作者｜王小寧

出品｜華祥名全媒體

近日，租賃龍頭江蘇金租披露了公司最新的2024年第三季度報告。

財報數(shù)據(jù)顯示，前三季度江蘇金租實現(xiàn)營業(yè)收入39.59億元，同比增長8.76%；歸母凈利潤22.27億元，同比增長9.12%；扣非凈利潤22.04億元，同比增長8.73%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-11.13億元，上年同期為10.21億元；報告期內(nèi)，江蘇金租基本每股收益為0.51元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.87%。

可以看到，作為A股市場上的唯一金融租賃公司，江蘇金租三季度報繼續(xù)延續(xù)了此前半年報營業(yè)、凈利潤“雙增”的趨勢。然而，視線聚焦到股市，卻能夠發(fā)現(xiàn)公司股價表現(xiàn)未能應(yīng)聲上漲，近幾個月反倒是下跌態(tài)勢明顯。

為什么會這樣呢？

可以先回顧一下江蘇金租幾個月前發(fā)布的半年報數(shù)據(jù)。

今年8月中旬，江蘇金租發(fā)布2024年中報顯示，公司實現(xiàn)主營收入26.16億元，同比上升8.47%；歸母凈利潤14.34億元，同比上升8.8%；扣非凈利潤14.14億元，同比上升8.18%。

結(jié)合最新發(fā)布的三季度報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)、凈利潤雙雙增長，且公司資產(chǎn)規(guī)模也持續(xù)保持兩位數(shù)的的增長趨勢。

不過，我們同時也能夠注意到，雖然江蘇金租的幾個核心業(yè)績指標(biāo)看起來

表現(xiàn)還不錯，但資本市場反應(yīng)卻十分冷淡。

以本次三季度報為例，財報發(fā)布次日，10月30日，江蘇金租股價應(yīng)聲下跌，雖然至10月31日又小幅上升，但時間線拉長來看，明顯仍處于震蕩下跌行情中。

值得注意的是，自從今年7月股價達(dá)到高點，8月披露的半年報和10月末披露的三季度報均未能幫助江蘇金租獲得投資者認(rèn)可，近幾個月股價下滑明顯，累計跌幅已經(jīng)快達(dá)到10%。

公開信息顯示，江蘇金租是國內(nèi)唯一一家在A股上市的金融租賃公司。公司前身為成立于1985年的江蘇省租賃有限公司，2003年江蘇省交通控股有限公司受讓原股東惠隆公司持有的江蘇金租股權(quán)后獲得控制權(quán)。

2008年，公司引入南京銀行作為股東，同年公司獲得在銀行間同業(yè)拆借市場開展拆借業(yè)務(wù)的資格。2018年公司正式在上交所上市，截至目前仍為國內(nèi)首家及唯一一家在A股主板上市的金融租賃公司。

可以說，江蘇金租的背景實力十分強悍，加上股權(quán)結(jié)構(gòu)多元且穩(wěn)定，實控人為江蘇省國資委，股東名單還包含南京銀行、國際金融公司以及法巴租賃等，江蘇金租本因具備更好的市場期待。疊加業(yè)績雙增的財報表現(xiàn)，投資者沒有理由不看好江蘇金租的前景。

而在公司股價與業(yè)績表現(xiàn)不相匹配背后，繞不開江蘇金租身上可能同時存在的各類隱憂？

今年前三季度，江蘇金租雖實現(xiàn)業(yè)務(wù)增收，但公司近年來存在直租比例徘徊不前、短期債務(wù)承壓等問題不容忽視。

近年來，監(jiān)管一直要求金租公司壓降與城投公司之間的業(yè)務(wù)比例，以防范債務(wù)風(fēng)險。根據(jù)“江蘇金融租賃股份有限公司2024年金融債券（第一期）信用評級報告”顯示，截至2023年末，江蘇金租基礎(chǔ)設(shè)施板塊融資租賃資產(chǎn)余額較上年末下降35.42%至99.23億元，在公司融資租賃資產(chǎn)余額中的占比較上年末下降6.07個百分點至8.7%。截至2024年6月末，公司繼續(xù)壓降基礎(chǔ)設(shè)施類租賃業(yè)務(wù)，該板塊融資租賃資產(chǎn)余額大幅下降33.28%至66.2億元，在公司融資租賃資產(chǎn)余額中的占比較上年末下降3.48個百分點至5.22%。

很明顯，江蘇金租壓降城投業(yè)務(wù)的比例開始放緩。而在另一維度，江蘇金租自身直租業(yè)務(wù)比例上升也比較緩慢。①

截至2023年末，公司融資租賃資產(chǎn)余額為1141.09億元，較年初增長9.71%，但增速有所放緩，其中直租業(yè)務(wù)余額較上年末上升23.12%至258.37億元，在融資租賃資產(chǎn)余額中的占比較年初上升2.46個百分點至22.64%。截至2024年6月末，公司融資租賃資產(chǎn)余額進一步增長，直租業(yè)務(wù)余額占比22.86%。從數(shù)據(jù)來看，江蘇金租的直租占比依然較低。

需要指出，早在2023年10月，國家金融監(jiān)督管理總局向各監(jiān)管局印發(fā)《關(guān)于促進金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》，就對金租業(yè)務(wù)的占比提出了要求。其中，針對部分公司偏離主業(yè)定位，盲目發(fā)展擴張，將售后回租業(yè)務(wù)異化為類信貸業(yè)務(wù)問題，金融監(jiān)督管理總局要求各家金租公司合理控制業(yè)務(wù)增速和杠桿水平，對售后回租業(yè)務(wù)實施限額管理，大力發(fā)展直租業(yè)務(wù)，力爭在2026年實現(xiàn)年度新增直租業(yè)務(wù)占比不低于50%的目標(biāo)。①

距離2026年還有時間，但時間不多，江蘇金租如何能快速達(dá)到監(jiān)管要求、提高直租占比值得關(guān)注。

雖然江蘇金租近年來不斷拓展市場業(yè)務(wù)，但是其資產(chǎn)質(zhì)量一直存在下行壓力。以過去的2023年為例，公司新增不良租賃資產(chǎn)主要集中在道路運輸板塊、基礎(chǔ)設(shè)施板塊及廣電傳媒相關(guān)行業(yè)，其中重卡行業(yè)受環(huán)保政策趨嚴(yán)影響，部分承租人經(jīng)營承壓；基礎(chǔ)設(shè)施板塊新增不良主要為東北地區(qū)市政公用類項目；廣電傳媒行業(yè)受新媒體形式?jīng)_擊，承租人收入大幅減少導(dǎo)致還款逾期。

此外，江蘇金租還面臨著短期債務(wù)承壓。

2024年以來，江蘇金租進行了大規(guī)模的債券融資。據(jù)媒體報道，江蘇金租相繼發(fā)行“24江蘇租賃綠債01”、“24江蘇租賃綠債02”、“24江蘇金租小微債01”、“江蘇金租債01A”、“24江蘇金租債01B”，債券總計70億元。

由于上述債券發(fā)行期限均不長，致使江蘇金租需要在年內(nèi)償還的債券為15億元，1年至3年內(nèi)需要還清的債券為80億元。

短期融資擴張，導(dǎo)致江蘇金租短期債務(wù)壓力上升。對此，中誠信國際跟蹤評級報告也注意到相關(guān)問題，“資產(chǎn)流動性較弱，融資結(jié)構(gòu)仍以短期債務(wù)為主，資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯配較為明顯，長期融資占比有待提高。”②

值得注意的是，江蘇金租在融資成本方面，公司債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，截至2023年末，公司總債務(wù)較上年末增長10.76%至937.9億元。截至2024年6月，江蘇金租的投資現(xiàn)金流也出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，為-7.14億元，同比下滑230.05%。

作為一家以創(chuàng)造驚人財富而著稱的租賃公司，江蘇金租的一些違約風(fēng)險和監(jiān)管雷區(qū)可能也是投資者對其謹(jǐn)慎看待的重要原因。

近期，東方金誠公告稱，江蘇金租與青州市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司控股的青州市云門旅游置業(yè)發(fā)展有限公司存在合同糾紛，現(xiàn)已被納入執(zhí)行人名單，標(biāo)的2228.33萬元。③

此前，今年8月，據(jù)天眼查法律訴訟信息顯示，江蘇金融租賃股份有限公司因融資租賃合同糾紛被告，于2024年8月26日在南京市鼓樓區(qū)人民法院開庭審理【案號：（2024）蘇0106民初10996號】。④

天眼查信息顯示，截至目前，風(fēng)險方面共發(fā)現(xiàn)企業(yè)有裁判文書19條；開庭公告546條，立案信息279條。

另外，江蘇金租的一些重要崗位變動更加讓人擔(dān)憂。

今年3月，江蘇金租發(fā)布公告稱，市場總監(jiān)鄭寅生應(yīng)泗陽縣監(jiān)察委員會要求協(xié)助調(diào)查。公司稱，鄭寅生的工作已指定專人負(fù)責(zé)，公司經(jīng)營運作正常。⑤

市場總監(jiān)鄭寅生此次協(xié)助調(diào)查的事項并沒有進一步的披露，但證券之星注意到，其上一次公開露面還要追溯到去年11月份，彼時其與江蘇金租董事長熊先根一同出席活動。

而在兩年多之前，江蘇金租曾同樣出現(xiàn)過市場總監(jiān)被要求協(xié)助調(diào)查，并最終遭到公司解聘的情況。

2021年3月24日晚，江蘇租賃在上交所公告，因公司市場總監(jiān)李裕勇應(yīng)相關(guān)部門要求協(xié)助調(diào)查，目前無法正常履行市場總監(jiān)職責(zé)。⑤

連續(xù)出現(xiàn)市場總監(jiān)被要求協(xié)助調(diào)查，對江蘇金租而言足以引起警惕。除了會對業(yè)務(wù)開展造成或多或少的打擊，更重要的是，這些專業(yè)高管的動向往往會對公司產(chǎn)生影響深刻，目前江蘇金租尚未像之前那種公布解聘公告，其動向仍需持續(xù)關(guān)注。

面對公司所存在的業(yè)績、合同和內(nèi)部管理隱憂，投資者對江蘇金租“用腳投票”也就可以理解了。在更長的時間維度里，江蘇金租尚有多重問題待解。

注：

1 2024.09.10，證券之星，《江蘇金租：業(yè)績增長難掩隱憂》

2 2024.09.10，證券之星，《江蘇金租業(yè)績增長難掩隱憂：股價回落近10%、資本充足率承壓，關(guān)注類融資租賃資產(chǎn)余額超42億》

3 2024.10.28，北京時間財經(jīng)，《江蘇金租增收背后：高額短期負(fù)債逼近 直租占比提升待考》

4 2024.08.17，金融界，《江蘇金融租賃因融資租賃合同糾紛被告，8月26日在南京市鼓樓區(qū)人民法院審理》

5 2024.06.27，金融界，《“隱形富豪”江蘇金租的市場總監(jiān)為何成“高危職業(yè)”？》