著名基金經(jīng)理彼得林奇曾經(jīng)提出過的6種股票分類：緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽資產(chǎn)型以及困境反轉(zhuǎn)型。

其中，困境反轉(zhuǎn)策略指的是布局底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，等待企業(yè)盈利提升和估值修復帶來的收益。這種策略最大的好處是賠率高、股價安全邊際高，因為在「困境」下，好公司股價才有可能出現(xiàn)大坑，一旦押對，回報相當豐厚。

某種意義上說，目前的中國平安正在迎來「反轉(zhuǎn)時刻」。

2020年末，中國平安的市值一度超過17000億，但之后隨著平安自身的代理人渠道改革導致保費收入增長階段性放緩，以及宏觀經(jīng)濟下行壓力加重、地產(chǎn)行業(yè)步入寒冬等等原因，平安的歸母凈利潤階段性下滑。

市場對其的預期則轉(zhuǎn)變得更快，中國平安的PB從超過2.3倍一度跌至0.76倍左右，市值甚至低于公司的凈資產(chǎn)規(guī)模。

如今，經(jīng)過接近四年的蟄伏，困擾平安的外部因素正在減弱，平安的內(nèi)部改革也進入了收獲期，多重因素共振之下，平安的市值再度來到萬億關口附近。

但與四年前相比，如今的平安已然煥然一新。

資產(chǎn)端與負債端雙輪驅(qū)動

盡管從2020年開始，中國平安的業(yè)績連續(xù)三年承壓，但從十年的維度來看，平安仍然是一家持續(xù)成長的白馬公司，2013到2023年，公司歸母凈利潤從281.54億元增長到了856.65億元，年復合增長率11.77%。

而最新的2024年三季報顯示，公司的業(yè)績已經(jīng)重回高速增長，內(nèi)生動能強勁。在這背后，是負債端困境反轉(zhuǎn)和資產(chǎn)端預期反轉(zhuǎn)的雙輪驅(qū)動。

其中，在負債端，從2019年開始，壽險行業(yè)傳統(tǒng)通過增加代理人數(shù)量擴張規(guī)模的粗放發(fā)展模式走向尾聲，平安作為行業(yè)老大率先啟動了壽險改革，在渠道和產(chǎn)品兩方面雙管齊下，前瞻性布局了「4渠道+3產(chǎn)品」。現(xiàn)在已經(jīng)度過前期的改革陣痛，正式進入收獲期。

渠道方面，保費收入占比最高的代理人渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型初見成效，代理人數(shù)量已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，而人均產(chǎn)能提升的則更加明顯；

值得一提的是，在代理人渠道之外，公司通過平安銀行獨家代理和國有大行合作同步推進，近兩年銀保渠道保費收入占比也在快速增長，明顯增強了公司經(jīng)營穩(wěn)定性。

在產(chǎn)品方面，平安則圍繞客戶在健康保障、養(yǎng)老儲備、財富管理方面的多元需求，不斷豐富升級保險產(chǎn)品體系，打造了「保險+服務」的特色模式。

兩者共同作用之下，公司保險業(yè)務今年前三季度實現(xiàn)新業(yè)務價值351.6億元，同比大增34.1%。

而資產(chǎn)端，此前在宏觀經(jīng)濟和地產(chǎn)行業(yè)的下行壓力之下，一直是市場比較擔憂的部分，但如今隨著政策拐點出現(xiàn)，市場的預期也在逐步反轉(zhuǎn)。

其中，就長期而言，隨著穩(wěn)增長和穩(wěn)地產(chǎn)積極政策持續(xù)落地， 中國平安資產(chǎn)端的虧損風險逐漸降低，而短期來看，作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，A股已經(jīng)率先反彈，公司直接受益于權益資產(chǎn)價格的上行，投資收益顯著增加。

綜合來看，在負債端高質(zhì)量增長和資產(chǎn)端貝塔的雙輪驅(qū)動下，中國平安的保險業(yè)務正在迎來價值重估。

改革煥發(fā)更多成長活力

當然，平安基本面的變化也不僅體現(xiàn)于傳統(tǒng)業(yè)務。

細數(shù)公司的發(fā)展歷程，「改革」兩字貫穿始終，也讓這家萬億資產(chǎn)的巨無霸始終煥發(fā)活力。如今，中國平安進入第四個「十年」，「綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老」成為公司新的戰(zhàn)略方向，也為公司打開了新的成長空間。

作為一家全牌照金融集團，中國平安坐擁海量的高凈值客戶。過去幾年，在以客戶為中心的經(jīng)營理念指導下，公司積極深耕個人客戶，推行綜合金融服務，致力于為客戶提供「省心、省時、又省錢」的一站式綜合金融解決方案。在個人客戶數(shù)量穩(wěn)步提升的同時，客戶粘性也明顯提高。

隨著經(jīng)濟的復蘇與國民經(jīng)濟的發(fā)展，未來集團客戶財富也將普遍提升，成為公司未來發(fā)展的重要潛力，推動集團價值增長。

而在此基礎上，醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略通過差異化的「產(chǎn)品+服務」與綜合金融互相融合、互相賦能，形成了平安獨特的盈利模式。

一方面，將醫(yī)療資源作為保險產(chǎn)品提供的服務的一部分，可以提升產(chǎn)品吸引力，維持頭部公司產(chǎn)品相對中小公司產(chǎn)品的溢價；另一方面，引導保險客戶使用醫(yī)療服務，不僅可以增加收入，還能更清晰判斷客戶健康狀況，優(yōu)化定價，并通過醫(yī)療服務降低風險事件發(fā)生，從而降低賠付率并提升利潤水平。

截至2024年9月末，平安集團醫(yī)療養(yǎng)老相關付費企業(yè)客戶近6.4萬家，服務企業(yè)員工數(shù)超2600萬人。旗下北大醫(yī)療集團營收持續(xù)增長，2024年前三季度收入約39.3億元。

而在基本面今非昔比的當下，中國平安的PB估值卻仍然處于過去十年的25%分位以下，機構持股占比也仍然不高，布局正當時。

風險提示:基金有風險，投資需謹慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載。

作者：張偉棟

編輯：張婕妤

責任編輯：張婕妤