作者：袁子

編輯：冷炎

2024年8月，由馬斯克的太空探索技術公司（SpaceX）研制的總長120米、直徑9米的大型運載火箭——星艦（Starship）即將啟動計劃中的第5次發(fā)射。

此次發(fā)射中，星艦將通過如同“筷子”一樣的雙機械臂發(fā)射臺“被夾住”，實現(xiàn)一級超重助推器的回收。

星艦距離正式運行更進一步，會大幅提升SpaceX的發(fā)射載荷質(zhì)量，而這將進一步加速SpaceX太空組網(wǎng)“星鏈（Starlink，低軌互聯(lián)網(wǎng)星座計劃）”計劃的構(gòu)建。

之所以在可回收運力上狠下功夫，原因或在于SpaceX看中其可快且低成本的搶占低空軌道資源。

根據(jù)國際電信聯(lián)盟的規(guī)定，衛(wèi)星頻率及軌道使用的規(guī)則是“先到先得”，而近地軌道可容的衛(wèi)星數(shù)量約為6萬顆，這正是低軌容量的天花板——有限而稀缺。

在資產(chǎn)管理界，同樣存在有如低空軌道一般具有“先到先得”特征的稀缺資源，其正是：

窄基ETF

有別于競爭最激烈的寬基競賽，窄基ETF因行業(yè)、主題、策略、市場風格不同，可醞釀出差異化的產(chǎn)品設計。

一些窄基指數(shù)經(jīng)過長時間的震蕩與波動，往往會在掛鉤行業(yè)或主題的長期復利積累或景氣度改善推動下，獲得可觀的長期投資回報，對應的窄基ETF往往也會獲得相應的市值成長。

但在ETF的特有規(guī)模效應下，單一的窄基領域仍將醞釀出市場規(guī)模向3-4只甚至更少的頭部產(chǎn)品集中的“馬太效應”現(xiàn)象，這像極了對于低軌空間的搶奪過程——先發(fā)者若站穩(wěn)腳跟，后來者則入局難度。

市場格局尚未形成的窄基地帶，將成為公募機構(gòu)加大力度角逐的目標，而如何針對市場需求開發(fā)更具針對性，且更加具有細分優(yōu)勢的窄基ETF，將對管理人的創(chuàng)新和布局能力提出了更多考驗。

01

垂直雪坡

十年前的2014年7月25日，業(yè)內(nèi)第3只消費ETF——嘉實基金旗下必選消費ETF（512600.SH）正式登陸上交所并開啟交易。

雖然當下A股整體估值回落至歷史相對低位，但截至7月17日的交易數(shù)據(jù)顯示，必選消費ETF上市近10年來，仍然實現(xiàn)了不低于12.8%的年化回報。

這個長期成績遙遙領先于近十年僅有3.8%的上證指數(shù)，甚至也讓年化回報逼近7.5%的滬深300全收益指數(shù)望塵莫及。

必選消費ETF的十年業(yè)績高增長，固然有白酒股在800消費（000932.SH）中高權重的隱含推力，但也是部分窄基指向的特定行業(yè)或主題的長期投資價值得以驗證的縮影。

在遍布于朝陽行業(yè)的A股核心資產(chǎn)進入深入調(diào)整期近3年后，諸多賽道估值已較高點膝斬之際，市場值得回視部分窄基ETF背后所蘊藏長期雪坡的增長潛力。

更何況一些行業(yè)的復蘇本充滿了非線性特征。

恰如10年前末證券行業(yè)的大反彈——2014年下半年，券商股集體啟動估值攻勢，證券公司（399975.SZ）指數(shù)在第4季度僅1個季度內(nèi)就爆發(fā)式上漲了136.3%。

但要知道在此之前，證券行業(yè)已經(jīng)歷了長達5年多的蕭條和估值下行，其從2019年的前高至今累計回撤超過2/3。

直到驚人反彈出現(xiàn)前，市場甚至已不再相信均值回歸的可能。

這意味著，如果證券行業(yè)投資者錯過了彼時5年中的最后一個季度，他們或許將無緣于“最豐碩的果實”。

如此事例印證了富達投資的一項研究：標普500的投資者加入錯過了40年中表現(xiàn)最好的5個交易日，長期投資收益將縮水30%；而如果錯過日期增多到10個，那么收益的損失就會高達55%。

這正是長期投資“看上去輕松”但實際上并不簡單的原因——絕大多數(shù)時候，長期持有者都要在平靜甚至波動中苦侯。

在配置策略的運用下，窄基ETF還能成為有的放矢的目標資產(chǎn)。

例如近年來不斷出圈的杠鈴策略，即通過高概率和高賠率資產(chǎn)的組合來追求超額收益，就有可能成為窄基ETF的用武之地。

在全球資源品通脹預期高燒不退的背景下，將大比例持倉配置為自由現(xiàn)金流與股息穩(wěn)定的紅利類資產(chǎn)來保證高概率的確定性——具體可表現(xiàn)為國有銀行、央企、資源品、公共事業(yè)等領域。

同時面對整體估值處于歷史相對低位的權益資產(chǎn)，再調(diào)動小比例持倉埋伏具有高成長、高彈性、高天花板潛力的朝陽行業(yè)，來押注高賠率的超額機會——具體可表現(xiàn)為人工智能、機器人、生物醫(yī)藥等領域。

面對復雜度和調(diào)研難度較高的行業(yè)或個股，通過窄基ETF在相關領域構(gòu)建資產(chǎn)組合，或許就可成為運用杠鈴策略的有效法門。

02

不可再生

對公募行業(yè)而言，雖然寬基ETF已成為公認的兵家必爭高地，但窄基領域所隱藏的長期優(yōu)勢同樣不容忽視。

表面看來，窄基ETF在被動投資的跑馬圈地運動中能夠被輕易復制，面臨慘烈的行業(yè)競爭。

但考慮到交投活躍度、流動性等因素，特定領域配置需求的升溫，窄基產(chǎn)品同樣會顯露ETF所特有的規(guī)模效應與先發(fā)優(yōu)勢，而相關規(guī)模也會向垂直領域的少數(shù)頭部ETF所聚集。

以證券行業(yè)ETF為例，全市場共有13只證券行業(yè)ETF，截至7月17日的合計市值達638.1億元。

規(guī)模前3大的證券行業(yè)ETF分別是國泰的證券ETF（512880.SH）、華寶的券商ETF（512000.SH）和南方的證券ETF基金（512900.SH），三只產(chǎn)品總市值分別為291.5億元、198.2億元和59.6億元。

這顯露了證券行業(yè)ETF鮮明的馬太效應——體量最大的證券ETF市值，超過了同期同類產(chǎn)品第4名至第13名的市值總和。

單從首發(fā)情況看，上述市值排名前3的證券行業(yè)ETF并非顯山露水，其4.3億元、6.4億元和12億元的首發(fā)規(guī)模，僅在同類中排名第8位、第4位和第2位。

讓上述3只產(chǎn)品成為證券行業(yè)頭部ETF的秘密，或許與其搶先成立的時機有關——上述3只產(chǎn)品先后上市于2016年8月、9月和2017年3月，是全市場最早上市的3只證券ETF。

更早的問世，讓這些產(chǎn)品成為當時為數(shù)不多的行業(yè)配置工具，并化身為承載該類投資需求的蓄水池。

當行業(yè)配置需求被進一步放大后，后來者更多熱衷于選擇市值規(guī)模更大、流動性更強的品種進行配置。

截至2019年底，全市場累計僅有的5只證券行業(yè)ETF中，作為頭部的證券ETF就已坐擁近140億市值，較其他4只同類市值總和多出近七成。

規(guī)模效應漸成之際，加之寬基套利空間的收斂，也會讓這些窄基ETF吸引更多中性套利資金入場圍獵，進而帶來進一步的規(guī)模擴充效應。

這些窄基ETF從一眾同類中殺出重圍后，會成為后來進入者的首選項。

由此可見，基于投資配置需要把握更早時機，在更大范圍且更細致的圍繞窄基指數(shù)落子布局，亦有可能成為公募機構(gòu)在ETF戰(zhàn)線上的突破點。

但也正因于此，在公募行業(yè)發(fā)力火拼ETF的背景下，聚焦不同行業(yè)、策略或主題的窄基ETF布局也可能出現(xiàn)“問世一單、擁擠一單”的現(xiàn)象。

對于已經(jīng)頭部化的窄基來說，后來者將面臨嚴峻的入局挑戰(zhàn)，而格局尚待形成的窄基，也是公募ETF競賽中稀缺的“不可再生資源”。

如此形勢下，留給行業(yè)應對空間亦是有限的。

一方面，公募機構(gòu)深化對當下市場格局較為分散的窄基ETF的持營，促進旗下產(chǎn)品的頭部化，拉開與其他同類之間差距；

例如基于科創(chuàng)芯片指數(shù)在2022年9月發(fā)行的同批ETF中，嘉實基金旗下科創(chuàng)芯片ETF（588200.SH）就在不到3.7億元的首發(fā)規(guī)?；A上，迅速不到兩年時間做到如今的超70億市值。

這讓科創(chuàng)芯片ETF市值在全市場的23只芯片類ETF（含半導體、集成電路）中排名第5，也成為2020年以來新發(fā)芯片類ETF中體量最大的存在。

另一方面也可在產(chǎn)品創(chuàng)新上通過維度疊加，挖掘更多細分化的配置需求。

例如2023年7月，嘉實基金等3家公募圍繞央企現(xiàn)代能源指數(shù)發(fā)行了央企能源ETF（562850.SH）等3只ETF。

能源行業(yè)受益于當下的全球資源品通脹大勢，而央企則在近年來的ROE與股東回報改革預期下受到更多關注。

二者特征的相疊加，催生了順應時下偏好的ETF設計——2023年7月發(fā)行近1年年來，央企能源ETF的累計回報已達15.7%。

市場形態(tài)與風格持續(xù)變化，更多維度疊加態(tài)的窄基涌現(xiàn)，將進一步豐富ETF市場的多樣性，但隨著指數(shù)維度的精細化，規(guī)模的可承載量也將受到剛性制約。

在預期的有限空間內(nèi)，如何開發(fā)出更多可供組合的投資工具，將是對管理人布局ETF速率與創(chuàng)新力的恒久挑戰(zhàn)。

（完）

風險提示

觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場有風險，投資需謹慎