文|星瀾 出品|天下財?shù)?/p>

對昔日“零食第一股”來伊份(603777.SH)來說，今年冬天格外寒冷。

2025年初，來伊份高層震蕩。公司董事張琴及副總經理周晨君相繼辭職。張琴分管風控審計中心，周晨君則是分管科技中心的副總裁。

緊接著，來伊份又發(fā)布業(yè)績預減公告：預計2024年歸母凈利潤大約虧損8600萬元，2023年公司曾盈利5000多萬元。2024年公司凈利潤下滑251%，也像坐上過山車般震蕩。

公告發(fā)布后，來伊份股價在隨后7個交易日中累計下跌近40%。

如此表現(xiàn)自然引來投資者在股吧中紛紛吐槽。

那么，來伊份到底是一家怎樣的公司？當下又面臨哪些困境？

龍頭凋零

來伊份全稱是上海來伊份股份有限公司，成立于2002年，總部位于上海。公司主營業(yè)務是自主品牌的休閑食品連鎖經營。

當?shù)谝患襾硪练蓍T店在上海誕生時，良品鋪子的老板楊紅春還在廣東賣電器；三只松鼠的創(chuàng)始人章燎原還在擺地攤、賣光碟。

2016年，來伊份在上交所上市，由于在同業(yè)中上市最早，因此曾被稱為“零食第一股”。

但是，隨著三只松鼠、萬辰集團等同業(yè)相繼上市，來伊份的先發(fā)優(yōu)勢早已蕩然無存。

就在來伊份預告業(yè)績大虧的同時，三只松鼠預計2024年盈利超4億元，萬辰集團預計盈利2億多元。

截至2025年2月7日收盤，來伊份（603777.SH）總市值只有52億元，三只松鼠（300783.SZ）總市值118億元，萬辰集團（300972.SZ）總市值177億元。

昔日的“零食第一股”到底是怎么一步步由盛轉衰的呢？

首先，是戰(zhàn)略眼光問題。2012年之后，在三只松鼠、洽洽食品等企業(yè)紛紛布局線上渠道時，來伊份卻反其道行之，提出“萬家燈火”計劃。

從2016年到2020年，來伊份門店數(shù)量從2260家增至3004家，但這樣做卻有些徒勞，公司同期凈利潤反而從1億多元跌落到虧損0.7億元。

作為對比，洽洽食品同期凈利潤已從3億多元增至8億多元。

與之類似，來伊份同樣錯過了短視頻及直播帶貨的風口，導致品牌曝光度和銷量遠遠落后于競爭對手。

其次，與成本控制不力有很大關系。

2024年前三季度，來伊份營收同比降幅超過營業(yè)成本降幅。其中一季度，營收同比下降約12%，營業(yè)成本下降11%左右；二季度營收同比下降約19%，營業(yè)成本下降約15%；第三季度營收同比又下降18%，而同期總成本下降16%。

橫向對比來看，洽洽食品2024年前三季度營收同比上漲6%，而營業(yè)成本只上漲2%；萬辰集團2024年前三季度營收同比增長約321%，同期營業(yè)成本增長約298%。

也就是說，來伊份的成本控制水平遠遜于同業(yè)，而這種營收和成本的增速偏差必然導致利潤不斷被蠶食。

從三費營收占比【(銷售費用+管理費用+財務費用)/營業(yè)總收入】來看，來伊份與同業(yè)相比，明顯高出一頭。

來伊份這一數(shù)據(jù)在42%左右，而洽洽食品只有15%左右。

來伊份近10年三費營收占比趨勢圖

洽洽食品近10年三費營收占比趨勢圖

錢去哪了？

來伊份的錢都花在了什么地方？

僅以財務費用為例，來伊份2024年中報顯示，租賃負債利息費用占財務費用的大頭。租賃負債主要來自房屋租賃款，2024年中期約為1.6億元。

這方面花錢多，有些無可奈何。來伊份最初就是從上海起家的，而上海地區(qū)租賃成本很高，公司近年來積極拓展加盟店也有降低租賃成本的考慮。

只是，當前的市場生態(tài)已然生變，很多加盟商的日子也不好過。來伊份2024年中報顯示，加盟商的保證金、往來款同比減少13%；加盟商的貨款同比減少22%；而加盟商的特許使用費更是同比減少44%。

因此，來伊份不得不忍痛為加盟商提供財務支持。2024年10月，公司發(fā)布公告，擬向加盟商提供財務資助，資助總額約5000萬元。

此舉無疑也加重了公司財務負擔。

花錢的地方不少，賺錢的辦法不多。收入下滑疊加成本失控，直接導致來伊份盈利空間被逐步擠壓。

除此之外，來伊份在品控方面也有提升空間。

公司產品曾多次被曝光存在異物，如軟糖里出現(xiàn)毛發(fā)、陳皮楊梅中有石子、虎皮蛋糕發(fā)霉變質等等。

在黑貓投訴平臺上，來伊份投訴量達到700多條，除了產品質量問題，還有其它性質的問題。

另據(jù)天眼查顯示，來伊份周邊風險超過500條，其中主要涉及公司投資項目。

競爭壓力

實際上，來伊份的困局還與行業(yè)競爭壓力有關。

公司歷年財報顯示，營收長期依賴華東地區(qū)，2023年華東地區(qū)營收占比88%左右，2022年營收占比約為87%。而且，華東地區(qū)毛利率要超過40%，所以，這一地區(qū)的表現(xiàn)對來伊份的生死至關重要。

然而，作為來伊份主戰(zhàn)場的華東地區(qū)，市場生態(tài)卻在悄然生變，這一變化主要來自量販零食的沖擊。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國量販零食行業(yè)在2022年到2024年迎來爆發(fā)期，2023年的市場增速一度超過70%。

當今量販零食行業(yè)高舉高打，以鳴鳴很忙集團和萬辰集團為代表的雙寡頭格局初步形成。兩大頭部品牌在2024年均實現(xiàn)門店翻倍增長，跨入萬店連鎖品牌行列。

而萬辰集團的優(yōu)勢區(qū)域主要包括華東地區(qū)，也就是說跟來伊份在其大本營形成直接競爭。萬辰集團公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年，該公司華東地區(qū)的門店數(shù)量從224家暴增至3245家，到2024年中報再次增加至4093家。

顯然，注重線下擴張的來伊份，這兩年碰到了重量級拳手。

作為對比，來伊份2023年底有3685家店，到2024年中期反而降至3472家。來伊份總門店數(shù)不增反降，自然被萬辰集團這些跑馬圈地的量販零食企業(yè)反超，營收下降也就在情理之中了。

對此，來伊份在業(yè)績預告中也坦承“在主要銷售區(qū)域受市場環(huán)境的挑戰(zhàn)較大”，“部分銷售渠道的戰(zhàn)略調整及經營模式優(yōu)化等工作導致轉型期業(yè)績不及預期”。

內憂外困之下，來伊份從當初的“零食第一股”，無可奈何地變成了業(yè)內“落后生”。

wind數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，來伊份凈利率同比增長率、凈資產收益率排名行業(yè)倒數(shù)第一，凈利潤排名行業(yè)倒數(shù)第二。

與此同時，截至2025年1月21日，來伊份的股息率（TTM）只有0.3%，也遠低于3%的行業(yè)均值。

當然，經過多年發(fā)展，來伊份也有一些自身優(yōu)勢。比如，品牌知名度相對較高，比較廣泛的市場覆蓋，還算豐富的產品種類，以及比較獨特的倉儲會員店模式等等。

不過，根據(jù)弗若斯特沙利文的相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，休閑食品行業(yè)增速從2024年已開始下滑，市場正式步入存量競爭時代，再加上量販零食的低價競爭，來伊份若不能采取更有效措施調整戰(zhàn)略布局，盡快扭轉虧損局面，努力適應新形勢，未來的道路依舊坎坷。

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