核心觀點(diǎn)：

1.無(wú)形亦有形?，F(xiàn)階段我國(guó)整體價(jià)格偏弱的現(xiàn)實(shí)，折射出總供給強(qiáng)于總需求的內(nèi)核。其中，總需求不足已是共識(shí)，但總供給為何反而走強(qiáng)？除了價(jià)格這只傳統(tǒng)“無(wú)形之手”之外，還有誰(shuí)在支配供給能力，從而助推經(jīng)濟(jì)生活中“量?jī)r(jià)”背離的特殊現(xiàn)象？

2.縱觀當(dāng)前諸多業(yè)態(tài)，機(jī)器取代人工的案例俯拾皆是。這有助于企業(yè)提升生產(chǎn)效率、降低可變成本，從而構(gòu)成“以?xún)r(jià)換量”策略的微觀基礎(chǔ)。宏觀上，則體現(xiàn)為勞動(dòng)生產(chǎn)率的抬升，在壓低通脹的同時(shí)，也促進(jìn)實(shí)際GDP增長(zhǎng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)此也有印證。

3.值得重視的是，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展對(duì)供需的影響未必是對(duì)稱(chēng)，可能形成對(duì)眾多傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求替代。尤其是機(jī)器取代人工，可能通過(guò)勞動(dòng)力就業(yè)、收入分配等渠道降低消費(fèi)傾向，以至于在提升總供給能力的同時(shí)，對(duì)總需求的短期擴(kuò)張形成壓制。

4.展望未來(lái)，數(shù)字化浪潮大勢(shì)所趨，但短期易于引致產(chǎn)出缺口。面對(duì)如此供給沖擊，合意的均衡路徑或應(yīng)考慮為需求端的調(diào)整提供緩沖時(shí)間。鑒于我國(guó)數(shù)字化進(jìn)程較快，疊加地產(chǎn)調(diào)整等引致的價(jià)格壓力，逆周期政策的超常規(guī)發(fā)力或更顯迫切性。

正文：

現(xiàn)階段我國(guó)整體價(jià)格趨弱的現(xiàn)實(shí)，折射出總供給強(qiáng)于總需求的內(nèi)核。其中，總需求不足已是共識(shí)，但總供給為何反而走強(qiáng)？除了價(jià)格這只傳統(tǒng)的“無(wú)形之手”之外，還有誰(shuí)在支配供給能力，從而助推經(jīng)濟(jì)生活中“量?jī)r(jià)”背離的特殊現(xiàn)象？

一、誰(shuí)在支配供給能力？

縱觀當(dāng)前諸多業(yè)態(tài)，機(jī)器取代人工的案例俯拾皆是。這有助于企業(yè)提升生產(chǎn)效率、降低可變成本，從而構(gòu)成“以?xún)r(jià)換量”策略的微觀基礎(chǔ)。宏觀上，則體現(xiàn)為勞動(dòng)生產(chǎn)率抬升，在壓低通脹的同時(shí)，也促進(jìn)實(shí)際GDP增長(zhǎng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)此也有印證。

圖1. 勞動(dòng)生產(chǎn)率壓低價(jià)格

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

注：樣本時(shí)間為本世紀(jì)初以來(lái)至今。價(jià)格為PPI同比剔除原材料價(jià)格影響。勞動(dòng)生產(chǎn)率為同比增速，中國(guó)數(shù)據(jù)基于工業(yè)增加值、就業(yè)人員數(shù)量及平均工作時(shí)間推算。

二、供給也會(huì)影響需求？

數(shù)字技術(shù)的迅速發(fā)展對(duì)供需的影響未必是對(duì)稱(chēng)，可能形成對(duì)眾多傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求替代。諸多文獻(xiàn)表明，近年技術(shù)替代非熟練勞動(dòng)者的彈性顯著抬升，而機(jī)器取代人工，可能通過(guò)勞動(dòng)力就業(yè)、收入分配等渠道降低消費(fèi)傾向。從而，在提升總供給能力的同時(shí)，對(duì)總需求的短期擴(kuò)張形成壓制。

圖2. 機(jī)器對(duì)人工的替代

來(lái)源：世界經(jīng)濟(jì)論壇，筆者測(cè)算

三、量?jī)r(jià)背離的“無(wú)形”之手？

近年來(lái)，我國(guó)以數(shù)字化為代表的技術(shù)發(fā)展迅速。若橫向?qū)Ρ?，我?guó)數(shù)字化程度已達(dá)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體行列，顯著領(lǐng)先可比經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其它經(jīng)濟(jì)體；縱向?qū)Ρ?，我?guó)數(shù)字化躍升幅度亦快于其它主要經(jīng)濟(jì)體。

圖3. 我國(guó)數(shù)字化進(jìn)程顯著更快

來(lái)源：Portulans Institute，筆者測(cè)算

注：排名依據(jù)NRI（網(wǎng)絡(luò)就緒指數(shù)），靠前表征數(shù)字化程度更高。

數(shù)字化浪潮大勢(shì)所趨，但短期易于引致產(chǎn)出缺口。面對(duì)如此供給沖擊，合意的均衡路徑或應(yīng)考慮為需求端的調(diào)整提供緩沖時(shí)間。鑒于我國(guó)數(shù)字化進(jìn)程較快，疊加地產(chǎn)調(diào)整等引致的價(jià)格壓力，逆周期政策的超常規(guī)發(fā)力或更顯迫切性。

圖4. 價(jià)格趨緩的非傳統(tǒng)因素

來(lái)源：WIND，筆者測(cè)算

注：數(shù)字化以全國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)占總?cè)丝诒戎乇碚?；傳統(tǒng)因素包括M2、產(chǎn)出缺口、油價(jià)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線(xiàn)性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門(mén)，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

曹海巍、俞濤、高童：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年1月14日

2.，2025年1月5日

3.，2024年12月25日

4.，2024年12月15日