總量數(shù)據(jù)超預期，細分結(jié)構(gòu)不理想。已實現(xiàn)“寬貨幣”，但未實現(xiàn)“寬信用”，宏觀平穩(wěn)，微觀弱勢。

【金融數(shù)據(jù)】12月，M2同比+7.3%，M1同比-1.4%。

【社融】12月社融新增2.86萬億，同比多增0.92萬億。

【信貸】貸款新增0.99萬億，同比少增0.18萬億；社融口徑貸款新增0.84萬億，同比少增0.27萬億。

社融、M2、M1同比增速全部好于預期，M1已經(jīng)從歷史低點-7.4%，回升到-1.4%，M2-M1剪刀差明顯收窄。理論上，M2-M1剪刀差收窄意味著資金活化，意味著更多的企業(yè)和個人愿意花錢。但是，數(shù)據(jù)異化問題仍在，宏觀“平穩(wěn)”，微觀難找亮點。

政府端，12月政府債新增1.76萬億，同比多增9324億元，即社融2.86萬億中有1.76萬億靠政府債支撐，主因為大力推進地方債務置換。

企業(yè)端，12月企業(yè)中長貸新增400億元，這與我們百萬億規(guī)模的GDP相比，單月400億實在講不出口，即便有“年初不投基建融資”，數(shù)據(jù)也著實太差。

居民端，新增個人中長貸3000億元，同比多增1538億元，這是12月信貸的主要增量。中長貸方面，房貸在地產(chǎn)政策放松帶動下有環(huán)比改善跡象。目前有一種聲音：存量需求集中釋放，帶動居民加杠桿意愿小幅回升，這個過程有一個逐步衰減的長尾效應，或在一季度之后再度降溫（此事請自行判斷）。

存款端，12月非銀金融機構(gòu)存款減少3.17萬億，同比多減2.6萬億，意味著流向股市的資金熱情大幅降溫。

1、在講11月金融數(shù)據(jù)時，提到：M1的回升，判斷與地方政府債務置換的資金到位有關(guān)系。自24年10月11月開始，我們已在摸排全市各區(qū)縣提前還債規(guī)模，這會影響我們的信貸總量。

2、年初，我們投了很多貸款，大頭為平臺企業(yè)（不展開）。

【觀點】

未來，靠政府端發(fā)力，企業(yè)端發(fā)力毫無跡象。

貸款仍反映出2025年的一些隱憂，至少一季度難有大變化。延續(xù)與11月的觀點，如果站在這個時間點，實體仍無資金需求，甚至需求出現(xiàn)下降，一定程度反映2025年企業(yè)預期弱。

企業(yè)預期與企業(yè)老板的意愿一致，我可以接觸到一些大型企業(yè)的老板，他們的觀點與散戶的觀點基本背道而馳。

綜合11月和12月的社融數(shù)據(jù)，可以講：對A股基本沒投資指向意義。

【重提三對關(guān)系】

第一對關(guān)系：宏觀平穩(wěn)，行業(yè)分化，數(shù)據(jù)異化。

第二對關(guān)系：指數(shù)表象平穩(wěn)，個股與指數(shù)異化，結(jié)構(gòu)性行情中板塊和個股二八分化。

第三對關(guān)系：行業(yè)異化，估值體系異化。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由李羿墨的周期世界原創(chuàng)。

文|李羿墨的周期世界