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世范看點

【港股公司回購熱情高漲】200多家港股公司密集出手，年內(nèi)回購額合計逾1575億港元.僅7月1日至8月4日，港股回購金額合計已超310億港元。

【腦機接口】Neuralink成功將第二顆腦機接口芯片植入了一名人類患者體內(nèi)。馬斯克8月4日表示，有信心在未來一兩年里，看到植入了大腦芯片的人類在電競比賽里戰(zhàn)勝職業(yè)玩家。

【“道德風(fēng)險”更重要】彭博社等媒體報道稱，中國政府拒絕了國際貨幣基金組織提出的花4年時間、動用中央政府資金約7萬億完成未完工住房項目的建議。中國政府明確表示要以“市場化法治化”來解決，“道德風(fēng)險”更重要。

【寵物市場潛力巨大】高盛(Goldman Sachs)指出，今年中國城市的寵物數(shù)量將超過四歲以下的兒童數(shù)量，預(yù)計到本十年末，寵物食品市場的規(guī)模將達到120億美元。

美股大跌，A股機會來了嘛？

8月初，全球股市上演了一出驚心動魄的“大逃殺”，美股三大指數(shù)集體大幅下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500種股票指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)分別累計下跌2.71%、3.18%和4.68%，其中納斯達克指數(shù)更是在7月10日收盤點位下跌10.04%，技術(shù)上進入調(diào)整區(qū)間。日本股市更是遭遇了近兩年來最慘烈的拋售，日經(jīng)225指數(shù)連續(xù)兩日大跌，8月5日盤中跌幅一度超過14%，創(chuàng)2023年11月以來的新低，也是自疫情爆發(fā)以來的最大跌幅。香港恒生指數(shù)也跌幅超過2%，亞太股市整體呈現(xiàn)出下挫之勢。

歐美股市大跌背后是對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，那對中國A股有何影響？我們的看法相對樂觀，這倒不是基于“東升西降”的理論，而是基于經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)判斷以及康波周期理論，認為這一兩年內(nèi)中國經(jīng)濟會有起色，導(dǎo)致A股也有一波向上的機會。至于這波機會是歷史性大底的起步，還是戰(zhàn)術(shù)性的反彈，請看下面的具體分析。

這場全球股市“寒流”的背后，是經(jīng)濟衰退陰霾的籠罩，以及投資者對于未來經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。美國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不理想，尤其是7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“爆冷”，加劇了市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。與此同時，美股科技股此前已透支未來，投資者獲利回吐的壓力也開始顯現(xiàn)。另一方面，日本央行加息的意外行動也引發(fā)了市場恐慌情緒，加速了日股的回調(diào)。

萬無一失的預(yù)測指標

日本央行在7月31日宣布加息15BP，遠遠早于市場預(yù)期。這一意外的行動引發(fā)了市場恐慌情緒，加速了日股的回調(diào)。

日本央行加息的原因在于通脹持續(xù)上升，以及日元兌美元大幅貶值。近年來，日本央行一直維持寬松的貨幣政策，以刺激經(jīng)濟增長。但隨著通脹壓力不斷加大，日本央行不得不采取加息措施。

日本央行的加息行動對全球金融市場產(chǎn)生了重大影響。首先，日元兌美元大幅升值，這對日本出口企業(yè)造成負面影響。其次，日本央行的加息行動可能會引發(fā)全球其他央行的聯(lián)動效應(yīng)，進而加劇全球金融市場波動。

為什么日本央行加息會引起如此大的震蕩？直接原因是各國投資者拋售資產(chǎn)導(dǎo)致。因為日本長期零利率，投資者借入日元來買入股票、債券以及加密貨幣等資產(chǎn)，現(xiàn)在日本加息，那迫使投資者拋售資產(chǎn)還款，結(jié)果導(dǎo)致股票、加密貨幣均大幅下挫。當然，更深層的原因則與全球經(jīng)濟形勢相關(guān)。因為日本利率是美聯(lián)儲利率的mini版——不但日本加息是美聯(lián)儲加息的領(lǐng)先指標，而且還是全球經(jīng)濟衰退的指示燈！

今年3月，曾供職于高盛和國際貨幣基金組織、BCA Research首席全球策略師兼研究總監(jiān)Peter Berezin就說：“在現(xiàn)代金融史上，沒有哪個單一指標比日本央行開始加息時更能預(yù)測下一次全球經(jīng)濟衰退何時開始。萬無一失！”

以Peter Berezin的影響力以及近年的分析預(yù)測戰(zhàn)績，國際金融界自然會很重視他整個“萬無一失”的指標。事實上，自口罩開始以來，Peter Berezin團隊有一個獨特的曲線框架來幫助預(yù)測經(jīng)濟和金融市場的方向——

2021 年，當大多數(shù)分析師預(yù)計美聯(lián)儲將在未來幾年內(nèi)保持按兵不動時，他們的框架預(yù)測通脹將突然飆升。這促使他們在當年6月做空10年期美國國債，當時它的收益率僅為1.45%。

2022 年，當大多數(shù)分析師表示經(jīng)濟衰退迫在眉睫時，他們的框架預(yù)測經(jīng)濟衰退將避免。

2023 年，當大多數(shù)分析師堅持認為將通脹恢復(fù)到目標水平將帶來巨大的經(jīng)濟痛苦時，我們的框架預(yù)測會出現(xiàn)“完美無瑕的通貨緊縮”。這使我們繼續(xù)看好股票。

的確，根據(jù)康波周期理論，大多數(shù)學(xué)者及國際金融專家人都會認為，美股已經(jīng)攀升到一個高位，經(jīng)濟衰退不可避免，但是具體什么時候到來，這是個技術(shù)活，因為誰也沒想到的人工智能這一波技術(shù)浪潮如此強勁，硬生生讓美股還堅挺了兩年！

而現(xiàn)在2024年，當大多數(shù)分析師預(yù)計經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸時，Peter Berezin團隊以同樣的框架預(yù)測，經(jīng)濟衰退將在今年晚些時候或2025年初突然且意外地開始……

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)“爆冷”，衰退擔(dān)憂加劇

歷史上，美股走勢總是領(lǐng)先經(jīng)濟走勢大約半年，因此明年初美國經(jīng)濟將變得很困難，破產(chǎn)企業(yè)增加，失業(yè)率上升。事實上，今年上半年美國就業(yè)就已經(jīng)有點困難。根據(jù)美國人口普查局在2024年2月公布的調(diào)查結(jié)果，大學(xué)畢業(yè)生（22~27歲）的平均失業(yè)率為3.6%，而未充分就業(yè)率高達39.5%，后者的意思是“工作時長不足或工作崗位與教育背景不匹配”，換句話說，畢業(yè)生沒有找到對口的工作，而是通過打零工來養(yǎng)活自己。

而美國勞工部公布的7月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，新增就業(yè)崗位數(shù)量大幅低于預(yù)期，失業(yè)率也高于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，7月美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位11.4萬人，遠低于市場預(yù)期的17.5萬人，失業(yè)率上升至4.3%，創(chuàng)2021年10月以來新高。同時，7月時薪環(huán)比上漲0.2%，略低于預(yù)期和前值的0.3%，同比上漲3.6%，不及預(yù)期3.7%，前值為3.9%。

疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟增長動能正在減弱，這加劇了市場對美國經(jīng)濟可能陷入衰退的擔(dān)憂。美聯(lián)儲此前一直維持鷹派立場，但隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，市場預(yù)期美聯(lián)儲可能會在未來幾個月內(nèi)降息，以提振經(jīng)濟增長。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在7月31日結(jié)束的貨幣政策會議上表示，盡管通脹已經(jīng)有所緩解，但仍遠高于目標水平，美聯(lián)儲將繼續(xù)關(guān)注通脹數(shù)據(jù)，并根據(jù)經(jīng)濟形勢做出適當調(diào)整。市場預(yù)期美聯(lián)儲將在9月或11月降息，以應(yīng)對經(jīng)濟放緩的風(fēng)險。但是，不少人認為，拖到9月才降息，可能已經(jīng)太晚。

為應(yīng)對40年不遇的高通脹,美聯(lián)儲從2022年3月到2023年7月連續(xù)11次加息,將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間推升至5.25%至5.5%之間,為23年來最高水平。過去一年間,美聯(lián)儲一直“按兵不動”,高利率對經(jīng)濟活動的抑制作用已逐步顯現(xiàn)。

美股科技股透支未來

不管怎樣，全球經(jīng)濟不可避免走入衰退，美國進入降息周期就是這一兩個月的事情。一般來說，降息有利于股市走強，但是在經(jīng)濟衰退時期可能正好相反。加上這兩年，以英偉達為首的美國科技股已經(jīng)上漲太多，可能還會經(jīng)歷幾次大的震蕩，拖累美股下行。

美股科技股近年來表現(xiàn)出色，但也積累了巨大的泡沫。在過去的一年，科技股市場表現(xiàn)搶眼，納斯達克指數(shù)一度上漲超過40%，但這其中也包含著大量的投機炒作，許多公司估值已經(jīng)嚴重偏離了其基本面。

隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，投資者開始理性審視科技股的價值，獲利回吐的壓力也隨之而來。英特爾公司因二季度業(yè)績下滑和宣布裁員股價暴跌26.06%，亞馬遜公司因二季度業(yè)績不及預(yù)期股價下跌8.78%，這些事件都反映出投資者對科技股前景的擔(dān)憂。

市場普遍認為，美股科技股已經(jīng)透支了未來，投資者獲利回吐是不可避免的。在經(jīng)濟環(huán)境不確定的情況下，投資者更傾向于將資金配置到更穩(wěn)健的資產(chǎn)類別。

A股或逆風(fēng)上行

在美股震蕩早期，中國A股也不可避免受影響，但是震蕩之后，A股相反會迎來一波行情。這是因為，美國降息讓中國央行終于有了一定的貨幣政策空間，可以降息放水，從資本市場到企業(yè)經(jīng)營，都會迎來喘息的空間。

其次，國際資本從美股撤退之后，需要尋找新的投資機會，A股的低估值將會是他們考慮的方向。據(jù)高盛集團截至8月2日的機構(gòu)經(jīng)紀數(shù)據(jù)顯示，對沖基金連續(xù)第三周減持全球股票，其中，對北美股票的賣盤超過了對其他地區(qū)的買盤。亞洲新興市場為凈買入最多的地區(qū)。

另外，相比美國AI在各行各業(yè)的落地應(yīng)用，中國AI還處于炒概念階段。隨著美國科技股大跌，中國市場上的AI概念股的泡沫也會隨之破滅，另外，一百多家大模型開發(fā)公司會倒下一大批，最后可能只會留下頭部幾個玩家，少數(shù)有技術(shù)實力的公司轉(zhuǎn)軌到垂直領(lǐng)域模型，或許還有生存機會。

不過，正是因為中國AI發(fā)展還處于非常原始的時期，因此泡沫破滅之后資本更愿意進來，推動中國各行各業(yè)進行數(shù)智化改造，除了大模型之外，無人駕駛汽車、低空經(jīng)濟以及智能機器人都將是比較好的風(fēng)口。

從這個意義來說，中國AI行業(yè)可能領(lǐng)先于歐美，從泡沫破滅的低谷中恢復(fù)過來，與之相應(yīng)地，中國經(jīng)濟也會因此在一定程度上抵消全球經(jīng)濟衰退的影響，甚至逆周期上行。也就是說，在2025-2026年歐美經(jīng)濟衰退的周期內(nèi)，中國很可能又唱響一曲“逆風(fēng)而行”！

無論是美國AI公司，還是中國AI概念，剛開始都會經(jīng)歷這樣一個從高處跌落的過程，然后再逐漸跑出一些高成長性的“瞪羚”企業(yè)。這有點像2001年互聯(lián)網(wǎng)第一次泡沫破滅的情形，經(jīng)過一兩年的陣痛之后，才慢慢走上正軌，誕生了谷歌、Facebook等一大批優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司。這次AI的產(chǎn)業(yè)周期也將是這樣一個過程。

然而，這次AI引發(fā)的技術(shù)革命不僅僅是產(chǎn)業(yè)級別的，而是工業(yè)革命級別的，無論是社會影響還是商業(yè)機會都遠大于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)浪潮。我們可以這樣來理解，工業(yè)革命使人類從生物能源的使用轉(zhuǎn)到化學(xué)能源、電力的使用，極大地解放了人類的身體，人類不僅迎來物質(zhì)豐富時代，還因為“能量剩余”，因而可以進行大量的精神生產(chǎn)，迎來前所未有的精神活動時代。

AI革命呢？則是人類把能源用于知識與信息的生產(chǎn)，把人類大腦從認知困境與傳輸寬帶解放出來，開啟一個以信息和知識為核心驅(qū)動力的全新時代。AI將成為人類智力的延伸，幫助我們更高效地獲取、處理和運用信息，并加速知識的創(chuàng)造和傳播，最終實現(xiàn)人類智慧的指數(shù)級增長。這將催生出全新的社會組織形式、經(jīng)濟模式和生活方式，改變?nèi)祟惿鐣\行的底層邏輯，帶來前所未有的社會變革和產(chǎn)業(yè)升級。

2026年以后，中國如何趕上這波AI浪潮，則是另外一個話題。但是至少在目前一兩年內(nèi)，我們可以享受到逆周期的紅利，雖然這似乎是把自己的快感建立在別人的痛苦之上，但事實就是如此，問題的關(guān)鍵還在于，即便這個逆周期有紅利，個體又如何把握？請關(guān)注“世范區(qū)”，我們一起探討。

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