伴隨A股市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，權(quán)益基金的回撤問題正處風(fēng)口浪尖。

面對(duì)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)冷，不少資管機(jī)構(gòu)都在積極發(fā)聲，表達(dá)了對(duì)長(zhǎng)期樂觀主義的認(rèn)同。純粹的觀點(diǎn)表態(tài)固然簡(jiǎn)單，而能否親自躬身于市場(chǎng)來(lái)知行合一，才是對(duì)其投資判斷的真實(shí)映射。

今年以來(lái)，已有不少公募機(jī)構(gòu)對(duì)自家產(chǎn)品進(jìn)行自購(gòu)（參考資料：公募自購(gòu)行為研究），但相比于大多具有國(guó)資控股背景的管理人自購(gòu)潮，公募機(jī)構(gòu)員工對(duì)自家基金的申贖狀況，或許能更完整的呈現(xiàn)從業(yè)者對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的態(tài)度。

畢竟他們是對(duì)公募有著最近了解的一群人，所投入的又必須是自己的真金白銀，其行動(dòng)邏輯與規(guī)律，或許能在當(dāng)下并不樂觀的市場(chǎng)情緒中提供一絲指引。

Wind數(shù)據(jù)按份額類型分開統(tǒng)計(jì)顯示，公募機(jī)構(gòu)（含券商公募業(yè)務(wù)，下同）員工2023年上半年末合計(jì)持有的權(quán)益基金總份額達(dá)64.5億份，若按10月31日的單位凈值估算，則持倉(cāng)價(jià)值約合76.3億元。

值得一提的是，在年內(nèi)的殺估值周期中，公募員工對(duì)權(quán)益基金的份額增持卻出現(xiàn)了“越跌越買”的逆向特征，其較上年底實(shí)現(xiàn)了12%以上的份額擴(kuò)張。

但在從業(yè)者整體“加倉(cāng)”的背后，仍然存在少數(shù)機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)絕大部分“員工持基”的兩極分化現(xiàn)象——業(yè)內(nèi)前28名的管理人員工自購(gòu)之和，幾乎與全行業(yè)的員工自購(gòu)總量相同。

與此同時(shí)，通過員工自持比例較高的基金可以發(fā)現(xiàn)，績(jī)優(yōu)的收益曲線，尤其是經(jīng)過長(zhǎng)期驗(yàn)證，收益回報(bào)可以穿越周期的權(quán)益基金，成為了這些與市場(chǎng)距離最近者們的首選。

01

非對(duì)稱自購(gòu)

從持基總量來(lái)看，公募員工對(duì)自家基金的申購(gòu)積極性明顯提高了。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)Wind后發(fā)現(xiàn)，2023年上半年的權(quán)益資產(chǎn)震蕩中，公募機(jī)構(gòu)員工的合計(jì)凈自購(gòu)的份額仍然達(dá)到了：

7.1億份

這個(gè)規(guī)模較2022年底的增長(zhǎng)超12%，按業(yè)內(nèi)約3.1萬(wàn)名從業(yè)人員的估算，則每名公募人平均在上半年凈申購(gòu)近2.3萬(wàn)份權(quán)益基金。

這意味著距離投資經(jīng)理和他們的同事，正在市場(chǎng)震蕩下行中“逆向”加倉(cāng)。

一方面，這是去年公募績(jī)效新政和“自購(gòu)令”的發(fā)力使然。

據(jù)2022年6月的《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》，公募機(jī)構(gòu)高管及部門負(fù)責(zé)人應(yīng)將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的20%購(gòu)買所在機(jī)構(gòu)旗下基金，而基金經(jīng)理則被要求不得低于30%。

低迷的市場(chǎng)會(huì)對(duì)從業(yè)者績(jī)效帶來(lái)影響，但強(qiáng)制性規(guī)則的落實(shí)和公募滲透率的提高，仍然會(huì)進(jìn)一步放大公募員工的“自持總量”。

另一方面，基金公司員工對(duì)旗下產(chǎn)品的加持，卻體現(xiàn)了不同管理人之間的具體差異。

員工持續(xù)增持自家權(quán)益產(chǎn)品，的確是今年的行業(yè)常態(tài)。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年共計(jì)113家公募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了員工持有旗下權(quán)益基金份額的正增長(zhǎng)，但但也有56家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)減少。

具體到單家管理人，丘棟榮作為“臺(tái)柱子”的中庚基金以12293萬(wàn)份，成為上半年員工凈自購(gòu)權(quán)益基金最多的機(jī)構(gòu)。

這意味著，僅中庚一家的員工自持規(guī)模，就占到了全行業(yè)的17.3%。

海量自購(gòu)也主要集中在特殊產(chǎn)品中，其中丘棟榮管理的中庚港股通價(jià)值單只基金的員工凈自購(gòu)份額就達(dá)到了9702萬(wàn)份。（參考資料：丘棟榮的平凡之路）

此外，廣發(fā)、嘉實(shí)、銀華、富國(guó)等9家頭部公募的員工權(quán)益基金凈自購(gòu)達(dá)到2000萬(wàn)份以上。

統(tǒng)計(jì)顯示，包括上述10家公募在內(nèi)，員工自購(gòu)權(quán)益基金份額超過1000萬(wàn)份的管理人數(shù)量為31家。

與之對(duì)應(yīng)的是，亦有中信證券、泓德基金、華安證券、建信基金、東海證券等管理人出現(xiàn)了員工針對(duì)旗下權(quán)益產(chǎn)品1000萬(wàn)份以上凈贖回，存在該類情況的管理人家數(shù)達(dá)到了52家。

申贖的不對(duì)稱分布，與員工自購(gòu)現(xiàn)象在行業(yè)內(nèi)的嚴(yán)重分化有關(guān)——公募員工對(duì)權(quán)益基金的凈自購(gòu)，主要被這些頭部機(jī)構(gòu)統(tǒng)治。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)Wind發(fā)現(xiàn)，員工凈自購(gòu)權(quán)益基金總量上半年排名行業(yè)前28的管理人，合計(jì)發(fā)生的凈自購(gòu)規(guī)模達(dá)7.1億份，剛好與同期的全行業(yè)員工凈自購(gòu)總量相當(dāng)。

不同管理人員工持基的巨大差異，或許正是行業(yè)下行周期里，資管行業(yè)兩極分化趨勢(shì)的冰山一角。

業(yè)績(jī)、規(guī)模表現(xiàn)優(yōu)異的機(jī)構(gòu)，顯然能給員工帶來(lái)正向的績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)，而自購(gòu)令的約束下，會(huì)進(jìn)一步提升相關(guān)機(jī)構(gòu)員工自購(gòu)規(guī)模的天花板。

頭部機(jī)構(gòu)的虹吸效應(yīng)，會(huì)隨著自購(gòu)規(guī)模的放大進(jìn)一步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，而當(dāng)下約合76億的體量，也遠(yuǎn)非公募員工自持權(quán)益基金的上限。

02

長(zhǎng)擇之選

公募員工在旗下基金中的持有比例，是觀察自持現(xiàn)象的另一窗口。

哪怕是在市場(chǎng)震蕩加劇的今天，基金公司員工在自家權(quán)益基金中的“高比例持有”現(xiàn)象并不鮮見。

資管風(fēng)鈴以不同類型份額分開統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2023年6月末員工持有份額占比超過5%的權(quán)益產(chǎn)品數(shù)共計(jì)214只。

其中，銀華基金員工自持5%以上的權(quán)益基金最多達(dá)11只，中歐基金達(dá)9只，而廣發(fā)、華安、諾安三家機(jī)構(gòu)各有6只。

但在員工高比例持基的陣容中，能漲扛跌的績(jī)優(yōu)權(quán)益產(chǎn)品成為了許多公募人的目標(biāo)。

以中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)E為例，在權(quán)益資產(chǎn)持續(xù)殺估值的2023年，這只由價(jià)值風(fēng)格老將曹名長(zhǎng)掛帥的產(chǎn)品截至10月31日仍然以3.45%的年內(nèi)正回報(bào)排在了同類前6.2%。

從近年來(lái)的歷史表現(xiàn)看，曹名長(zhǎng)的價(jià)投風(fēng)格，讓該產(chǎn)品不僅在走熊的2022年將回撤控制在7.2%以內(nèi)，還在2019年至2021年的牛市期做到了高達(dá)28.4%的年化回報(bào)，走出了“牛市回報(bào)不低、熊市回撤可控”的理想曲線。

或許正因如此，雖然市場(chǎng)處于筑底過程中，但中歐員工截至2023年6月末持有的“中歐成長(zhǎng)優(yōu)選回報(bào)E”的累計(jì)份額從去年底的1231.3萬(wàn)份逆勢(shì)增長(zhǎng)至1533.5萬(wàn)份，占比達(dá)9.3%。

投資老將管理的產(chǎn)品容易成為基金公司員工持基的“心頭愛”，這也體現(xiàn)在由廣發(fā)基金程琨管理的廣發(fā)逆向策略A上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)基金員工截至2023年6月末對(duì)廣發(fā)逆向策略A的持有比例達(dá)到9.1%，按照彼時(shí)403萬(wàn)份的合計(jì)份額和截至10月底的2.97元/份的單位凈值估算，則廣發(fā)基金員工的合計(jì)持基市值接近1200萬(wàn)元。

支撐這一現(xiàn)象的原力，仍然指向了對(duì)回撤控制，尤其是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的信任。

2022年、2023年前10月，廣發(fā)逆向策略A的回撤幅度為-12.4%、-1.1%，分別排在同類前25%、前40%。

而另?yè)?jù)截至10月31日的Wind數(shù)據(jù)顯示，這只成立于2014年9月的基金在過去的9年多仍然實(shí)現(xiàn)了194.86%的累計(jì)回報(bào)，而掛帥老將程琨

近11年的投資履歷中，綜合年化回報(bào)更是達(dá)到了11.7%。

做投資的剛性條件之一，是用理性來(lái)取代情緒，以確�？茖W(xué)的決策。

2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主丹尼爾·卡尼曼發(fā)現(xiàn)，人類的決策過程分為依賴下意識(shí)判斷的“快系統(tǒng)”，和依托理性判斷的“慢系統(tǒng)”兩種模式，人們?cè)谏钪械拇蠖鄶?shù)決策，會(huì)采用貼近本能的“快系統(tǒng)”。

“快系統(tǒng)”中，一個(gè)常見的謬誤是基于自身時(shí)間與環(huán)境的自證——人類容易將“長(zhǎng)期問題短期化”，或者將“局部問題全局化”。

在真實(shí)世界中，短期的高波動(dòng)與回撤，并不能決定未來(lái)的長(zhǎng)期表現(xiàn)；反之，過往的長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)歷史，并不意味著短期可以100%的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

職業(yè)特點(diǎn)上，以投研人員為代表的公募從業(yè)者，更易以全局、長(zhǎng)期的理性視角來(lái)輔以投資決策，這或許正是當(dāng)下“員工持基”逆風(fēng)于市場(chǎng)布局的內(nèi)在邏輯。

與其說(shuō)相信市場(chǎng)遲早會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，不如說(shuō)對(duì)于如何應(yīng)對(duì)波動(dòng)，他們中的一些人正在遠(yuǎn)離本能，保持著更加理性且冷靜的認(rèn)知。

（完）

風(fēng)險(xiǎn)提示

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎