文 / 9C資本力 周永信

沒想到濃眉大眼的錦州港，也會(huì)財(cái)務(wù)造假。

為做大收入和利潤(rùn)，滿足銀行貸款需求，它竟然控制7家公司，組團(tuán)造假4年。

證監(jiān)會(huì)已向錦州港下發(fā)《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書》。

該《告知書》認(rèn)定，錦州港自2018年至2021年，合計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入86億元。

董事長(zhǎng)、總經(jīng)理已被處罰，接下來，錦州港股票簡(jiǎn)稱將變更為“ST錦港”。

財(cái)務(wù)造假是極惡劣的事。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不好，是時(shí)運(yùn)和能力問題，可以原諒。

但財(cái)務(wù)造假不一樣，這是主動(dòng)的違法行為，擊破了信任的底線，是各方面都不能容忍的。

然而，仍有大量造假案例發(fā)生，讓人防不勝防。

既然這種事情無法杜絕，那就只能想辦法識(shí)別它、躲開它。

所以，練就一雙看透假象、識(shí)別造假的眼睛，就變的非常重要。

9C系數(shù)，本來是用來分析企業(yè)質(zhì)地、處境、趨勢(shì)、成長(zhǎng)模式、關(guān)鍵因子的。

然而最近我發(fā)現(xiàn)，用它來識(shí)別財(cái)務(wù)造假，竟然也有一定的威力。

比如錦州港，9C系數(shù)簡(jiǎn)要分析的8步，只進(jìn)行了2步，就發(fā)現(xiàn)了它的異常。

先來看下錦州港的營(yíng)業(yè)收入（見下圖）：

接下來，我們對(duì)它進(jìn)行9C系數(shù)簡(jiǎn)要分析，只需進(jìn)行2步：

1. 錦州港9C系數(shù)總覽

9C系數(shù)總覽圖，有三條線：優(yōu)質(zhì)線、警惕線、危險(xiǎn)線。

通過觀察企業(yè)9C系數(shù)曲線的歷史、位置、方向，可以初步判斷它的質(zhì)地、處境、趨勢(shì)。

來看下錦州港的9C系數(shù)總覽圖（見下圖）：

圖中可見，錦州港的9C系數(shù)曲線，常年運(yùn)行在危險(xiǎn)線以下，說明它的質(zhì)地很不好。

它是從2018年開始財(cái)務(wù)造假的，這估計(jì)跟它2017年的處境不好有關(guān)。

2017年，盡管它的9C系數(shù)比前幾年上升了，但仍然沒有脫離危險(xiǎn)區(qū)。

這意味著，企業(yè)處境很不好。

不好的什么程度呢？不好到管理層決定：以身試法，財(cái)務(wù)造假。

但是，假的畢竟是假的。

盡管錦州港2018年到2021年虛增了86億的收入，但它的真實(shí)狀況，依然能通過9C系數(shù)一眼看穿。

圖中可見，在錦州港造假的2018、2019、2020這三年，它的9C系數(shù)比以前更低了。

為什么2021年也造假，但9C系數(shù)上升了呢？

因?yàn)檫@一年，錦州港造假的收入，只占當(dāng)年收入的2.56%，真實(shí)的收入則上升了。

可見，造假很難影響9C系數(shù)。

2. 錦州港9C系數(shù)與ROE的對(duì)比

ROE與9C系數(shù)的分母相同，分子不同。

ROE的分子是凈利潤(rùn)，9C系數(shù)的分子是“(扣非凈利潤(rùn)+經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額)/2-財(cái)務(wù)費(fèi)用”。

ROE是面子，9C系數(shù)是里子。

通過對(duì)錦州港的9C系數(shù)和ROE進(jìn)行對(duì)比，可以判斷它的內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)值有無差異（見下圖）：

圖中可見，在錦州港財(cái)務(wù)造假的2018、2019、2020這三年，它的9C系數(shù)與ROE是嚴(yán)重偏離的。

它的9C系數(shù)低于ROE很多，這意味著，它的真實(shí)價(jià)值大大低于外在價(jià)值。

#小結(jié)

以上的2步，不能證明錦州港財(cái)務(wù)造假。

理論上，只要證監(jiān)會(huì)不發(fā)處罰告知書，任何人都不能實(shí)錘企業(yè)造假。

但是，第1步能發(fā)現(xiàn)它的質(zhì)地不好，第2步能發(fā)現(xiàn)異常，即它的內(nèi)在價(jià)值大幅偏離外在價(jià)值。

這種情況下，就足夠引起警惕了。

本文作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、股權(quán)律師，著有《左手企業(yè)經(jīng)營(yíng) 右手資本運(yùn)作》一書。

【按】

9C資本力，股東參謀，為投資人、控股股東、中小股東提供（資本+法律）復(fù)合顧問服務(wù)。

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