出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 炫夜白雪

2024年的百度，日子似乎并不好過。

營收放緩、高層人事震蕩、市值被攜程超越，股價遭遇機(jī)構(gòu)下調(diào)，市凈率僅0.76倍，已經(jīng)破凈的百度，未來在哪里？

價值洼地or價值陷阱？

近日，百度發(fā)布了2024年第三季度業(yè)績報告。財(cái)報顯示，百度2024年第三季度總營收336億元，百度核心營收265億元，歸屬百度核心的凈利潤同比增長17%至75.4億元，超出市場預(yù)期。

然而，市場似乎并不為百度超預(yù)期的業(yè)績買賬，財(cái)報發(fā)布后，百度美股跌5.9%，港股跌7%，花旗、瑞穗銀行等銀行下調(diào)百度目標(biāo)價。其中，瑞穗銀行宣布將百度的目標(biāo)價格從115美元下調(diào)至105美元。

此次百度股價波動下跌，會是一個價值投資的機(jī)會，還是一個價值陷阱呢？

一、 核心搜索廣告業(yè)務(wù)持續(xù)惡化

百度收入由在線營銷服務(wù)收入和其他收入構(gòu)成，其中在線營銷服務(wù)收入是最大收入來源。三季度，百度在線營銷服務(wù)收入201億元，與去年同期的213億元相比，減少5.8%，該項(xiàng)收入在總營收中的占比為59.9%。

百度核心涵蓋了傳統(tǒng)的廣告業(yè)務(wù)（搜索/信息流廣告），以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波羅等）。

財(cái)報顯示，三季度百度核心收入265億元，與去年基本持平。其中，在線營銷收入188億元，同比減少4%。

從在線營銷收入減少可以看出，百度核心搜索廣告業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，且管理層在電話會中還透露，四季度下降幅度將提升至高個位數(shù)，這無疑讓市場對百度更加的失望，季后百度股價下跌也在情理之中。疲軟的廣告前景預(yù)計(jì)很可能導(dǎo)致目標(biāo)價格未來的持續(xù)調(diào)降。

二、 AI表現(xiàn)一般，目前營收增長潛力頗為有限

百度對AI的重視和投入人盡皆知。財(cái)報中，李彥宏表示：“盡管面臨短期壓力，我們?nèi)匀粓?jiān)持以人工智能為核心的戰(zhàn)略，并對我們的長期發(fā)展趨勢充滿信心。隨著我們進(jìn)一步擴(kuò)大人工智能的規(guī)模，我們更有信心去探索人工智能如何推動創(chuàng)新，為消費(fèi)者、企業(yè)和整個社會創(chuàng)造價值?！?/p>

然而，本季度百度AI表現(xiàn)卻一般，尚未給百度業(yè)績帶來增量。尤其值得注意的是，百度核心非在線營銷收入增速也在放緩。財(cái)報顯示，三季度百度核心非在線營銷收入77億元，同比增長12%，相比二季度18%的增速，僅提升2個百分點(diǎn)。

相比之下，谷歌業(yè)績卻實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長。三季度，谷歌搜索和其他收入實(shí)現(xiàn)了12%的同比增長，在人工智能推動下，谷歌云今年二季度突破100億美元，三季度同比增長35%達(dá)113.53億美元。

從C端角度來看，AI尚處于用戶教育階段。相比豆包、Kimi、通義、騰訊元寶等，百度AI似乎并未體現(xiàn)多大的優(yōu)勢。

三、 競爭壓力與日俱增

百度主要收入來源網(wǎng)絡(luò)廣告，今日頭條、抖音、快手、嗶哩嗶哩等在網(wǎng)絡(luò)廣告市場，是百度需要正視的強(qiáng)大競爭對手。與百度在線營銷收入持續(xù)下滑形成強(qiáng)烈反差的是快手、嗶哩嗶哩等廣告收入雙位數(shù)增長。

如今越來越多的用戶把時間消耗在短視頻與社交媒體平臺上，廣告主更愿意選擇用戶參與度高、粘性強(qiáng)的平臺進(jìn)行投放。三季度，百度網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)收入同比減少6%，相比之下快手和嗶哩嗶哩的廣告收入均實(shí)現(xiàn)了28%的同比增長。

中國的搜索市場，競爭也變得越發(fā)激烈，抖音、小紅書、微信等流量巨頭們，正在蠶食百度搜索市場。

在以前，如果你有一個問題，你會在哪個平臺進(jìn)行檢索？如果在以前，相信很多人的答案是“百度”，但現(xiàn)在很多人的答案換成了“小紅書”。2023年，小紅書平臺月活用戶已達(dá)2.6億，近70%的小紅書用戶有搜索行為，1/3的月活用戶打開小紅書的第一步是直奔搜索，日均搜索查詢量近3億次，總?cè)站P記曝光量300億次。

字節(jié)從未放棄過搜索市場，繼頭條搜索、悟空搜索、閃電搜索之后，今年又上線了獨(dú)立的搜索APP“抖音搜索”。

微信搜一搜發(fā)展勢頭也很猛。騰訊第三季度財(cái)報提到：“微信搜一搜在商業(yè)化檢索量與點(diǎn)擊率均實(shí)現(xiàn)了同比增長。三季度整體毛利潤同比增長16%，得益于國內(nèi)游戲、視頻號和微信搜索等高利潤收入流的增長?！边@些數(shù)據(jù)說明，搜索作為新的業(yè)務(wù)，保持較快的增速。

除此之外，快手、B站等平臺，也開始向搜索引擎這個流量入口沖鋒。

營收放緩，投入放緩保利潤增長

當(dāng)收入難以保持高增長的時候，公司往往通過減少費(fèi)用和開支，來確保利潤的增長，百度自然也不例外。

財(cái)報顯示，2024年第三季度百度核心營收265億元，歸屬百度核心的凈利潤同比增長17%至75.4億元，超出市場預(yù)期。

市場擔(dān)心長期的AI研發(fā)投入會擠壓百度利潤空間。事實(shí)上，自今年以來，百度在研發(fā)投入方面都在收縮。數(shù)據(jù)顯示，三季度百度研發(fā)費(fèi)用為54億元，同比減少12%，今年一季度和二季度也分別減少1%和8%。

今年以來，研發(fā)費(fèi)用的減少，主要是由于人員相關(guān)費(fèi)用減少（裁員或減薪），以及部分支持生成式AI研發(fā)投入的服務(wù)器折舊攤銷等。

高層地震，破凈的百度，未來在哪里？

近期百度進(jìn)行了一系列高層人事變動和組織框架調(diào)整。

早在今年10月18日，百度內(nèi)部便發(fā)布了一封郵件，宣布了三位SVP（高級副總裁）及以上級別高管的職位變動。其中，集團(tuán)執(zhí)行副總裁、原CFO羅戎輪崗至移動生態(tài)事業(yè)群組（MEG）擔(dān)任負(fù)責(zé)人，不再兼任集團(tuán)CFO一職。與此同時，健康事業(yè)群組（HCG）被并入MEG，HCG的原總裁、集團(tuán)資深副總裁何明科將不再負(fù)責(zé)該群組的具體工作。此外，集團(tuán)資深副總裁、原MEG負(fù)責(zé)人何俊杰也進(jìn)行了輪崗，將擔(dān)任代理CFO。

有消息顯示，百度集團(tuán)副總裁、百度移動生態(tài)事業(yè)群組（MEG）CTO 肖陽，百度集團(tuán)副總裁、移動生態(tài)商業(yè)體系負(fù)責(zé)人王鳳陽于近日雙雙離職。

百度高層人事變動和組織架構(gòu)調(diào)整，原因有二：

一、 百度核心業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致業(yè)績承壓。

三季度百度營收進(jìn)一步下滑，總收入同比減少3%，非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤同比減少19%，環(huán)比減少20%；歸屬百度核心的凈利潤同比減少18%，環(huán)比減少22%。

MEG作為百度最核心的事業(yè)群之一，負(fù)責(zé)多個重要產(chǎn)品和平臺的研發(fā)及運(yùn)營，包括百度搜索、百度App等。此次人事變動對MEG乃至整個百度的發(fā)展都產(chǎn)生重要的影響。

二、 人工智能時代競爭加劇，百度需整合資源加速發(fā)展，探索智能生態(tài)盈利模式。

人工智能技術(shù)革新帶來的挑戰(zhàn)，百度需要更好地整合資源加快發(fā)展，探索智能體生態(tài)盈利模式，畢竟百度在AI投入已十年之多，但在利潤端的貢獻(xiàn)甚微，即便是作為“長期主義”的投資者，還能再等百度另一個十年嗎？

十多年的持續(xù)高額研發(fā)投入，百度也希望看到回報，核心“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)收入和利潤下滑，對資本支出也會產(chǎn)生一定影響，今年以來，百度在研發(fā)方面的投入同比在減少，資本開支上，百度對AI服務(wù)、芯片的投入也在大幅收縮，核心業(yè)務(wù)收入持續(xù)承壓的情況下，百度持續(xù)增加資本開支的可能性可能變得更小。

目前，百度營收缺乏實(shí)質(zhì)性增長可能性，況且市場尚未給出百度AI估值，因此，百度當(dāng)前的估值、現(xiàn)金流都依賴搜索廣告業(yè)務(wù)，百度廣告業(yè)務(wù)的好與壞，都會給百度股價帶來直接影響，如今百度市值已被攜程超越，市凈率僅0.76倍，破凈的百度，未來在哪里？

百度短期業(yè)績增長還是要依賴百度廣告業(yè)務(wù)，智能云被視為百度第二增長曲線，智能云業(yè)務(wù)或?qū)⑼苿影俣戎衅跇I(yè)績增長，四季度百度核心業(yè)務(wù)新領(lǐng)導(dǎo)班子，能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢呢？下幾個季度業(yè)績或許會給出答案。