāng)升科技上市時(shí)，他已成為公司第四大股東，手握超過500萬(wàn)股股票，賬面財(cái)富可觀。

但巔峰之下潛藏危機(jī)，2013年，當(dāng)升科技業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅滑坡，凈利潤(rùn)從上一年的3000多萬(wàn)元驟降至虧損70萬(wàn)元，大股東對(duì)管理層的不滿集中爆發(fā)，白厚善被新的總經(jīng)理取代，最終選擇遞交辭呈，并套現(xiàn)了手中所有股份，黯然離開了自己一手創(chuàng)辦的企業(yè)。僅僅一年后，他便通過一系列資本運(yùn)作，獲得了國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)三元正極材料的企業(yè)之一——金和鋰電的控制權(quán)，這家公司后來(lái)成為容百科技的前身。

2014年，白厚善通過資本運(yùn)作重組寧波金和鋰電，創(chuàng)立容百科技，以高鎳三元材料為矛，直指行業(yè)技術(shù)制高點(diǎn)。短短五年間，他通過并購(gòu)韓國(guó)JS株式會(huì)社、EMT株式會(huì)社等海外標(biāo)的整合全球資源，引入相關(guān)資本，深度綁定客戶，在2019年7月成功登陸科創(chuàng)板，市值一度突破600億元，成為“鎳電第一股”。2017年，容百科技成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高鎳正極材料NCM811大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。到了2020年，容百三元正極出貨量2.6萬(wàn)噸，市占率14%，其高鎳正極出貨量市占率接近五成，位居國(guó)內(nèi)第一，是國(guó)內(nèi)知名的高鎳正極龍頭企業(yè)。

但就如同鎳的價(jià)格一樣，容百科技的遭遇也堪稱“妖鎳”。2021年5月27日，容百科技時(shí)任董事長(zhǎng)白厚善與時(shí)任董事會(huì)秘書張媛共同參加了東吳證券的中期策略會(huì)，在與100余家機(jī)構(gòu)交流時(shí)透露了公司產(chǎn)能建設(shè)、實(shí)際投產(chǎn)及產(chǎn)量等信息，并做出第二、三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的預(yù)測(cè)。交流會(huì)后，容百科技股價(jià)上躥下跳，于5月28日上漲19.99%，于5月31日上漲18.94%并觸及異常波動(dòng)。

上交所經(jīng)查認(rèn)定，上述行為嚴(yán)重違反了信息披露公平性要求，影響惡劣，最終對(duì)白厚善及張媛予以通報(bào)批評(píng)。這已是白厚善在信披合規(guī)領(lǐng)域的首次“踩雷”。

但這樣的經(jīng)歷并未讓白厚善等警醒。2026年1月13日，容百科技又發(fā)布了一份引發(fā)巨大市場(chǎng)波瀾的公告，宣稱與寧德時(shí)代簽署了磷酸鐵鋰正極材料采購(gòu)合作協(xié)議，自2026年第一季度開始至2031年供應(yīng)預(yù)計(jì)305萬(wàn)噸產(chǎn)品，總銷售金額超1200億元。這一天價(jià)訂單金額接近容百科技2024年?duì)I收的8倍，消息一出立刻引發(fā)資本狂歡。

監(jiān)管部門的調(diào)查很快揭開了這份“千億元大單”的真實(shí)面目：協(xié)議并未約定總銷售金額，1200億元是公司自行估算，且未充分披露測(cè)算依據(jù)和原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；采購(gòu)量并非305萬(wàn)噸，而是不低于305萬(wàn)噸預(yù)測(cè)值的70%，且最終以后續(xù)合同為準(zhǔn)，公司并未披露這一重要下限；協(xié)議有效期至2030年而非2031年；協(xié)議還設(shè)置了滿足綜合競(jìng)爭(zhēng)力要求的前置條件，公告未予披露。

4月10日，寧波證監(jiān)局最終認(rèn)定四項(xiàng)違法事實(shí)，容百科技被罰450萬(wàn)元，白厚善被罰300萬(wàn)元，俞濟(jì)蕓被罰200萬(wàn)元。

監(jiān)管層面的問題只是容百科技困境的一個(gè)側(cè)面。更深層的隱憂，藏在這家公司的財(cái)報(bào)數(shù)字之中。

翻閱容百科技多年來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表，不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)令人困惑的現(xiàn)象：作為行業(yè)龍頭，公司的毛利率始終難以突破行業(yè)瓶頸。2016年至2020年間，容百科技銷售毛利率均在20%以下，IPO前的2018年接近17%，其余年份皆在15%以內(nèi)。

核心原因是，作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，正極材料企業(yè)并不直接掌握上游礦物資源，產(chǎn)品定價(jià)主要遵循成本加成模式，材料成本占據(jù)大頭，留給企業(yè)的僅僅是微薄的“加工利潤(rùn)”。同時(shí)，正極材料行業(yè)整體門檻相對(duì)不高，低端產(chǎn)能過剩，行業(yè)格局分散，企業(yè)在面對(duì)上下游巨頭時(shí)議價(jià)能力薄弱，導(dǎo)致行業(yè)毛利率長(zhǎng)期維持在20%以下。

耐人尋味的是，容百科技的現(xiàn)金流層面的反差。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.35億元，同比增長(zhǎng)了一倍左右。本能的問題是，在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況下，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為何反而大幅增長(zhǎng)？

通常出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，主要源于銷售回款能力增強(qiáng)和應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)管理優(yōu)化，但本質(zhì)上反映的是公司“利潤(rùn)下滑但現(xiàn)金流向好”的表象。事實(shí)上，公司應(yīng)收賬款問題始終是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。截至2025年末，公司應(yīng)收賬款高達(dá)32.72億元，而凈利潤(rùn)還虧損近2億元。簡(jiǎn)單說(shuō)，應(yīng)收賬款高企不僅占用了公司大量資金，也增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，加劇了公司的現(xiàn)金流壓力。

海外市場(chǎng)的沖擊波也在持續(xù)放大。2025年，公司海外營(yíng)收增長(zhǎng)一倍多至13.52億元，但毛利率為-1.24%，并未實(shí)現(xiàn)盈利。更大的風(fēng)險(xiǎn)或來(lái)自美國(guó)政策層面——受美國(guó)《大而美法案》提前終止《國(guó)內(nèi)稅收法典》第30D條新能源汽車聯(lián)邦稅收抵免政策影響，美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)近乎停滯。這意味著容百科技原本在韓國(guó)的全資子公司或?qū)⒁虼耸ニ斜泵揽蛻簟?/p>

值得一提的是，站在更宏觀的行業(yè)視角審視，容百科技所處的正極材料賽道正經(jīng)歷著深刻的結(jié)構(gòu)性變革。隨著磷酸鐵鋰電池憑借成本優(yōu)勢(shì)和安全性在動(dòng)力電池市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，三元材料的增長(zhǎng)空間被持續(xù)擠壓。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年磷酸鐵鋰材料出貨量達(dá)394.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62.5%，占正極材料總出貨量的79.1%。

容百科技在財(cái)報(bào)中坦言，受美國(guó)政策變化和中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)增速放緩、磷酸鐵鋰在中低端車型滲透率進(jìn)一步提升等因素影響，2025年全球三元材料市場(chǎng)增速有所回落。這就可以理解，為何容百科技在麻煩纏身的狀況下，還要巨資建設(shè)年產(chǎn)34萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能項(xiàng)目了。

但新業(yè)務(wù)的培育需要時(shí)間和大量資金投入，而容百科技當(dāng)前所面臨的困境是多維度的，這一切構(gòu)成了容百科技當(dāng)前的真實(shí)圖景：一家曾在技術(shù)路線上做出前瞻性判斷并借此快速崛起的行業(yè)龍頭，如今正面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)衰退、新興業(yè)務(wù)爬坡、資金壓力加劇、監(jiān)管處罰、管理層變動(dòng)的多重困境。白厚善這位先后將兩家企業(yè)送上市的雙料掌門，此刻又站在了一個(gè)命運(yùn)的十字路口。

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