文 ｜ 清和智本社社長
11月6日，2024年美國總統(tǒng)大選塵埃落定，特朗普再度當選總統(tǒng)，共和黨大勝，一舉拿下白宮、參議院，大概率將拿下眾議院。

特朗普在勝選演講中稱，上帝饒他一命，是為了拯救這個國家，讓美國恢復強大。接下來將是“美國的黃金時代”。

當天，美國金融市場一片沸騰，“特朗普交易”爆表。美元指數(shù)大漲1.69%至105.44，比特幣大漲11%至76000多美元。美國三大股指全線收漲，道指漲3.57%，標普500漲2.53%，納指漲2.95%，盤中均創(chuàng)下歷史新高。

其中，特斯拉漲超14%，創(chuàng)下2023年7月以來的新高?！肮Τ肌瘪R斯克投入了1.19億美元助選，一日賺回209億美元，使其身價增至近2860億美元，穩(wěn)坐世界首富大位。

不過，美國資本歡騰，歐洲愁容盡顯。

很多人擔心，大權在握的特朗普將攪局世界。當天，歐洲三大股指紛紛下跌，法CAC40指數(shù)跌0.51%，德國DAX指數(shù)跌1.14%，英國富時100指數(shù)跌0.07%；歐元兌美元跌1.85%，英鎊兌美元跌1.24%。

未來四年，到底是美國的黃金時代？還是世界的動蕩時代？

本文探討特朗普執(zhí)政對美國、對中國、對資產價格的影響。

本文邏輯

一、特朗普主義：極左，極右，糾偏

二、特朗普交易：美元，美股，美債

三、特朗普沖擊：俄國，歐洲，中國

【正文6500字，閱讀時間15'，感謝分享】

01

特朗普主義：極左，極右，糾偏

先簡單分析特朗普為何能夠贏得本次大選。

民主黨和共和黨的鐵盤非常穩(wěn)固，雙方似乎都守住了自己的陣地，但在搖擺州特朗普完成橫掃7個搖擺州。而特朗普與共和黨真正的大勝，并非在搖擺州，也非在兩院，而是特朗普在大選中獲得52.64%的普選票，一舉突破了共和黨近20年47%的瓶頸。

換言之，對特朗普來說，這是一場普選的大勝。

最直接的原因是哈里斯的能力與表現(xiàn)太差，但深層次的原因是近些年民主黨極左政策的反噬——全國整體右轉。特朗普爭取了更多原本支持民主黨的溫和派，包括一部分女性、年輕人、少數(shù)裔，以及“雙向厭惡者”。

美國媒體對投票后的抽樣調查結果顯示：

作為女性候選人，哈里斯獲得了55%的女性支持者，但是跟2020年支持拜登女性占比相比，居然下降了3個百分點。這說明民主黨的女性策略不成功。

與2020年相比，這次大選中的中老年票倉變化不大，但在18-29歲的青年群體，哈里斯丟失了5個百分點的支持率，明顯更多人選擇了特朗普。

這次大選中的黑人和少數(shù)裔依然是民主黨的支持者，但少數(shù)裔內部出現(xiàn)了分化，其中哈里斯失去了拉丁裔12個百分點的支持率，54%的拉丁裔男性支持特朗普，比哈里斯高出10個百分點。

反觀，特朗普跟上一次大選相比還擴大了自己的基本盤，其中保守派支持率增加了4個百分點至89%，福音派支持率增加了5個百分點至81%。

在這次大選中，8%選民屬于“NEITHER”，可以理解為雙向厭惡者，兩者都不喜歡。他們當中有高達55%的人選擇支持特朗普，而支持哈里斯的比例只有32%。如果非要在“兩個爛蘋果”中選擇一個，他們認為特朗普是“不是那么爛的那一個”。

更多的女性、年輕人、少數(shù)裔，以及“雙向厭惡者”選擇放棄哈里斯，轉投特朗普，其中最主要的原因是過去四年拜登-哈里斯的極左政策引發(fā)普遍不滿。

調查結果顯示，經濟狀況還是決定選情最主要的因素。過度泛濫的福利政策和大規(guī)模的財政擴張引發(fā)高通脹，不少選民為了尋求改變，而放棄了民主黨。

45%的訪問者認為自己家庭的經濟狀況相比四年前更糟糕。其中，80%的不滿者選擇支持特朗普。分別有53%、22%的受訪者認為過去一年通脹導致家庭變得極度困難、中等困難，對應的50%、73%的不滿者選擇了特朗普。67%的受訪者認為國家狀況變得更糟糕，他們中有69%的人選擇了特朗普。

除了經濟因素外，民主黨充滿政治投機的移民政策導致1500萬非法移民涌入，同時對暴力犯罪的縱容，引發(fā)社區(qū)安全擔憂和社會危機；支持LGBT、DEI等極左運動讓溫和派和原本民主黨的支持者極為反感。

這說明依靠毫無底線、犧牲他人與國家利益的方式來收買少數(shù)裔的選票，依靠妖魔化特朗普和共和黨的方式來洗腦年輕人，已經難以奏效，而且令民主黨自食其果。

所以，這次大選是美國選民對過去幾年極左洪流的一次糾偏，這說明美國的制衡與糾偏機制再次發(fā)揮了作用。

與上一屆當選不同的是，這一次特朗普獲得更多的支持者和政治力量，包括來自共和黨內部的技術派、曾服務過里根總統(tǒng)的蘇西·威爾斯和克里斯·拉奇維塔，還有萬斯、馬斯克這兩位大員，以及一批有影響力有號召力的年輕人。

在助選團中，我們看到了美國社交媒體頂流Joe Rogan、百萬級自媒體博主Charlie Kirk、博客節(jié)目The Ben Shapiro Show創(chuàng)始人Ben Shapiro。

其中，Joe Rogan對特朗普、萬斯、馬斯克進行訪談，并在最后時刻押注特朗普，在網(wǎng)絡上帶來極大的關注度。Charlie Kirk是一個90后，也是特朗普兒子的朋友，他在美國大學校園巡演，全程為特朗普助選。

這些網(wǎng)絡號召力強、執(zhí)行力強的博主，與頂流馬斯克、特朗普完美配合，在Facebook、X、Youtube、Instagram上突破了民主黨傳統(tǒng)媒體陣營封鎖，獲得了更多年輕人、中間派和溫和派的支持。

當然，特朗普最得力的干將當屬來自硅谷的萬斯、馬斯克。

馬斯克是硅谷的后起之秀，與比爾·蓋茨、庫克這些硅谷老貴不和，又缺乏政治勢力。馬斯克收購推特的意圖很明顯，就是涉足政治。他原本是民主黨的支持者，但是硅谷老貴支持的拜登對馬斯克并不友好，同時馬斯克認為民主黨支持LGBT政策害了他的孩子。在特朗普遭遇槍擊事件后，馬斯克全面押注特朗普，不僅提供1.19億美元選舉資金，還冒著賄選的風險對特朗普支持者提供“百萬美元抽獎”機會，而且全力以赴地為特朗普助選。這是一場政治“豪賭”。

萬斯，美國傳統(tǒng)白人，出身鐵銹區(qū)，曾在海軍陸戰(zhàn)隊服役并被派往伊拉克，憑借《鄉(xiāng)下人的悲歌》一舉成名，之后挺進硅谷成為投資人混得風生水起。之前，我說過，特朗普選擇萬斯作為競選搭檔是一舉兩得：萬斯的出身、影響力有助于穩(wěn)住和擴大保守派、福音派的基本盤，他作為硅谷投資人的身份有助于特朗普團結和拉攏硅谷新貴。

馬斯克和萬斯正在為特朗普帶來新的同盟——硅谷新貴。微軟的比爾·蓋茨、蘋果的勞倫·喬布斯（喬布斯的遺孀）、臉書的莫斯科維茨、奈飛的黑斯廷斯、英領的霍夫曼、彭博社的布隆伯格等硅谷老貴，都是民主黨的支持者。而馬斯克和萬斯帶領的硅谷風險投資人蒂爾、WhatsApp的庫姆等硅谷新貴，以及一些新興超級個體正在加盟特朗普和共和黨。

所謂大權在握，殺心四起，如今特朗普再度得勢，橫掃三權（白宮、國會、聯(lián)邦最高法院保守派占多數(shù)），又兵強馬壯，猛將如云，加上其一貫以來粗暴強悍的作風，以及領導著一群所謂民粹，未來四年殺伐不止、雞犬不寧？

可以確定的是，有些人會很擔憂甚至恐懼，例如共和黨建制派中的小布什家族、民主黨建制派中的奧巴馬勢力、曾對特朗普瘋狂迫害的極左派，以及歐洲建制派、烏克蘭以及亞洲少部分國家。按照特朗普的性格，一場“血戰(zhàn)”不可避免，他定然會對其中一部分人實施對等報復以及應有的懲罰。

但是，就未來四年的穩(wěn)定性來說，我的預測，不是悲觀也不是樂觀，而是謹慎。

很多人對特朗普存在嚴重的誤解和偏見。歐美媒體人、知識分子和社會精英給特朗普貼上各種標簽：種族主義、保護主義、孤立主義、民粹主義、威權主義、納粹主義、獨裁者、希特勒、通俄。這些標簽很大程度上誤導了我們。其實，特朗普要比這些標簽復雜得多，如果不了解傳統(tǒng)的美國，是沒辦法了解特朗普的。

四年前，作為政治素人，特朗普孤身入宮，兩邊掣肘，四面受敵，他只能放手一搏，加上經驗不足、無人可用，結果患得患失，授人以柄。

如今，形勢大變，有政治同盟，有得力干將，特朗普可能反而會更加穩(wěn)健，將與硅谷新貴結盟，甚至嘗試與溫和派合作，試圖構建長期穩(wěn)健的政治護城河（新建制），盡管這個過程失敗的概率極高。

以上有助于我們理解特朗普任期內的政策以及對資本市場、對中國的影響。

02

特朗普交易：美元，美股，美債

特朗普上臺對資本市場有何影響？哪些資產上漲？哪些下跌？

在特朗普拿下關鍵搖擺州賓州后，資本市場再度開啟“特朗普交易”，當天美元大漲，美股大漲，比特幣大漲，美債下跌，黃金走弱，原油震蕩。

我首先需要表明兩個觀點：

一、選舉結果公布當天的資產價格表現(xiàn)，有“特朗普交易”的因素，也有“靴子落地”的因素。

在美國，資本市場將大選僅視為一種風險事件，通常大選之前波動率上升、美股震蕩，大選一旦塵埃落定，此后60天內美股均上漲。近40年的歷史數(shù)據(jù)均符合這一走勢和邏輯。

所以，選舉結果公布當天，美股整體大漲是“靴子落地”的因素。而銀行股大漲、石油股大漲、工業(yè)股大漲、羅素小盤股指大漲、比特幣大漲、美元上漲、美債下跌，更多是“特朗普交易”的因素。由于市場過度定價，“特朗普交易”11月份將反轉。

二、未來美國將涌現(xiàn)新一輪景氣周期，但跟特朗普關系不大。

過去四年拜登-鮑威爾的政策組合對美國經濟影響大，應對疫情大危機、平抑大通脹；未來四年特朗普-鮑威爾（留任至2026年5月）的政策組合對美國經濟影響較小。

基于當前美國私人部門（家庭與企業(yè)）的資產負債表強勁、杠桿率低，伴隨著美聯(lián)儲進入降息周期，在人工智能浪潮和新一輪大規(guī)?；ㄍ顿Y帶動下，家庭、企業(yè)和政府三大部門將進入擴表階段，未來五年美國將涌現(xiàn)一輪新的景氣周期，GDP較快上漲，美元較為強勢，通脹與利率維持中級水平，美股、美債、美房均持續(xù)上漲。（這部分內容計劃寫一份報告）

下面在這一景氣周期的框架下，分析特朗普政府未來可能的政策對經濟、資產的影響。

減稅是共和黨的核心政策之一，特朗普政府可能將企業(yè)所得稅從21%降至15%。這一減稅力度較大，有助于增加資本的活躍度，提高市場配置效率和經濟增速；同時在短期內可能增加政府的財政赤字和債務負擔，長期來看也可能增加通脹風險。

貿易政策是特朗普上一任的政績，也是其任期內唯一一項100%貫徹執(zhí)行的政策。特朗普政府計劃對世界其它國家征收10%的關稅，對中國征收60%，同時取消中國最惠國待遇。這項政策可能明年就會落地。根據(jù)聯(lián)邦政府的測算，加征關稅對美國通脹的影響微乎其微。

移民政策是兩黨高度對立的政策，共和黨主張的是合法移民，維護公平性競爭性的移民政策。預計，特朗普政府將重啟美墨邊境的修墻計劃，加大移民審查。在驅逐非法移民上，估計是雷聲大雨點小。打擊非法移民可能對美國勞動力供給、工資與通脹的影響弱于預期。

能源政策也是兩黨的重要分歧，民主黨支持新能源，石油商是共和黨的長期支持者，特朗普政府預計將廢除拜登政府對新能源的補貼，增加油氣探礦、開礦和管道的許可。

金融監(jiān)管是民主黨（奧巴馬）政府的政績，商業(yè)銀行是共和黨最早的支持者之一，特朗普將延續(xù)共和黨寬松的監(jiān)管政策。

這些政策刺激大選當日銀行股和能源股大漲，其中富國銀行漲逾13%、摩根大通漲超11%，標普能源上漲3.76%；同時，光伏下跌超10%。

另外，傳統(tǒng)工業(yè)如汽車、鋼鐵、航空以及零售服務業(yè)是共和黨的早期支持者，特朗普贏得大選刺激當日道瓊斯工業(yè)指數(shù)大漲1500點，漲幅超過標普500和納指。

科技政策，加州是民主黨的鐵盤，硅谷科技巨頭是民主黨的重要支持者，因此很多人認為，特朗普上臺對科技股不利。其實，不論誰上臺都不會影響這輪科技股的走勢。更何況，特朗普這次獲得了硅谷的鼎力支持。預計，特朗普對科技創(chuàng)新的政策是開放的、減少干預的，支持人工智能和加密貨幣的發(fā)展。

有意思的是，科技七巨頭在大選當日的表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，得勢的硅谷新貴特斯拉大漲14.75%，英偉達、谷歌和亞馬遜上漲4%左右；失勢的硅谷老貴微軟只上漲2.12%，蘋果和Meta下跌。

另外，基建投資，是兩黨、兩院的共識。拜登政府通過了基建法案，投資規(guī)模達到1.2萬億美元?；ㄍ顿Y覆蓋了眾多傳統(tǒng)工業(yè)——共和黨的支持者，預計特朗普政府將推動基建投資，進而拉攏更多的老共和黨人。這輪基建投資和人工智能設備投資將推動美國經濟增長。

貨幣政策，特朗普無法干預美聯(lián)儲的獨立決策，只是特朗普的減稅等財政政策可能導致通脹稍微強勁，進而使得美聯(lián)儲降息力度稍微小一點。預計，明年年底，美國CPI將下降至2%，核心CPI降至2.5%，美聯(lián)儲累計降息125個基點至3%左右。

在未來這輪景氣周期中，特朗普的政策可能帶來更高的增長、更高的通脹、更高的利率，GDP、核心通脹和美債利率都可能維持在中部水平（2.5%-3.5%），即中增長、中通脹、中利率、中美元（窮人版90年代）；同時，美股、美債、美房均上漲。

在未來四年的特朗普任期內：

美元，相比歐元、英鎊、人民幣，美元維持較強地位，美元指數(shù)在100左右；

美股，持續(xù)創(chuàng)新高，工業(yè)、銀行、零售和科技龍頭領漲；

美債，上漲，但受景氣周期和權益資產的抑制，整體漲幅較小，10年期美債收益率可能維持在3.0%-3.5%；

黃金，維持高位，景氣周期抑制金價，降息和通脹又利好金價，而且黃金的定價邏輯正在發(fā)生改變，國際地緣政治沖突下的中國等央行持續(xù)購金，因此金價可能維持強勢。

原油，中等水平，特朗普支持傳統(tǒng)能源的政策將加大石油供給，可能推動油價下跌，但經濟周期又會增加對石油的需求，同時通脹助推油價上漲，再疊加中東和俄羅斯的地緣政治走勢，油價可能維持中等水平。

房地產，國際大都市核心區(qū)房價繼續(xù)上漲，美國早已進入后房地產時代，大部分城市的房屋是消費品，沒有投資價值，國際大都市核心區(qū)房價繼續(xù)看漲。

總之，特朗普運氣不錯，美國經濟與資產在未來四年不可避免地進入景氣周期。這又將成為其吹牛的資本。

03

特朗普沖擊：俄國，歐洲，中國

特朗普是打破全球建制派統(tǒng)治格局的最重要的人物。

上一任期內，特朗普高舉MAGA(讓美國再次偉大）大旗，四處開炮，八面樹敵，對歐洲政治施壓，對中國開貿易戰(zhàn)。如今，MAGA重振旗鼓，特朗普揚言終止對烏克蘭援助，對中國及所有國家加關稅。

于是，特朗普被認為是孤立主義者、全球化的破壞者、貿易保護主義者。這種標簽，至少不利于我們了解特朗普及其外交政策對我們的影響。特朗普在用一種簡單粗暴的方式打破過去建制派、跨國公司構建的不公平的全球化秩序。對于不公平的全球化秩序，很多社會精英一無所知。我之前的文章對此問題反復分析過，在此不贅述。

很多人問我，特朗普上臺對我們有什么影響？

這是一個很難回答的問題。難就難在，其中的“我們”，是指國家，還是指個人；國家又是指什么，抽象的國家、抽象的人民，還是具體的個人；而具體的個人又是指誰。這個問題遠比特朗普上臺重要得多。

首先，需要了解的是，美國對華競爭性戰(zhàn)略，是兩黨、兩院共識。

2008年金融危機后，建制派失勢，美國開始調整全球戰(zhàn)略，提出“再平衡”、“回歸印太”方向，在奧巴馬執(zhí)政末期（2015年）正式發(fā)布對華競爭性戰(zhàn)略——將中國視為競爭對手，之后，經過特朗普、拜登兩屆不同黨派的政府實施。

美國人修改戰(zhàn)略不易，一旦確定則不易修改。這個戰(zhàn)略可以從三個層面來理解：一是維持與中國關系穩(wěn)定，不與中國直接正面沖突，但不對兩國關系改善抱有期望；二是與中國全面長期競爭；三是為了確保在競爭中勝出，愿意在政治、經濟等付出代價。

如今，美國對華戰(zhàn)略進入持續(xù)推進階段，兩黨僅在策略與進度上有差異。

兩黨的共識是，美國不能同時與中國、俄羅斯產生沖突。民主黨的策略是穩(wěn)中抗俄，共和黨的策略是穩(wěn)俄對中。注意其中的“穩(wěn)”，并非“聯(lián)合”。

特朗普會不會停止對烏克蘭的援助？

特朗普的態(tài)度是逼迫歐洲國家將軍費開支提升到GDP2%，不能都讓美國買單。以他的作風，停止對烏克蘭對援助為要挾是完全有可能的。因兩黨政策分歧導致美國對某些國家的支持并不堅定，這在歷史上已造成一些災難。同時，它又是一種制衡機制，鞭笞受援助國要自立自強。當然，我還是認為，美國作為世界第一大國在捍衛(wèi)正義方面應該更加堅定、更有戰(zhàn)略眼光。

特朗普希望快速結束這場戰(zhàn)爭，我想這并不容易達成，但其目的是減少美國在這場戰(zhàn)爭中的消耗、穩(wěn)住俄羅斯，然后將戰(zhàn)略回歸到印太。這將對中國帶來更大的戰(zhàn)略壓力。但是，特朗普不善團結歐洲、日韓，這又給北京方面更大的外交騰挪空間。

兩黨對華策略有何不同？

在美對華戰(zhàn)略中，拜登的策略是產業(yè)鏈轉移+技術制裁。

拜登跟中國的淵源很深，很多人不知道，拜登在擔任參議院外交事務委員會主席時，大力推動中國加入世界貿易組織。拜登和民主黨建制派代表的美國商會深根中國市場。拜登當年親手把美國跨國公司的投資送到中國來，如今親自鋪一條路把產業(yè)轉移到印太與北美，降低美對華產業(yè)鏈的依賴度。拜登似乎在清理自己的政治遺產。

不過，這個過程需要時間，拜登選擇穩(wěn)住中國，與中國保持溝通，管控好軍事沖突，然后逐步轉移；同時，這可以讓其在俄烏戰(zhàn)爭中充分對付俄羅斯。

特朗普的策略主要是加征關稅。作為反建制派的急先鋒，特朗普代表的選民利益，更少涉足在華利。牽絆更少，出手更重，特朗普采取直接大幅度加關稅的政策。

另外，民主黨進步派更善于打意識形態(tài)牌、地緣政治牌，他們喜歡打嘴仗、放空炮，務實性策略不多；但特朗普不擅長意識形態(tài)斗爭，他對中國來說，政治壓力相對小，經濟壓力相對大。有一個很多人關心、擔心的風險，在特朗普任期內不會發(fā)生。

那么，特朗普是否可能跟中國合作？

特朗普靠反建制上臺，在其第二任期內謀求建立“新建制”，肯定是其重要任務。

美國當前撕裂的政治生態(tài)決定著特朗普任期內主要的精力在國內事物，同時也決定著其謀求建立“新建制”的難度。

新建制依賴于經濟基礎，對特朗普來說，美國未來的景氣周期是一個好的機會。其中，人工智能浪潮中形成的硅谷“新貴”，以及大規(guī)?；ㄍ顿Y中激發(fā)的共和黨工業(yè)“老貴”（共和黨溫和派）——鋼鐵、石油、鐵路、商業(yè)銀行，是特朗普可能爭取的兩大商業(yè)勢力，并與之形成新建制。

特朗普能否借助硅谷“新貴”、共和黨工業(yè)“老貴”，與中國形成新的合作？

馬斯克是其中的關鍵人物，能夠直通兩邊決策層。馬斯克是一個超級行動派。他可能通過授權特斯拉智能駕駛系統(tǒng)幫助特朗普與中國方面打開合作局面。但是，目前不能確定這種合作能否達成以及對我們是否有利。

很多人關心，中國將如何應對？

經過多年較量，而且跟兩黨都交過手，中國政府更加適應。預計，特朗普的關稅政策對中國出口、宏觀經濟與市場信心帶來壓力，中國肯定會出臺相應的宏觀政策來刺激經濟。

“9.24”政策余威尚在，市場流動性和信心較上半年充足。盡管很多人知道基本面不足以支持一輪長牛，但也希望看到一輪更大規(guī)模的政策刺激牛，以期短期套利或解套。同時，機構也想借助當前的預期、流動性和“國家隊”的增持行動做一兩個波段。近期，市場做多情緒濃烈，向上證3500發(fā)起進攻。這是機構最好賺錢的時候，也是散戶最容易虧錢的行情。

當前市場情緒的好處是，政策容易調動預期和流動性，但問題是，過度依賴于政策。

很多期盼大規(guī)模擴張債務的人不知道，今年還有批準的3.9萬億的專項債沒有用掉。當前的問題，不是擴張多少債務，而是已經批準的債務花不出去。財政政策主要目標是地方化債，即債務置換。這筆錢難以流入到實體產生經濟效益，它只有一個好處就是避免債務暴雷、穩(wěn)住預期。

所以，當我們在討論特朗普加征關稅對中國的影響時，最關鍵的辦法是怎么應對國內的經濟問題，財政支出方向能否轉向直接增加家庭收入；當我們在討論美國對中國的競爭壓力時，最好的辦法就是四個字：民富民強。