文 | 付一夫

又一重磅利好來(lái)襲！

9月24日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理（征求意見(jiàn)稿）》，其中第九條要求，長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)披露估值提升計(jì)劃，包括目標(biāo)、期限及具體措施，并在年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明。這便意味著，監(jiān)管層已明確指示破凈上市公司要打響“股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)”，推動(dòng)公司市值修復(fù)，而我們也有必要去搞懂“破凈”背后的一系列邏輯。

所謂破凈，是指一只股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其每股凈資產(chǎn)的價(jià)格；其中，凈資產(chǎn)是指公司的總資產(chǎn)減去總負(fù)債后所剩余的價(jià)值，每股凈資產(chǎn)就是這個(gè)價(jià)值除以公司的總股數(shù)。如果一只股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其每股凈資產(chǎn)價(jià)格，那么這只股票就被稱為破凈股。

造成上市公司股價(jià)破凈的原因是多方面的，一般認(rèn)為有以下兩點(diǎn)：

其一，整體市場(chǎng)持續(xù)下跌。

縱觀歷史，往往在大盤(pán)持續(xù)下跌的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)一大批的破凈股，這是因?yàn)槊鎸?duì)慘淡的市場(chǎng)環(huán)境，投資者受失望、恐懼等情緒的影響，經(jīng)常會(huì)做出非理性拋售的決策，從而導(dǎo)致股價(jià)越賣(mài)越低，直至破凈。而大盤(pán)下跌的時(shí)間越長(zhǎng)，幅度越大，破凈股的數(shù)量就越多。

其二，投資者對(duì)于上市公司質(zhì)量的擔(dān)憂，主要包括對(duì)公司現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，以及對(duì)公司未來(lái)盈利能力的擔(dān)憂。

一方面，凈資產(chǎn)這一指標(biāo)并不能反映出上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量，倘若公司因?yàn)榉N種原因而出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量缺陷，那么未來(lái)凈資產(chǎn)下滑將會(huì)是大概率事件，此時(shí)在現(xiàn)有凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上給予更低的估值甚至跌破凈資產(chǎn)現(xiàn)值，反而是一種合理的選擇；另一方面，上市公司的使命之一是要給股東賺錢(qián)，如果公司盈利能力下滑，后續(xù)很可能會(huì)侵蝕公司的凈資產(chǎn)，在這種情況下，原本看似便宜的價(jià)格可能并不便宜，投資者也將傾向于給與更低的估值。

不過(guò)換個(gè)角度看，當(dāng)股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于每股凈資產(chǎn)，公司往往會(huì)采取相應(yīng)措施穩(wěn)定股價(jià)，繼而保護(hù)投資者利益的同時(shí)，維護(hù)公司及全體股東的利益，而?相關(guān)措施?主要包括大股東增持、回購(gòu)股份、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等等。正因如此，在很多價(jià)值投資者眼中，當(dāng)公司股票市值低于其賬面凈資產(chǎn)總和之時(shí)，反而有可能是好的投資機(jī)會(huì)，尤其是在被錯(cuò)殺的情況下，當(dāng)然這需要具體問(wèn)題具體分析。

就當(dāng)前的A股而言，經(jīng)歷了此前漫長(zhǎng)的單邊下跌后，市場(chǎng)上很多個(gè)股都已經(jīng)破凈。數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日收盤(pán)，A股破凈股數(shù)量為733只，占比整個(gè)A股的13.7%；從破凈股的行業(yè)分布情況來(lái)看，銀行、鋼鐵、房地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)可謂是“重災(zāi)區(qū)”，破凈股數(shù)量均有數(shù)十家之多。

需要指出的是，當(dāng)前A股的破凈率已經(jīng)達(dá)到歷史級(jí)別的高點(diǎn)。就以往情況來(lái)看，2018年底大盤(pán)跌破2500點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)市凈率約在12%左右；2013年6月大盤(pán)1850點(diǎn)附近時(shí)，市場(chǎng)破凈率約6.3%；2008年10月在大盤(pán)累計(jì)下跌超過(guò)70%后，市場(chǎng)破凈率約11%；2005年6月大盤(pán)998點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)破凈率為13.4%。如果從破凈率這一項(xiàng)指標(biāo)來(lái)衡量，當(dāng)前A股的處境甚至比2005年998點(diǎn)時(shí)更加艱難。

然而歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)中破凈股數(shù)量與行情走勢(shì)呈明顯的正相關(guān)態(tài)勢(shì)，通常大盤(pán)持續(xù)低迷之時(shí)，破凈股數(shù)量會(huì)隨之逐漸增加，可是一旦行情見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)估值得到修復(fù)，破凈股也是往往率先被“消滅”的那一批。因此，有人將“破凈率＞10%”作為市場(chǎng)底部信號(hào)之一來(lái)參考，認(rèn)為這是中長(zhǎng)線配置的絕佳時(shí)間窗口。

更何況，日前監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)針對(duì)長(zhǎng)期破凈公司的估值提升做出了具體部署，再加上央行等部門(mén)集體發(fā)放“政策大禮包”，呵護(hù)意圖明顯，因此破凈股有望迎來(lái)修復(fù)行情，而那些因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)持續(xù)下跌而被錯(cuò)殺的破凈股，顯然更值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

如何找到這樣的個(gè)股呢？我們構(gòu)建了一套篩選標(biāo)準(zhǔn)，期待可以發(fā)現(xiàn)相對(duì)靠譜的標(biāo)的：

（1）市值篩選：在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的大環(huán)境下，合理假定大市值公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)且經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健，初步以市值大于200億元為標(biāo)準(zhǔn)。

（2）業(yè)績(jī)篩選：今年上半年歸母凈利潤(rùn)為正，且同比增長(zhǎng)幅度大于20%，這樣的公司盈利能力可得到初步檢驗(yàn)。

（3）股東背景篩選：我們傾向于優(yōu)先關(guān)注擁有國(guó)資背景的上市公司，其經(jīng)營(yíng)相對(duì)更穩(wěn)定。

基于上述標(biāo)準(zhǔn)，可以篩選出32只破凈但基本面良好的個(gè)股（各項(xiàng)數(shù)據(jù)均截至2024年9月25日收盤(pán)），供各位投資者參考，但不構(gòu)成投資建議。還是切記那10個(gè)字——“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”。