賽格特約作者 陳白

牛市真的來(lái)了嗎？

A股市場(chǎng)經(jīng)歷了從國(guó)慶節(jié)前的迅速拉升后到近兩天的連續(xù)回落波動(dòng)之后，關(guān)于新一輪牛市是否真的到來(lái)，目前并沒(méi)有定論。當(dāng)下唯一可以確定的是，正在有越來(lái)越多的股民開(kāi)始重新涌入到資本市場(chǎng)當(dāng)中，以期分享股市上漲的紅利。

對(duì)于多年深度套牢的老股民們來(lái)說(shuō)，重新打開(kāi)塵封已久的套牢賬號(hào)本身就是一種預(yù)期的悄然轉(zhuǎn)變，而市場(chǎng)也不乏知名機(jī)構(gòu)和分析師如任澤平等發(fā)聲，認(rèn)為對(duì)于90后、00后來(lái)說(shuō)，這或許是第一波時(shí)代的紅利。

股市上漲都意味著賬面財(cái)富的增加，這進(jìn)而也能釋放消費(fèi)的信心，因此無(wú)論怎么說(shuō)都是一件好事。但在巨大的財(cái)富和紅利效應(yīng)面前，A股作為以散戶(hù)為主要投資者類(lèi)型的交易市場(chǎng)，對(duì)于參與其中的“金融消費(fèi)者”來(lái)說(shuō)，相比賺錢(qián)效應(yīng)的吸引力，如何避免成為被收割的韭菜才是最重要的命題。

有研究就發(fā)現(xiàn)，牛市恰恰是普通人虧錢(qián)的重要原因。這或許有投資知識(shí)和能力等多方面因素的影響，但整體看，散戶(hù)們的無(wú)意識(shí)集體行為邏輯和機(jī)構(gòu)的行為邏輯之間，往往存在著巨大的差異。

也就是說(shuō)，牛市所能賺到的錢(qián)，往往很可能都是散戶(hù)們積極入場(chǎng)所貢獻(xiàn)的。

賣(mài)出

那么現(xiàn)在的問(wèn)題是，個(gè)人投資者就真的沒(méi)有辦法分享股市的紅利嗎？其實(shí)也不是，買(mǎi)不買(mǎi)一家公司的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，首先要看的，就是這家公司買(mǎi)不買(mǎi)自己公司的股票。

這個(gè)邏輯乍一聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)繞，但作為投資決策參考往往極為有效——當(dāng)一個(gè)公司股價(jià)上漲時(shí)，你就看公司大股東、實(shí)控人等是選擇大幅度減持股票份額，還是選擇回購(gòu)公司股票。一般情況下，大股東的減持都被認(rèn)為是利空，因?yàn)檫@是他不看好公司未來(lái)的行為象征，即便是英偉達(dá)這樣的優(yōu)質(zhì)公司，黃仁勛在高位套現(xiàn)也一定程度上影響了大家對(duì)于英偉達(dá)的預(yù)期。

回到本輪牛市之爭(zhēng)。在國(guó)慶節(jié)前，一個(gè)備受爭(zhēng)議的新聞就是從9月23日資本市場(chǎng)突然啟動(dòng)上漲行情至節(jié)前最后一個(gè)交易日9月30日，共有87家上市公司披露了股東減持計(jì)劃或結(jié)果，是前一周數(shù)量的兩倍。這些減持計(jì)劃涉及的金額巨大，其中最引人注目的是東鵬飲料的股東君正投資，在2024年7月25日至9月24日期間累計(jì)減持436萬(wàn)股，套現(xiàn)約9.68億元。

當(dāng)然，并不是所有的減持都是不看好公司，可能也有大股東本身的特殊原因。但總體來(lái)看，公司大股東賣(mài)掉自己的股份，終歸不是什么好的信號(hào)。

也正因此，其實(shí)對(duì)于上市公司大股東減持一直有各種規(guī)定限制。特別是今年以來(lái)，為進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為，督促其專(zhuān)注公司發(fā)展和經(jīng)營(yíng)、關(guān)注投資者回報(bào)水平，減少減持套利空間，證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布了多項(xiàng)關(guān)于上市公司股東減持股份的規(guī)定，號(hào)稱(chēng)“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”，對(duì)大股東減持提出了一系列年限、規(guī)模的限制。

但即便是這樣，這一波股價(jià)上漲所帶來(lái)的減持潮，還是出現(xiàn)了。這恐怕才是影響未來(lái)股市走勢(shì)的真正伏筆所在。

買(mǎi)入

相比之下，上市公司實(shí)控人和大股東的股票回購(gòu)則被認(rèn)為是管理層和實(shí)控人對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期信心表現(xiàn)。邏輯也很簡(jiǎn)單，愿意購(gòu)買(mǎi)自己公司的股票，最起碼證明在公司和老板自己看來(lái)，公司未來(lái)還有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)也對(duì)于上市公司股票回購(gòu)給出了很多的鼓勵(lì)措施。特別是對(duì)于注銷(xiāo)式回購(gòu)，可謂政策不斷。

今年4月，新“國(guó)九條”明確提出要引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷(xiāo)，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管司相關(guān)負(fù)責(zé)人就明確表示，“注銷(xiāo)式”回購(gòu)有助于增厚每股凈資產(chǎn)和預(yù)期收益，是上市公司回報(bào)投資者的重要方式。

9月24日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理（征求意見(jiàn)稿）》就提出，上市公司董事會(huì)應(yīng)明確股份回購(gòu)的機(jī)制安排，鼓勵(lì)上市公司將回購(gòu)股份依法注銷(xiāo)。

和用于股權(quán)激勵(lì)和員工持股等目的的股票回購(gòu)不同，注銷(xiāo)式的回購(gòu)直接意味著減少上市公司的注冊(cè)資本。除了回購(gòu)股份對(duì)股價(jià)有可能產(chǎn)生正向作用外，在上市公司業(yè)績(jī)不變的前提下，將增厚其每股收益，簡(jiǎn)單說(shuō)，就是為所有股東和投資人帶來(lái)更多價(jià)值。

而判斷目前股票市場(chǎng)上大手筆回購(gòu)公司股份的，往往也恰恰是那些優(yōu)質(zhì)公司。從A股市場(chǎng)來(lái)看，在近期選擇回購(gòu)的，都是大型央企以及各個(gè)行業(yè)的龍頭白馬股。

比如前不久貴州茅臺(tái)發(fā)布了上市23年以來(lái)首份股份回購(gòu)計(jì)劃。另一家上市公司工業(yè)富聯(lián)也公告稱(chēng)，擬斥資2億元至3億元回購(gòu)股份，回購(gòu)股份將用于注銷(xiāo)并減少注冊(cè)資本。此外，像藥明康德、順豐控股、溫氏股份等行業(yè)龍頭都發(fā)布了回購(gòu)股份的公告。其中，并不乏注銷(xiāo)式回購(gòu)。

自今年5月以來(lái)，茅臺(tái)股價(jià)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，9月最低價(jià)達(dá)到1245.83元/股，創(chuàng)出近4年以來(lái)新低

但真正的資本市場(chǎng)回購(gòu)?fù)踹€不是這些。10月9日，號(hào)稱(chēng)“港股回購(gòu)?fù)酢钡尿v訊發(fā)布公告，宣布耗資約7.03億港元回購(gòu)160萬(wàn)股，每股回購(gòu)價(jià)格為424港元-450.4港元。而這已經(jīng)是騰訊控股在9月內(nèi)的第10次回購(gòu)、在今年下半年的第21次回購(gòu)。2024年上半年，騰訊控股已經(jīng)進(jìn)行了56次股份回購(gòu)，回購(gòu)金額約為523億港元。

從歷年情況來(lái)看，騰訊控股回購(gòu)力度不斷加大，今年年內(nèi)回購(gòu)金額已達(dá)824億港元，已經(jīng)超過(guò)2023年全年的回購(gòu)金額。據(jù)港交所披露信息統(tǒng)計(jì)，2024年至今，騰訊回購(gòu)總額已經(jīng)達(dá)到898億港元，占到同期港股市場(chǎng)回購(gòu)總額的四成以上。

價(jià)值

其實(shí)這些也應(yīng)該是基本常識(shí)了，一家公司好不好，難道還有誰(shuí)能比上市公司老板們自己更有數(shù)嗎？所以盤(pán)點(diǎn)一圈A股和港股也能夠明確發(fā)現(xiàn)，越是龍頭優(yōu)質(zhì)公司，越在回購(gòu)股份，而越是那些熱衷波段炒作的公司，卻鮮見(jiàn)分紅與回購(gòu)。

當(dāng)然，這也是資本市場(chǎng)一直以來(lái)的老話(huà)題。股票市場(chǎng)的投資派別有很多，但主要其實(shí)就分為兩派：一派是以巴菲特為代表的價(jià)值投資邏輯，通過(guò)專(zhuān)業(yè)判斷篩選那些最具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)可能性的公司，并在長(zhǎng)期投資中分享公司成長(zhǎng)的紅利；另一派的極端代表是索羅斯，他通過(guò)資本市場(chǎng)的一系列技巧操作來(lái)賺取認(rèn)知和信息差的紅利。

1992年9月，索羅斯動(dòng)用100億美元沽空英鎊，結(jié)果英國(guó)政府慘敗，被迫退出歐洲匯率體系

很多人都說(shuō)巴菲特是股神，但在實(shí)際行動(dòng)中，大多數(shù)人卻往往都認(rèn)為自己會(huì)是索羅斯。絕大多數(shù)普通投資者，沒(méi)有耐心去等待時(shí)間的玫瑰，也沒(méi)有索羅斯的資本和專(zhuān)業(yè)性。因此，這最后其實(shí)就變成了一場(chǎng)純粹的散戶(hù)與莊家的賭局，成為被收割的韭菜也就在所難免了。

而跳出個(gè)人投資選擇、從中觀市場(chǎng)層面來(lái)看，我們?cè)谟懻揂股牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)候，往往并不以上市公司本來(lái)的價(jià)值作為參考標(biāo)準(zhǔn)。大的情緒和風(fēng)向左右了預(yù)期和判斷，這當(dāng)然沒(méi)有錯(cuò)，但這必然意味著股市的快速震蕩和高風(fēng)險(xiǎn)。

從長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，其實(shí)才應(yīng)該是資本市場(chǎng)存在的本來(lái)意義，也是普通投資者們對(duì)抗踏空風(fēng)險(xiǎn)，避免被割韭菜的真正“避風(fēng)港”所在。