【預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)：拾貳月】

冬日待暖陽(yáng)。

內(nèi)需方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)比明顯走弱，但由于低基數(shù)，同比卻似回升。全國(guó)房?jī)r(jià)降幅擴(kuò)大，環(huán)比持續(xù)19月下跌。個(gè)人房貸逾期率加快升至近四年高位。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)再度下調(diào)我國(guó)房企信用等級(jí)。服務(wù)業(yè)PMI年內(nèi)首次跌落榮枯線。高價(jià)耐用品消費(fèi)趨緩，而低價(jià)必選品走強(qiáng)，折射出就業(yè)和收入預(yù)期謹(jǐn)慎下消費(fèi)層級(jí)的變化。

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但通脹和就業(yè)顯回落趨勢(shì)，市場(chǎng)開(kāi)始博弈聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。海外制造業(yè)繼續(xù)收縮，我國(guó)出口新訂單創(chuàng)2011年以來(lái)同期新低。歐盟啟動(dòng)反補(bǔ)貼調(diào)查、美國(guó)對(duì)“外國(guó)關(guān)注實(shí)體”限制，或?qū)⒂绊懳覈?guó)新能源汽車等出口份額。值得一提的是，我國(guó)FDI現(xiàn)凈流出，為自1998年有數(shù)據(jù)以來(lái)首次。

價(jià)格方面，歐佩克減產(chǎn)預(yù)期降低，疊加美國(guó)原油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，國(guó)際油價(jià)仍有回落壓力。國(guó)內(nèi)鋼價(jià)與實(shí)體指標(biāo)有所背離，反映強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的博弈。內(nèi)外需同步回落之下，PPI環(huán)比仍將走弱。弱需求與高存欄共振，使得豬價(jià)在傳統(tǒng)腌臘旺季仍低位徘徊。耐用品疊加服務(wù)價(jià)格回落，CPI同比仍難擺脫零左右區(qū)間。

政策方面，短期似更側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)化解，而非總需求加力。即便政府密集發(fā)債，地方財(cái)力仍受土地收入嚴(yán)重拖累。商業(yè)銀行落實(shí)“三個(gè)不低于”政策，但房企風(fēng)險(xiǎn)影響其放貸意愿，“保交樓”資金缺口依然較大。票據(jù)利率預(yù)示信貸需求不振。國(guó)際來(lái)看，唯有更果敢的逆周期政策而非市場(chǎng)出清，才能阻斷價(jià)格低迷的循環(huán)。

圖. 關(guān)乎系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：猶豫？果斷？

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

注：房?jī)r(jià)以調(diào)整前高點(diǎn)為100。

【作者】

伍戈： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

高童、俞濤、曹海巍：長(zhǎng)江證券研究員。

柳茗涵、謝穎詩(shī)、張欣宇：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.， 2023年11月27日

2.，2023年11月22日

3.2023年11月16日

4. 2023年10月26日