文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創(chuàng)業(yè)者，更是一名活躍在二級(jí)市場的投資者，還是一個(gè)躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財(cái)策創(chuàng)始人，財(cái)經(jīng)專欄作家，擁有18年專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，著有雪球叢書《聰明投資課——一個(gè)獨(dú)立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財(cái)富頂層設(shè)計(jì)與咨詢。

（本文1800字左右，閱讀大概需要3分鐘，這是“立成說投資”第679篇原創(chuàng)文章）

今年資本市場里“最靚的仔”無疑是債券類資產(chǎn)和高股息類資產(chǎn)了，二者被各大機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者持續(xù)追捧，已經(jīng)有了非常明顯的抱團(tuán)炒作的跡象。以30年國債ETF為例，截至本周末，今年上漲居然高達(dá)8.76%，國債類資產(chǎn)都能被這樣瘋狂炒作，真的是難得一見，不少投資者都直呼自己“太年輕”了。

正因如此，前段日子我國國債收益率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的倒掛現(xiàn)象，長期國債收益率居然低于短期國債收益率，這說明了市場資金在瘋狂押注央行會(huì)降息的預(yù)期。這種“倒掛”的利差越大，給央行管理貨幣利率的壓力就越大，市場多少有點(diǎn)倒逼央行“就范”的意思。

鑒于此，央行實(shí)在是看不下去了，于是在今年7月1日宣布面向部分一級(jí)交易商開展國債借入操作，這意味著央行賣出國債的操作正式落地。市場聞到風(fēng)聲后，國債收益率有明顯上漲趨勢。央行為什么要下場變相采用“融券”的方式來倒賣國債呢？

在筆者看來，一方面是為了打壓市場瘋狂炒作債券和降息的預(yù)期，另一方面是為了穩(wěn)住人民幣匯率。今年以來，美元指數(shù)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，美元利率仍在高位橫盤，中美利差非常明顯，人民幣兌美元的匯率一度跌破了7.3的心理關(guān)口。

在當(dāng)前這個(gè)特殊的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，匯率保衛(wèi)戰(zhàn)是一定要打的，畢竟，之前“維穩(wěn)房價(jià)”的策略已經(jīng)被放棄了，如果再不“維穩(wěn)匯率”，就可能真的要被美帝抄家了。1997年亞洲金融危機(jī)還歷歷在目呢。

投資者要明白的是，國債收益率是無風(fēng)險(xiǎn)利率，是一切資產(chǎn)的定價(jià)之錨。如果國債收益率因國債價(jià)格持續(xù)上漲而下行，那么則意味著無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行。無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行后，銀行業(yè)也要開始面臨降息的壓力了，銀行業(yè)的利差也會(huì)持續(xù)縮小。

除此之外，國債利率越低，就越意味著宏觀經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期增速越低，這基本上等同于唱空未來經(jīng)濟(jì)的走勢，加大了國際資本流出的壓力。如果一個(gè)國家的國債收益率持續(xù)下行，這同樣意味著未來加息的可能性就越低。很明顯，對(duì)于當(dāng)前市場資金的“逼宮”行為，央行自然是看不下去的，怎能讓市場資金瘋狂“唱衰”中國經(jīng)濟(jì)呢。

無獨(dú)有偶，昨日在央行主管的媒體《金融時(shí)報(bào)》上就發(fā)表了一篇題為《瘋搶國債，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)的“唱空”》的文章，文章的主要觀點(diǎn)如下：

（1）今年以來我國債券市場持續(xù)火熱，但是潛在風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。業(yè)內(nèi)專家多次提示，債市不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)前市場反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。

（2）央行宣布將于近期面向部分一級(jí)交易商開展國債借入操作，并表示賣出國債操作正在推進(jìn)落地。這則公告表明，央行會(huì)用實(shí)際行動(dòng)來告訴市場，國債價(jià)格會(huì)下降。

（3）從保匯率、穩(wěn)預(yù)期的角度，業(yè)內(nèi)人士解釋，機(jī)構(gòu)瘋搶國債，等于預(yù)期以后利率越來越低，說不定像日本那樣進(jìn)入長期低利率時(shí)代，基本上就是在唱空人民幣，也是在做空中國經(jīng)濟(jì)，加大了資金流出壓力。

（4）美國降息時(shí)間表還有不確定性，資本市場表現(xiàn)仍然較好，大量美元回流美國，美元較為強(qiáng)勢，對(duì)人民幣匯率形成較大壓力。

很明顯，這篇文章是在告訴場內(nèi)投資者，千萬不要過分追捧國債和債券類的高股息資產(chǎn)的炒作了，這種抱團(tuán)投資行為已經(jīng)存在風(fēng)險(xiǎn)，從本質(zhì)上看就是一種“熊市”思維邏輯，當(dāng)債券類資產(chǎn)出現(xiàn)牛市時(shí)，權(quán)益類資產(chǎn)是很難有較為出色的表現(xiàn)的。

從今年A股的極端走勢來看，一方面成交量持續(xù)萎縮，表現(xiàn)為流動(dòng)性不足；另一方面機(jī)構(gòu)持續(xù)抱團(tuán)炒作高股息類資產(chǎn)，如銀行、煤炭、水電以及公用事業(yè)板塊。在這種背景下，截至今年上半年，大量股票紛紛下挫，場內(nèi)中位數(shù)跌幅在25-30%左右，有點(diǎn)慘不忍睹，不少投資者直呼扛不住了。

綜上分析來看，不出意外的話，近期市場內(nèi)一些聰明的資金自然能讀懂政策背后的意圖，就會(huì)逐步撤離債券和高股息類資產(chǎn)的抱團(tuán)炒作了。實(shí)際上，從近期A股的幾個(gè)交易日的盤面走勢來看，高股息板塊已經(jīng)有所松動(dòng)了，如煤炭板塊已經(jīng)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，這或許就是信號(hào)之一。

在筆者看來，當(dāng)前A股整體走勢是非常極端的，在成交量持續(xù)低迷的同時(shí)，市場早就走出了冰火兩重天的走勢。在缺乏增量資金入市的背景下，只要紅利高股息板塊持續(xù)走牛，市場在短期內(nèi)就很難企穩(wěn)，市場變盤的重要信號(hào)之一，就是紅利指數(shù)板塊是否出現(xiàn)了抱團(tuán)松動(dòng)和瓦解。

大盤指數(shù)仍然還會(huì)持續(xù)震蕩，目前還沒有出現(xiàn)明顯見底的市場信號(hào)，不排除大盤指數(shù)將會(huì)再次回踩、探底。因此，投資者仍需控制好投資倉位，耐心等待市場變盤時(shí)間節(jié)點(diǎn)的到來。這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)或許已越來越近了，《金融時(shí)報(bào)》這篇專業(yè)評(píng)論文章早就指明了方向。

（注：以上內(nèi)容僅代表“立成說投資”的獨(dú)家觀點(diǎn)，不作為專業(yè)投資建議！）