文/謝逸楓

2025年2月14日，央行正式披露2025年1月金融數(shù)據(jù)“成績單”，M1、M2的增速呈現(xiàn)一升一降，剪刀差縮小的趨勢。1月M2突破318.52萬億元，新增貸款增加5.13萬億元，個(gè)人住房貸款增加4935億元。

2025年1月人民幣存款增加4.32萬億元。其中住戶存款增加5.52萬億元（2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元），主要是非金融業(yè)和非銀業(yè)及政府存款下降。

毫無疑問，說明居民不敢過多的投資和消費(fèi)，居民對未來不確定性的具有預(yù)防性儲(chǔ)蓄心理，反映出當(dāng)前國內(nèi)投資渠道和收益有限，居民更傾向于將資金存入銀行更安全的吃利息，影響了居民消費(fèi)和投資的釋放。

2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元。因此，只要拿出一半來買房，經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)了。約5萬億元-7萬億元一旦進(jìn)入房地產(chǎn)，信心復(fù)蘇、銷售回升，房企風(fēng)險(xiǎn)必化解。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。若M1過快，消費(fèi)和終端市場活躍。若M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過高M(jìn)2過低，需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?？梢該?jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。目前最大的問題是M1、M2過低，有效需求不足，投資不足。而貨幣政策的調(diào)整，因考慮到擠水分，貨幣未放水。

M1，M2增幅雙雙下降，剪刀差收窄

2025年1月起，M1開始按新口徑統(tǒng)計(jì)?！吧闲隆焙蟮腗1在納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

2025年1月M1余額112.45萬億元，同比增長0.4%，呈現(xiàn)增速回落0.8%。2024年1月-12月M1同比分別為5.9%、1.2%、1.1%、-1.4%、-4.2%、-5%、-6.6%、-7.3%、-7.4%、-6.1%、-3.7%、-1.4%（新口徑增長1.2%）。

2023年1月-12月M1變化，1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、6月3.1%、7月2.3%、8月2.2%、9月2.1%、10月1.9%、11月1.3%、12月1.3%。對比2023年、2024年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低的走勢。

M1呈現(xiàn)增幅回落0.8%，一定程度上反映出經(jīng)營主體預(yù)期有所改善，反映出金融市場上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，說明房地產(chǎn)市場的銷售持續(xù)改善。按照1月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷售數(shù)據(jù)，銷售回升不明顯，市場呈現(xiàn)降溫趨勢。

2025年1月M2余額318.52萬億元，同比增長7%，呈現(xiàn)增幅回落0.3%。2024年1月-12月M2同比分別為8.7%、8.7%、8.3%、7.2%、7%、6.2%、6.3%、6.3%、6.8%、7.5%、7.1%、7.3%。

2023年1月-12月M2變化。1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%、6月11.3%、7月10.7%、8月10.6%、9月10.3%、10月10.3%、11月10%、12月9.7%，對比2023年、2024年的月份變化，M2呈現(xiàn)先高后低。

M2增速回落0.3%，主要是居民存款增速上行，而企業(yè)存款增速下行，反映了春節(jié)假期發(fā)獎(jiǎng)金等行為使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。1月市場流動(dòng)性偏緊是非銀存款增速下行的主要原因，導(dǎo)致M2增速回落。

政府債券加快發(fā)行后，形成的財(cái)政存款有所增加，這部分存款不計(jì)入M2，再加上理財(cái)分流、去年同期高基數(shù)等因素影響，后續(xù)政府債券發(fā)行融入的資金逐步支出后，轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款計(jì)入M2中，未來M2增長有望加快。

M1、M2增速雙雙回落，樓市走弱、春節(jié)錯(cuò)月擾動(dòng)是主因。1月M2增速較上月回落0.3%至7.0%，首先是信貸增速放緩導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款的信用貨幣創(chuàng)造偏弱。其次是財(cái)政支出相對偏慢，財(cái)政存款環(huán)比大幅增加存在負(fù)向拖累作用。

再次是春節(jié)錯(cuò)月、化債放緩導(dǎo)致企業(yè)存款同比大幅減少。最后是非銀存款減少，資金繼續(xù)流向理財(cái)持續(xù)對M2形成負(fù)面沖擊。新口徑1月M1增長0.4%，較上月回落0.8%，主要源于高基數(shù)、房地產(chǎn)銷售邊際走弱、化債放緩。

M1與M2剪刀差收窄至6.8%，實(shí)際是擴(kuò)大。2025年1月M1與M2剪刀差為6.8%。2024年1月-12月M1與M2剪刀差分別為2.8%、7.5%、7.2%、8.6%、11.2%、11.2%、12.9%、13.6%、14.2%、13.6%、10.8%、8.7%（新口徑為6.1%）。

2023年1月-12月M1與M2剪刀差分別為5.9%、7.1%、7.6%、7.1%、6.9%、8.2%、8.4%、8.4%、8.2%，8.4%、8.7%、8.4%，剪刀差呈現(xiàn)先低后高。M1與M2“剪刀差”的擴(kuò)大、收窄，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場主體經(jīng)營活動(dòng)活躍度弱。

資金活化度低，金融體系資金積淤現(xiàn)象沒有改善，銀行存在惜貸的情況。當(dāng)務(wù)之急是銀行資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的動(dòng)能，讓投資、消費(fèi)復(fù)蘇，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

新增貸款暴漲，個(gè)人住房貸款回暖

2025年1月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款5.13萬億元，同比多增2100億元，信貸增速回落0.1%至7.5%。其中居民、企業(yè)貸款分別新增4438億元、4.78萬億元，同比分別減少5363億元、增加9200億元。

新增信貸規(guī)模同比多增，超市場預(yù)期實(shí)現(xiàn)“開門紅”。1月信貸數(shù)據(jù)較好有春節(jié)因素的影響。總的來看，隨著積極有為的宏觀政策持續(xù)用力、更加給力、協(xié)同發(fā)力，有效融資需求有望進(jìn)一步回升，為金融總量增長提供堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

1月新增人民幣貸款5.13萬億元，同比多增2100億元，為9個(gè)月來首次同比多增。各項(xiàng)貸款余額增速為7.5%，較上月回落0.1%，延續(xù)2023年二季度以來的回落態(tài)勢，尚未止跌回穩(wěn)。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門亮眼，居民部門偏弱”的分化特征明顯。

2024年1月人民幣貸款新增4.92萬億元，同比多增162億元。2024年全年新增人民幣貸款18.09萬億元（2023年22.75萬億元），大幅少增4.66萬億元（2023年同比多增1.31萬億元），創(chuàng)5年新低。

2024年全年人民幣貸款新增18.09萬億元，比2023年減少3.66萬億元（2019-2023年全年人民幣貸款新增分別為16.81、19.63、19.95、21.31、22.75萬億元），2023年全年人民幣貸款新增22.75萬億元，成為1987年以來最高記錄。

2025年1月住戶貸款增加4438億元，代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款增加4935億元。1月短、中長期新增居民貸款均呈同比少增，分別為下降497億元、4935億元，同比分別少增4025億元、1337億元。

春節(jié)假期錯(cuò)位，1月樓市交易回落，估算一、二手房成交面積同比錄得下降0.8%，較上月下行40.0%，拖累居民信貸的投放。1月新增企業(yè)短期、中長期新增貸款分別為1.74萬億億元、3.46萬億元，同比分別多增2800億元、1500億元。

春節(jié)錯(cuò)月和地產(chǎn)銷售走弱，拖累短貸中長貸少增。1月居民部門新增貸款4438億元，同比少增5363億元。其中居民短貸由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比減少4025億元億元，為拖累因素。居民中長貸同比少增1337億元，結(jié)束連續(xù)三個(gè)月同比多增態(tài)勢。

個(gè)人住房貸款增長有所好轉(zhuǎn)。2025年1月個(gè)人住房貸款新增2447億元，同比多增1519億元，釋放出進(jìn)一步折射出2025年以來房地產(chǎn)市場需求回暖的趨勢。重點(diǎn)城市成交延續(xù)止跌回穩(wěn)是個(gè)人住房貸款需求回暖的重要支撐。

CRIC監(jiān)測的重點(diǎn)30城1月整體成交同比轉(zhuǎn)正，微增1%，絕對量水平顯著超去年2月春節(jié)月。市場熱度方面，30城項(xiàng)目平均去化率高達(dá)46%。從熱銷項(xiàng)目來看，區(qū)位核心、產(chǎn)品力較強(qiáng)的改善盤無疑是支撐市場短期高熱的核心原因。

2025年1月住戶貸款4438億元占新增貸款5.13萬億元的8.6%。2024年住戶貸款2.72萬億元（2021-2023為7.92萬億元、3.83萬億元、4.33萬億元）占新增人民幣貸款18.09萬億元的15.0%（2021-2023為36.9%、17.9%、19.%）。

2025年1月中長期貸款4935億元占新增貸款5.13萬億元的9.6%。2024年個(gè)人貸款2.25萬億元（2020-2023為5.95萬億元、6.08萬億元、2.75萬億元、2.55萬億元）占新增貸款18.09萬億元的12.4%（2021-2023為30.4%、12.9%、11.2%）。

超九成新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成

2025年1月人民幣貸款增加5.13萬億元，同比多增2100億元。分部門看，住戶貸款增加4438億元。其中短期貸款減少497億元，中長期貸款增加4935億元。企（事）業(yè)單位貸款增加4.78萬億元。

其中短期貸款增加1.74萬億元，中長期貸款增加3.46萬億元，票據(jù)融資減少5149億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少2008億元。說明超過90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成多。

2025年1月人民幣貸款增加5.13萬億元。按照信貸投放結(jié)構(gòu)看，超過90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成多。2024年人民幣貸款增加18.09萬億元，其中超過70％以上的信貸流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸僅占一成。

2025年1月企事業(yè)單位貸款4.78萬億元（2023年17.91萬億元、14.33萬億元）占新增貸款5.13萬億元（2023年22.75萬億元、2024年18.09萬億元）的93.17%（2023年79.21%、2024年78.72％）。

其中中長期貸款增加3.46萬億元（2023年13.57萬億元、2024年10.08萬億元）占新增人民幣貸款5.13萬億元（2023年22.72萬億元、2024年18.09萬億元）的67.44%（2023年59.64％、2024年55.72%）。

2025年1月住戶貸款新增4438億元（2023年4.33萬億元、2024年2.72萬億元）占新增貸款5.13萬億元（2023年22.75萬億元、2024年18.09萬億元）的8.6%（2023年19.03％、2024年15.03%）。

2025年1月中長期貸款新增4935億元（2023年2.55萬億元、2024年2.25萬億元）占新增貸款5.13萬億元（2023年22.75萬億元、2024年18.09萬億元）的9.6%（023年11.20％、2024年12.4%）。

總體看，金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)開門紅，整體達(dá)到市場預(yù)期。由于春節(jié)和房地產(chǎn)銷售弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能需要穩(wěn)固。2025年貨幣政策應(yīng)及時(shí)配合、適時(shí)操作。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)工具在央行工具箱擇機(jī)而動(dòng)。