家族控股、對大客戶構(gòu)成重大依賴，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，環(huán)動科技業(yè)績增長能持續(xù)嗎？

　　又一家國產(chǎn)機(jī)器人細(xì)分領(lǐng)域龍頭沖刺科創(chuàng)板，近日，雙環(huán)傳動控股子公司——浙江環(huán)動機(jī)器人關(guān)節(jié)科技股份有限公司（下稱“環(huán)動科技”）在科創(chuàng)板IPO的申請獲得上交所受理。

　　本次IPO，環(huán)動科技計(jì)劃募資14.08億元，其中，11億元用于機(jī)器人精密減速機(jī)智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目，1.57億元用于機(jī)器人精密傳動研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款項(xiàng)目。

　　值得一提的是，環(huán)動科技上市還構(gòu)成A股上市公司雙環(huán)傳動的分拆上市。從環(huán)動科技的“巧合節(jié)點(diǎn)”設(shè)立、實(shí)控人等核心管理層低價(jià)入股、外部投資者增資拉升估值，一系列的資本運(yùn)作都很連貫流暢。不過，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，家族特色明顯，股權(quán)治理面臨挑戰(zhàn)；不僅如此，還對第一大客戶構(gòu)成重大依賴，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)營業(yè)績可持續(xù)存疑。

　　針對上述問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向環(huán)動科技發(fā)送采訪調(diào)研函，截至發(fā)稿前，環(huán)動科技未就相關(guān)問題作出合理解釋。

　　家族特色濃厚 多位公司高管低價(jià)入股

　　招股書顯示，環(huán)動科技為上市公司雙環(huán)傳動（002472.SZ）的子公司，截至2024年6月30日，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計(jì)直接和間接控制公司控股股東雙環(huán)傳動15.18%的股份，為雙環(huán)傳動的實(shí)際控制人。

　　上述四人除通過雙環(huán)傳動間接控制公司61.29%的股權(quán)外，吳長鴻直接持有公司5.74%的股權(quán)，蔣亦卿、陳劍峰通過嘉興環(huán)創(chuàng)間接持有公司0.24%的股權(quán)。故吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計(jì)持有和控制公司67.27%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

　　此外，招股書信息還顯示，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿分別為陳菊花的大女婿、二女婿、三女婿。此外，公司董事吳長鴻、財(cái)務(wù)總監(jiān)吳愛平為兄妹關(guān)系。

　　家族特色濃厚引發(fā)股權(quán)治理難題的同時，環(huán)動科技增資擴(kuò)股存瑕疵。據(jù)招股書顯示，環(huán)動科技成立于2020年5月13日。2019年12月12日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，明確規(guī)定允許“A拆A”。在新規(guī)發(fā)布后不久，雙花傳動就出資2000萬元，設(shè)立全資子公司環(huán)動科技。

　　過了大半年后，2021年12月，環(huán)動科技決定將注冊資本由2000萬元增至2850萬元；新增注冊資本850萬元分別由張靖出資285萬元；吳長鴻出資220萬元；環(huán)動科技員工持股平臺嘉興維瀚出資200萬元，嘉興環(huán)動出資85萬元；雙環(huán)傳動員工持股平臺嘉興環(huán)創(chuàng)出資7.72萬元，嘉興環(huán)盈出資18萬元，嘉興環(huán)瀚出資34.28萬元。

　　其中，張靖是環(huán)動科技董事長、總經(jīng)理，2015年9月至2021年9月?lián)坞p環(huán)傳動董事。吳長鴻則是環(huán)動科技實(shí)際控制人之一、董事，2020年8月至今擔(dān)任雙環(huán)傳動董事長。那么在環(huán)動科技成立不久，業(yè)績雖增長但還未達(dá)到上市條件的情況下，為何會出現(xiàn)雙環(huán)傳動和環(huán)動科技的核心管理層低價(jià)入股的情況？是否涉及內(nèi)部利益精準(zhǔn)布局的情況，值得關(guān)注。

　　實(shí)際上，招股書顯示，環(huán)動科技的增資，不僅有公司自己的員工持股平臺，還有控股股東雙環(huán)傳動的員工持股平臺嘉興環(huán)創(chuàng)、嘉興環(huán)盈等。根據(jù)我國公司法的立法原理，上市公司雙環(huán)傳動和擬IPO企業(yè)環(huán)動科技是兩個分別獨(dú)立的法人。那么，為何環(huán)動科技的員工持股平臺福利要讓雙環(huán)傳動員工去分享？與法律法規(guī)是否相沖突這也有待釋疑。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 對單一客戶過度依賴業(yè)績增長存疑

　　招股書顯示，環(huán)動科技主營業(yè)務(wù)是機(jī)器人關(guān)節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括RV減速器、精密配件及諧波減速器，其中RV減速器產(chǎn)品收入約占95%。

　　經(jīng)營業(yè)績方面，數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，環(huán)動科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.91億元、1.69億元、3.09億元，同比分別增長249.34%、85.14%、82.86%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元、0.5億元、0.76億元，同比分別增長246.21%、148.24%、51.98%。

　　今年上半年，環(huán)動科技實(shí)現(xiàn)營收1.34億元，歸母凈利潤2553.95萬元，營收以及凈利潤增速均有所放緩。

　?。ㄖ饕?cái)務(wù)數(shù)據(jù)：環(huán)動科技招股書）

　　不過，從產(chǎn)品方面來看，目前環(huán)動科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，RV減速器是其主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.04%、95.06%、95.05%和94.58%。

　　不僅業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，環(huán)動科技在客戶結(jié)構(gòu)方面也存在對大客戶重大依賴的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，環(huán)動科技前五名客戶銷售收入分別為7262.79萬元、1.43億元、2.85億元和1.06億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為79.45%、84.30%、92.12%和79.50%。其中，環(huán)動科技對第一大客戶埃斯頓的銷售收入分別為1163.09萬元、7289.85萬元、1.6億元和7066.43萬元，占比分別為12.72%、43.07%、51.61%和52.88%。2023年和2024年上半年，環(huán)動科技對第一大客戶埃斯頓的銷售收入占比都超過了50%，構(gòu)成對單一客戶的重大依賴。

　　（前五大客戶的銷售情況：招股說明書）

　　根據(jù)證監(jiān)會2023年頒布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號》，發(fā)行人來自單一客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過50%的，一般認(rèn)為發(fā)行人對該客戶存在重大依賴。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)合理判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件，督促發(fā)行人做好信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示。

　　針對單一客戶重大依賴風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)動科技在招股書中表示，主要是由于埃斯頓作為工業(yè)機(jī)器人進(jìn)口替代趨勢下的行業(yè)領(lǐng)先廠商，其自身收入增長較快，相應(yīng)帶動其對RV減速器等關(guān)鍵部件的需求釋放。同時，埃斯頓在采購體系方面也采取優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升進(jìn)口替代等措施，針對其核心部件RV減速器的國產(chǎn)品牌采購占比提升，對公司采購規(guī)模有所增加。

　　不過，這個解釋無法消除投資者對該公司業(yè)績持續(xù)增長的疑慮，尤其是埃斯頓今年前三季度還出現(xiàn)虧損，扣非歸母凈利潤為-1.08億元，較去年同期下降222.85%，由盈轉(zhuǎn)虧。

　　值得關(guān)注的是，環(huán)動科技的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了明顯的上升，尤其是今年以來更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，環(huán)動科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2325.90萬元、6895.18萬元、13525.41萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為18.49%、31.84%、27.30%。到今年6月末，營收1.34億元，但應(yīng)收賬款已達(dá)到1.75億元。

　　對此，環(huán)動科技在招股書中解釋稱，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長，主要系今年第二季度銷售規(guī)模較上年第四季度增長，形成的部分應(yīng)收賬款截至報(bào)告期末尚在信用期內(nèi)，且當(dāng)期公司部分客戶回款有所放緩。

　　客戶回款為何會放緩？實(shí)際上，就是作為下游客戶的機(jī)器人公司整體不景氣。環(huán)動科技的前五大客戶中，不僅埃斯頓出現(xiàn)虧損，第二大客戶埃夫特今年以來，營收凈利雙降，前三季度收入10.18億元，同比下降29%，歸母凈利潤虧損1.05億元，同比下降94%。第五大客戶新時達(dá)，2023年歸母凈利潤虧損超過3.7億元，今年前三季度，新時達(dá)仍虧損4000多萬元。

　　在下游客戶陷入虧損之際，作為上游供應(yīng)商的環(huán)動科技能否獨(dú)善其身，實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)定增長？

　　最后，研發(fā)投入也出現(xiàn)逐步下滑的趨勢，數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別約為12.69%、10.2%、8.49%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。今年上半年，環(huán)動科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為9.79%，雖然有所回升，但仍未達(dá)2021年的水平。

　?。ㄓ浾?羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）