本次回顧直奔主題，先放上組合成立以來(lái)的收益表

注：19-20年以天天基金平臺(tái)組合業(yè)績(jī)?yōu)闇?zhǔn)，21年1月1日起以且慢平臺(tái)組合業(yè)績(jī)?yōu)闇?zhǔn)；僅展示旗艦組合，其他組合如固收+的穩(wěn)健和彈性更大的好買(mǎi)平臺(tái)未附上

24年7.58%的業(yè)績(jī)，撐死了給59分

雖然跑贏了偏股基金，但相對(duì)各主流指數(shù)來(lái)說(shuō)，是歷年里跑輸最多的一次

當(dāng)然我也可以找借口說(shuō)，我是買(mǎi)基金的，今年基金表現(xiàn)都很差

現(xiàn)在主動(dòng)基金跑不贏ETF，組合跑輸指數(shù)也很正常

但我們來(lái)這個(gè)市場(chǎng)畢竟是來(lái)賺錢(qián)的，并且我一向以彈性大為主要“賣(mài)點(diǎn)”

如果在牛市里都跑不贏指數(shù)，那大家為什么還要跟投組合，不干脆去買(mǎi)指數(shù)好啦？

也有人說(shuō)，至少多看幾年業(yè)績(jī)，組合還是都跑贏了所有主流指數(shù)

買(mǎi)指數(shù)或許24年好，但不能保證年年都好

但我也不是這么看待問(wèn)題的

歷史好是歷史，往過(guò)去拉長(zhǎng)時(shí)間看，組合的確表現(xiàn)還算優(yōu)秀

但往未來(lái)拉長(zhǎng)時(shí)間看，還能不能保證仍然跑贏指數(shù)，博取高收益？

這才是我關(guān)心的問(wèn)題

本篇我們以問(wèn)答的形式對(duì)過(guò)去一年的市場(chǎng)做一個(gè)回顧，并對(duì)未來(lái)做一個(gè)肯定不會(huì)準(zhǔn)確的展望

一、2024年的行情有什么特點(diǎn)？

從我的角度看，有三大特點(diǎn)

第一，2024年是幾天的牛市拯救了一年的熊市

表面看2024年是一個(gè)牛市，至少是一個(gè)賺錢(qián)的市場(chǎng)，全面各主流指數(shù)基本都是正收益

但只要一直在市場(chǎng)的人都知道，24年主要的漲幅全集中在9月24日-10月8日那短短一周的時(shí)間

以WIND全A指數(shù)為例，這短短6天漲了35%，而全年漲了10%

換言之，扣掉這六天，全年跌了-18.52%，是一個(gè)妥妥的熊市

再換言之，如果今年的9.24-10.8這六個(gè)交易日你不在車(chē)上，那你今年就很難賺錢(qián)

那么，如何保證9.24-10.8在車(chē)上？

要么，你有極強(qiáng)的政治敏銳度，9.24當(dāng)天就意識(shí)到這是大級(jí)別的轉(zhuǎn)變，立馬滿(mǎn)倉(cāng)

要么，你就一直滿(mǎn)倉(cāng)待在市場(chǎng)里面

前者會(huì)錯(cuò)過(guò)9.24當(dāng)天4%左右的漲幅，但前面的下跌沒(méi)有倉(cāng)位也能躲過(guò)去

只是我不確定有多少人能做到在當(dāng)時(shí)極度悲觀、連續(xù)下跌的市場(chǎng)下

憑借敏銳的政治嗅覺(jué)，在漲4%的當(dāng)天還能一把滿(mǎn)倉(cāng)“追高”（在當(dāng)時(shí)看來(lái)漲4%就是很高了）

恐怕是萬(wàn)不存一

后者不需要做任何判斷，只需要永遠(yuǎn)滿(mǎn)倉(cāng)

這似乎顯得很傻，似乎是個(gè)“死多頭”，似乎對(duì)經(jīng)濟(jì)下行后知后覺(jué)

但2024年的市場(chǎng)似乎又一次證明了這種笨辦法的有效性

這里再次重申一下我建議的倉(cāng)位原則：

在市場(chǎng)便宜（重點(diǎn)詞：便宜）的前提下，將未來(lái)三五年以上不用的閑錢(qián)（重點(diǎn)詞：閑錢(qián)），一把滿(mǎn)倉(cāng)權(quán)益，之后只要市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)泡沫（重點(diǎn)詞：并非永遠(yuǎn)滿(mǎn)倉(cāng)，而是非泡沫不減倉(cāng)），就不需要做倉(cāng)位的判斷，而僅僅判斷結(jié)構(gòu)即可（重點(diǎn)詞：結(jié)構(gòu)重于倉(cāng)位）

這么做的底層理由：

在所有類(lèi)別的資產(chǎn)中（現(xiàn)金及類(lèi)現(xiàn)金、債、權(quán)益、商品、房地產(chǎn)、外匯），唯有權(quán)益長(zhǎng)期收益最高，因?yàn)槟芊窒斫?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利，因此在經(jīng)濟(jì)仍處于正增長(zhǎng)的前提下，以合理的價(jià)格買(mǎi)入權(quán)益，一定是長(zhǎng)期最優(yōu)解

至于短期經(jīng)濟(jì)周期或各種因素導(dǎo)致的波動(dòng)，憑絕大多數(shù)人的能力，是抓不住的，我們又沒(méi)有短期績(jī)效的考核，放棄這些波段是最有性?xún)r(jià)比的選擇

第二，2024年是一個(gè)結(jié)構(gòu)差異很大的市場(chǎng)

按中信一級(jí)行業(yè)，漲幅最好的是銀行，全年上漲42.84%

漲幅最差的除綜合外是醫(yī)藥，全年下跌-12.83%

同樣，全年價(jià)值風(fēng)格漲了接近20%，成長(zhǎng)風(fēng)格漲了4%不到

這還是924之后成長(zhǎng)風(fēng)格大幅回血之后的結(jié)果

這就導(dǎo)致了，如果沒(méi)有買(mǎi)銀行，今年恐怕就很難跑贏各大主流指數(shù)

第三，今年風(fēng)格切換也很極致

在9月24日之前，成長(zhǎng)風(fēng)格大幅跑輸價(jià)值

這是2024/1/1至2024/9/23區(qū)間的風(fēng)格漲幅

而在最后一個(gè)季度，成長(zhǎng)風(fēng)格則又領(lǐng)漲市場(chǎng)

這是2024/9/24至2024/12/31區(qū)間的風(fēng)格漲幅

所以如果前面配了成長(zhǎng)，在924之后又覺(jué)得價(jià)值好，追回價(jià)值，那就會(huì)兩邊打臉

二、主動(dòng)基金跑不贏ETF的現(xiàn)象會(huì)長(zhǎng)期存在嗎？我們還要買(mǎi)主動(dòng)基金嗎？

當(dāng)前被動(dòng)類(lèi)基金規(guī)模占比持續(xù)擴(kuò)大，已經(jīng)超過(guò)主動(dòng)基金規(guī)模占比

在這個(gè)過(guò)程中，由于資金流入被動(dòng)指數(shù)，使得指數(shù)中的個(gè)股資金持續(xù)流入，跑贏非成分個(gè)股，這又加強(qiáng)了被動(dòng)指數(shù)跑贏主動(dòng)基金的現(xiàn)象，從而形成正反饋

但正如所有的正反饋都有終結(jié)的那一天一樣

我們可以試想，假設(shè)極端的情況，所有資金都流入了被動(dòng)基金，那么非指數(shù)成分股的定價(jià)一定是非常無(wú)效的，這反過(guò)來(lái)又會(huì)導(dǎo)致主動(dòng)基金有非常多獲得超額收益的機(jī)會(huì)

因此這一趨勢(shì)不可能無(wú)限制延伸下去

難點(diǎn)在于判斷何時(shí)會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)

我傾向于認(rèn)為最近是主動(dòng)基金在還19-21這三年的債

因?yàn)檫@三年主動(dòng)基金獲得了太多資金，業(yè)績(jī)跑贏了指數(shù)太多

以21年春節(jié)為標(biāo)志，是走向了有利于主動(dòng)基金的極端

那么鐘擺自然需要往被動(dòng)方向去擺

從文章最開(kāi)始的表中，觀察偏股基金一列，能看到21年以來(lái)，偏股基金在各主流指數(shù)中均處于偏靠后的位置（顏色為偏黃、偏綠色）

但目前尚不能認(rèn)為擺到了有利于被動(dòng)基金的極端位置

所以不排除短期被動(dòng)基金繼續(xù)跑贏主動(dòng)基金的現(xiàn)象持續(xù)

但我從投資人的角度看

我并無(wú)所謂買(mǎi)的是主動(dòng)還是被動(dòng)

主動(dòng)基金也好、被動(dòng)基金也好，都是表達(dá)觀點(diǎn)的工具

更重要的還是做好結(jié)構(gòu)上的判斷

然后再根據(jù)實(shí)際情況，去看買(mǎi)指數(shù)方便，還是主動(dòng)基金方便

而對(duì)于普通散戶(hù)的話(huà)，我并不建議買(mǎi)太窄的、專(zhuān)注于行業(yè)或風(fēng)格的ETF

這種工具需要極強(qiáng)的主觀判斷

如果非要買(mǎi)ETF，寧可買(mǎi)些寬基指數(shù)

但還是那句話(huà)，縱使短期組合跑輸了部分指數(shù)，長(zhǎng)期來(lái)看，我對(duì)組合跑贏各主流寬基指數(shù)還是有信心的

三、2025年會(huì)是牛市嗎？

其實(shí)從22年開(kāi)始，每年的行情邏輯基本都一樣

即年初或年底期待一波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，然后證偽后創(chuàng)新低

例如21年底開(kāi)始期待22年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

沒(méi)想到等來(lái)的是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和上海疫情

22年10月-23年2月又期待一波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

然后發(fā)現(xiàn)依然陷在經(jīng)濟(jì)收縮的怪圈里

23年底并沒(méi)有太大的期待，市場(chǎng)僅僅有非常小幅的上漲

然后就陷入了微盤(pán)股踩踏引起的流動(dòng)性危機(jī)

24年924是新一輪行情的起點(diǎn)，觸發(fā)點(diǎn)是政策的全面轉(zhuǎn)向

往后看，如果經(jīng)濟(jì)能復(fù)蘇，那么924后可能迎來(lái)全面反轉(zhuǎn)，將會(huì)迎來(lái)新一輪牛市

如果經(jīng)濟(jì)依然不能復(fù)蘇，或者是非常弱的復(fù)蘇，那么市場(chǎng)恐怕將會(huì)維持震蕩

往下跌，應(yīng)該很難再創(chuàng)新低，這是跟過(guò)去幾年最大的差異（畢竟政策轉(zhuǎn)向了）

往上漲，就取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度

那么經(jīng)濟(jì)到底能不能復(fù)蘇？

這個(gè)問(wèn)題恐怕100個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家能有101個(gè)觀點(diǎn)，我自然也沒(méi)有能拿來(lái)做投資依據(jù)的置信度很高的觀點(diǎn)

但既然下有底，上沒(méi)頂，不說(shuō)勝率，起碼賠率很合適

雖然25年初即迎來(lái)一波猛烈的下跌

但這在我看來(lái)其實(shí)蠻正常

在政策預(yù)期上漲完后，牛市第一階段也就告一段落

這個(gè)時(shí)候本身就是需要有回調(diào)的，但幅度不會(huì)特別深

跌多了一定是可以買(mǎi)的

運(yùn)氣好，低點(diǎn)買(mǎi)了會(huì)迎來(lái)真正的主升浪

運(yùn)氣不好，也不過(guò)是箱體震蕩，低點(diǎn)買(mǎi)至少也不會(huì)虧錢(qián)

我對(duì)2025年獲得正收益還是有比較大的信心的

四、2025年看好什么方向？

目前看最大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)還是在AI相關(guān)領(lǐng)域

除此之外，像智能駕駛、機(jī)器人、低空，產(chǎn)業(yè)上也都有比較快的發(fā)展

同時(shí)，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)如鋰電等，也有望出清后迎來(lái)新的機(jī)會(huì)

除了上述屬于成長(zhǎng)板塊的機(jī)會(huì)外

事實(shí)上已經(jīng)牛了三年的紅利價(jià)值板塊

也不排除在回購(gòu)貸款等政策刺激下走出一波泡沫

另外地產(chǎn)、消費(fèi)在政策刺激下，不排除也有機(jī)會(huì)

但從投資節(jié)奏上看

成長(zhǎng)板塊大起大落，產(chǎn)業(yè)似乎沒(méi)有牛到像20-21年的新能源只需要buy & hold就好

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的逆轉(zhuǎn)也不太可能創(chuàng)造出特別大的機(jī)會(huì)

紅利板塊畢竟牛了三年，如果不走泡沫行情的劇本，不排除跑輸市場(chǎng)

地產(chǎn)、消費(fèi)也完全可能刺激后發(fā)現(xiàn)刺激不動(dòng)

所以這些板塊都存在很大的不確定性

應(yīng)該說(shuō)，目前找不到賠率勝率都非常合適的板塊

我們重新梳理一下并按照情景歸類(lèi)，可以得到下面幾種情況

第一種，經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)復(fù)蘇

此時(shí)以地產(chǎn)、消費(fèi)為代表的內(nèi)需應(yīng)該是最有彈性的品種

科技成長(zhǎng)應(yīng)該也不錯(cuò)，紅利等板塊可能表現(xiàn)落后

這種情景概率不是很大

第二種，經(jīng)濟(jì)較弱復(fù)蘇或橫住

此時(shí)無(wú)論科技產(chǎn)業(yè)有沒(méi)有比較大的突破進(jìn)展

科技成長(zhǎng)股應(yīng)該都是表現(xiàn)最好的

因?yàn)檎咧С�、流�?dòng)性寬裕，參考10-11月行情

地產(chǎn)、消費(fèi)為代表的內(nèi)需沒(méi)有太大機(jī)會(huì)

紅利板塊不排除人造泡沫的可能，也可能沒(méi)有

這種概率相對(duì)比較大

第三種，經(jīng)濟(jì)差

此時(shí)紅利板塊應(yīng)該會(huì)繼續(xù)領(lǐng)跑

內(nèi)需板塊持續(xù)下跌

這種概率也比較小

所以組合仍然以科技成長(zhǎng)配置為主

地產(chǎn)、消費(fèi)、紅利等作為衛(wèi)星配置

五、2024年做得好的和做得不好的地方

第一個(gè)做得不好的地方

年初微盤(pán)股崩盤(pán)時(shí)，我是比較早看到微盤(pán)股積累的風(fēng)險(xiǎn)的

但做得不好的是，對(duì)于組合內(nèi)的某只基金，我買(mǎi)入的時(shí)候其持倉(cāng)股票還算得上是中小市值

隨著市場(chǎng)下跌，逐漸跌成了小市值，雖然算不上微盤(pán)，但在一月也受微盤(pán)牽連出現(xiàn)了較大程度下跌

我卻沒(méi)有及時(shí)將這只基金剔除出組合，這算一個(gè)管理上的“非受迫失誤”

第二個(gè)做得不好的地方

過(guò)早的增持了成長(zhǎng)板塊

譬如機(jī)器人和智能汽車(chē)等，組合在四月份就開(kāi)始買(mǎi)入，雖然倉(cāng)位不重

當(dāng)時(shí)增持成長(zhǎng)的原因主要是基于成長(zhǎng)股跌幅較大、相對(duì)估值更低

但事實(shí)上，成長(zhǎng)股相對(duì)于價(jià)值股的超跌持續(xù)到了924

顯然，在風(fēng)格切換上，我“抄底”成長(zhǎng)板塊也抄在了半山腰

但我認(rèn)為這不算一個(gè)“非受迫失誤”，我本身就不具備精準(zhǔn)踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏的能力

事后看，即使四月份增持成長(zhǎng)股，到年底依然是賺到錢(qián)了的

第三個(gè)做得不好的地方

在924后，市場(chǎng)普漲，并沒(méi)有主線(xiàn)，各個(gè)板塊都在進(jìn)行嘗試

基于政策反轉(zhuǎn)刺激內(nèi)需的邏輯，組合當(dāng)時(shí)并未配置任何內(nèi)需板塊，認(rèn)為有必要進(jìn)行配置

但配置的時(shí)間較晚，已經(jīng)臨近行情尾聲，這部分倉(cāng)位應(yīng)該說(shuō)是非常失敗的

并非是不該配，而是配置的時(shí)機(jī)不好

但話(huà)說(shuō)回來(lái)，站在行情結(jié)束前，的確看不出行情是否結(jié)束，畢竟本身炒的只是預(yù)期，沒(méi)有業(yè)績(jī)，那么就不存在估值的錨

后面以中證軟件為代表的科技就能再硬生生拔一波估值（組合也是配置了的）

如果重來(lái)一次，我能改進(jìn)的也不過(guò)是調(diào)倉(cāng)盡早、盡快罷了

上面是主要的拖累點(diǎn)，下面是一些成功點(diǎn)

一是把握住了年中紅利、尤其是銀行股的機(jī)會(huì)

二是把握住了924前期恒生科技的機(jī)會(huì)（啟動(dòng)早于A股）

三是把握住了924后主要的幾個(gè)高彈性方向，例如中證軟件、智能汽車(chē)、機(jī)器人等

當(dāng)然事后諸葛亮去看，如果這幾個(gè)方向倉(cāng)位再重一些，效果會(huì)更好

但其實(shí)決定今年收益最本質(zhì)的、最核心的，就是924開(kāi)始的那周我在場(chǎng)內(nèi)

上面這些做得好的、做得不好的點(diǎn)，只是可能導(dǎo)致收益多2-3%或少2-3%的區(qū)別而已

六、還有什么想說(shuō)的？

其實(shí)上面的反思還是比較淺層的

從投資的本質(zhì)講，賺未來(lái)的現(xiàn)金流，那么紅利上漲前接近10%股息率的資產(chǎn)，為什么不配？

因?yàn)榭床簧?0%的收益

為什么看不上10%的收益？

還是因?yàn)楣亲永锲鋵?shí)非常樂(lè)觀，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入長(zhǎng)期通縮

認(rèn)為一定有一些產(chǎn)業(yè)能發(fā)展起來(lái)，就像鋰電在全球的競(jìng)爭(zhēng)力一樣

直到現(xiàn)在我也依然如此樂(lè)觀

所以組合一直為什么不全面轉(zhuǎn)向防御和紅利？為什么始終偏向成長(zhǎng)風(fēng)格？

你說(shuō)22-24年每一次的復(fù)蘇預(yù)期，我信不信？我不敢全信，也不敢完全不信

很多邏輯事后看來(lái)清晰無(wú)比，但在當(dāng)時(shí)并非如此

我們所處的現(xiàn)實(shí)，也不過(guò)是所有概率空間中的一種，如果世界能回到某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，像“擲骰子”一樣反復(fù)重來(lái)，每一次所選擇的路徑也未必都會(huì)相同

畢竟量子力學(xué)已經(jīng)推翻了“上帝不擲骰子”的決定論世界觀，我們的確是生活在一個(gè)隨機(jī)的世界里

因此所有拿著某些宏觀指標(biāo)，說(shuō)當(dāng)時(shí)看到xxx現(xiàn)象，所以經(jīng)濟(jì)一定會(huì)差，經(jīng)濟(jì)一定通縮，就應(yīng)該空倉(cāng)的，這一類(lèi)論調(diào)，都沒(méi)有什么價(jià)值

但話(huà)又說(shuō)回來(lái)，如果A股估值能再便宜點(diǎn)，譬如幾年前的紅利資產(chǎn)不是10%，而是15%的股息率

那我會(huì)不會(huì)切換？我想很可能會(huì)，畢竟15%已經(jīng)是不錯(cuò)的水平了

所以說(shuō)到底，投資還是賠率和勝率的選擇，過(guò)去的紅利資產(chǎn)在我看來(lái)賠率不夠高，但走出來(lái)的走勢(shì)卻是能賺到遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)最樂(lè)觀的預(yù)期的錢(qián)，而我認(rèn)為賠率高的資產(chǎn)，卻實(shí)際上沒(méi)能賺錢(qián)甚至虧錢(qián)（這里面也有標(biāo)的選擇的問(wèn)題，事實(shí)上AI產(chǎn)業(yè)的賠率的確很高，只是彈性最大的標(biāo)的不在A股，而即使是A股，如果買(mǎi)對(duì)英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈，即使從23年中再買(mǎi)入，也不會(huì)虧錢(qián)，但組合持有的標(biāo)的基金卻買(mǎi)了很多其他虧錢(qián)的資產(chǎn)）

兼顧高賠率和高勝率的，其實(shí)在港股是存在的，在去年8、9月，港股甚至有很多20-30%預(yù)期年化回報(bào)率的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)并不太過(guò)依賴(lài)于超預(yù)期的增長(zhǎng)，而僅僅是維持原有的盈利水平即可

可惜的是，由于流動(dòng)性和部分標(biāo)的未入港股通的原因，鮮有主動(dòng)基金在港股去挖掘這類(lèi)機(jī)會(huì)，沒(méi)有什么工具可以配置

七、為什么這么多年持有積極組合沒(méi)有賺錢(qián)？

這可能是我看到抱怨最多的問(wèn)題

再回到文章初的業(yè)績(jī)圖，能看到近兩年、近三年、近四年的確都是虧錢(qián)的，賺錢(qián)的時(shí)間主要就集中在19-21這三年

但跟投組合的朋友大多可能也是21年往后才關(guān)注到的

尤其可能有很大一波是在23年中的階段性高點(diǎn)

所以這又回到了一個(gè)老問(wèn)題，就是基金賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)

對(duì)此，我認(rèn)為有兩種解決方法

一是從投資者端入手，即始終強(qiáng)調(diào)要買(mǎi)在便宜的時(shí)候

但這既要求投資者對(duì)便宜還是貴有一個(gè)基本的判斷，又要求投資者敢于在熊市入手

這相當(dāng)于要求投資者既要有專(zhuān)業(yè)知識(shí)，又要能逆人性，難度比較大

二是從基金入手，即把波動(dòng)做小，把回撤做小，增強(qiáng)持有人的體驗(yàn)

但這對(duì)基金管理人提出了非常高的要求，又要回撤小，又要收益高，某種程度上是不可兼得的

波動(dòng)最低是現(xiàn)金，相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的是貨幣基金，收益基本不夠塞牙縫的

債基波動(dòng)也不大，這幾年收益還可以，但并非每年如此，遇到踩踏同樣可能幾天跌去半年一年的漲幅，往后看再漲的空間也不大

固收+是業(yè)界普遍認(rèn)為比較有前途的做法，但倉(cāng)位控制是很難的，并且權(quán)益不好的時(shí)候，往往做成固收-，持有體驗(yàn)一樣不好

其實(shí)想要有一種簡(jiǎn)單的辦法，又能賺錢(qián)、又不回撤、又人人都能享受到，這絕對(duì)不可能

在我最開(kāi)始做組合的時(shí)候，我曾經(jīng)幻想過(guò)，讓盡可能多的人都能通過(guò)投資獲得起碼10%以上的年化收益，不說(shuō)一夜暴富，但經(jīng)過(guò)十年二十年，能夠擁有可觀的積蓄，縱使不能財(cái)務(wù)自由，也能在各種情況下都多擁有一些選擇的權(quán)利，而對(duì)于有一定本金的，甚至可能提前10-20年退休

但實(shí)際觀察下來(lái)，絕大多數(shù)投資者都難免追漲殺跌，并且是無(wú)法通過(guò)教育來(lái)改變的

在且慢平臺(tái)有數(shù)據(jù)，積極組合的跟投者在行為表現(xiàn)上已經(jīng)是非常優(yōu)秀了，即有一定逆向的操作，在市場(chǎng)跌的時(shí)候會(huì)加倉(cāng)，而非殺跌

但即使如此，從19年至今每一輪底部，譬如22年3-4月、23年10月、24年2月、24年8-9月，申購(gòu)量也都非常低（當(dāng)然這個(gè)數(shù)據(jù)也很正常，畢竟逆向的人往往抄底偏早，右側(cè)的人不等漲不會(huì)買(mǎi)，因此真正的底部往往沒(méi)有量，自然也沒(méi)有什么申購(gòu)）

其實(shí)這也非常公平，畢竟高收益意味著購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)社會(huì)平均水平在提升

本來(lái)就不可能人人都獲得高于平均的收益，不然誰(shuí)來(lái)被你平均？

你想要收益比別人高，你自然需要具備別人不具備的能力

想要“躺贏”，既不想動(dòng)腦，又不想動(dòng)手，又不修煉心態(tài)對(duì)抗人性，還想要把錢(qián)賺了，哪有這種好事？

當(dāng)然我不是說(shuō)“你虧錢(qián)是你自己的問(wèn)題”，近3-4年確實(shí)很難賺錢(qián)，但這可能恰恰不應(yīng)該成為你悲觀的理由，而是樂(lè)觀的理由

除了美股“漲久必跌”好像不太成立以外，其他市場(chǎng)的股市都是“漲久必跌、跌久必漲”，所以起碼“跌久必漲”是100%會(huì)發(fā)生的事情，哪怕失去二十年的日本也不例外，其中有多次大級(jí)別的反彈

我個(gè)人把19年1月1日至24年9月18日看成是一輪完整的牛熊

（或者是19年1月1日至24年2月5日，當(dāng)天砸出這一輪最低點(diǎn)）

其中牛的階段主要在19-21年，熊的階段主要在21-24年，連續(xù)熊了4年在A股歷史上也是比較少見(jiàn)的

當(dāng)下大概率是站在新一輪牛市的起點(diǎn)

24年9月24日是第一階段的啟動(dòng)點(diǎn)，至12月完成第一階段的估值修復(fù)式普漲

當(dāng)前應(yīng)處于第一階段結(jié)束的震蕩調(diào)整期，調(diào)整幅度大概率不超過(guò)924以來(lái)上漲幅度的一半

調(diào)整越多，反而為后面留出更大的空間，因此這個(gè)階段越跌越買(mǎi)是不難做出的決策

相信25-26應(yīng)該不再像過(guò)去幾年一樣那么艱難了

（以上判斷不作為投資依據(jù)）

在充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的投資環(huán)境中，做好投資首先需要做好心理建設(shè)

在眾多壓力的考驗(yàn)之下，依然保持積極的心態(tài)和對(duì)投資的信心，而不是一味悲觀，陷入“犬儒主義”或者“習(xí)得性無(wú)助”

積極的心態(tài)和對(duì)投資的信心不是來(lái)自于盲目認(rèn)為“未來(lái)會(huì)更好”、“一切都會(huì)好起來(lái)的”

畢竟人口基數(shù)擺在這里，想回到過(guò)去的高增長(zhǎng)不太現(xiàn)實(shí)

積極的心態(tài)和投資的信心是來(lái)自于“好的企業(yè)依然能夠賺錢(qián)”和“當(dāng)前整體估值不貴”

八、組合現(xiàn)在能買(mǎi)嗎？

能買(mǎi)，尤其25年初的調(diào)整后，市場(chǎng)就處于我所定義的不貴的區(qū)間

我依然無(wú)法預(yù)判這一輪調(diào)整有多深有多久

我建議也不要追求買(mǎi)在最低點(diǎn)

總之跌了就加，在這種時(shí)候買(mǎi)，比追著漲著買(mǎi)要舒服很多

九、過(guò)去六年組合獲得了年化17.94%的收益，現(xiàn)在是低點(diǎn)，那么未來(lái)六年可以達(dá)到這個(gè)收益率嗎？

能獲得多少收益率，全看市場(chǎng)有多大機(jī)會(huì)

過(guò)去六年17.94%的年化收益率，這個(gè)數(shù)字的確很高，但主要集中在19-20兩年，或者加上21年，也就3這3年

這說(shuō)明了什么呢？賺錢(qián)絕對(duì)不是線(xiàn)性的，不是每年10-15%，或者每年15-20%，所謂“穩(wěn)穩(wěn)的幸�！保⒉淮嬖谶@回事

賺錢(qián)一定是脈沖式的，某一兩個(gè)年度會(huì)大爆發(fā)，賺很多錢(qián)，其他年份可能不賺錢(qián)、打平甚至虧錢(qián)，所以大部分時(shí)間是在等待

有人會(huì)說(shuō)，那你為什么不22年就清倉(cāng)，賺錢(qián)的時(shí)候再來(lái)？問(wèn)題當(dāng)然是我不知道什么時(shí)候會(huì)賺錢(qián)

如果能判斷，自然是熊市空倉(cāng)躲開(kāi)，牛市再進(jìn)來(lái)，但除非很明顯高估低估，否則很難擇時(shí)

所以能做的，第一是保證牛市的時(shí)候在場(chǎng)，第二是力爭(zhēng)熊市或震蕩的時(shí)候也能略微賺錢(qián)或者少虧

當(dāng)你擁有這樣的心態(tài)之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的波動(dòng)其實(shí)沒(méi)有太大意義，今天跌幾個(gè)點(diǎn)，明天漲幾個(gè)點(diǎn)，并不重要，重要的永遠(yuǎn)是出現(xiàn)大機(jī)會(huì)的時(shí)候不要踏空，不要買(mǎi)錯(cuò)結(jié)構(gòu)

其實(shí)不只是投資，做企業(yè)、做事業(yè)也是一樣的，所謂的好戰(zhàn)略并不是今年要達(dá)成什么目標(biāo)，明年要達(dá)成什么目標(biāo)，這種目標(biāo)就像我說(shuō)今年要賺15%或者20%一樣沒(méi)有意義，而是隨時(shí)做好準(zhǔn)備，一旦機(jī)遇、風(fēng)口來(lái)了，你能不能抓住，抓住了可能就這么一波就成了，抓不住，可能這一行永久性就沒(méi)機(jī)會(huì)了

所以未來(lái)六年能有多少收益，我不知道，也無(wú)法保證，但大概率比過(guò)去三四年要強(qiáng)

長(zhǎng)期來(lái)看，能有年化15%以上就非常不錯(cuò)了

恰好在一個(gè)經(jīng)歷過(guò)一個(gè)牛熊周期以后，組合基本實(shí)現(xiàn)了比15%略強(qiáng)的年化收益

讓我們期待下一個(gè)牛熊周期吧