文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員朱莉

編：許輝

已問詢的揚州天富龍集團股份有限公司（簡稱：天富龍集團）擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)為中信建投證券。本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過12,000.00萬股，占本次發(fā)行后公司股本總額的比例不低于10%。公司擬投入募集資金7.9億元，用于年產(chǎn)17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目和研發(fā)中心建設(shè)項目。

值得注意的是，2023年6月9日的招股書申報稿中，擬募集資金10.9億元，其中3億元用于補充流動資金項目，更新的申報稿中此項已去除。2021年公司分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金為29,003.61萬元，為集團內(nèi)各主體利潤分配支付的款項；大額的股利分配，近乎此番的單獨補流額。

官網(wǎng)顯示，天富龍集團在江蘇、廣東及上海建成五大生產(chǎn)基地、一個供熱中心及兩大貿(mào)易公司。公司現(xiàn)有正式職工2000余人，技術(shù)管理等人才400多名，行業(yè)領(lǐng)先纖維成套制造設(shè)備27條，年設(shè)計產(chǎn)能近58.6萬噸。

其家族控股合計93.9%，靠并購壯大規(guī)模，募投擴產(chǎn)項目實施主體仍虧損；稅收優(yōu)惠占比高，2022年營收凈利雙降，綜合毛利率持續(xù)下滑；原材料價格波動較大，客戶較為分散，前五大客戶之一僅一人參保；應(yīng)收款項較大，存貨余額較大；處罰不斷，曾發(fā)生安全生產(chǎn)事故。

家族控股合計93.9%，靠并購壯大規(guī)模，募投擴產(chǎn)項目實施主體仍虧損

2009年5月1日，朱大慶、朱興榮和天富化纖簽署公司章程，同意設(shè)立天富龍內(nèi)飾，公司注冊資本為5,000.00萬元，其中朱大慶認(rèn)繳4,000.00萬元，朱興榮認(rèn)繳500.00萬元，天富化纖認(rèn)繳500.00萬元。2020年12月24日，天富龍內(nèi)飾召開股東會，審議通過了收購?fù)⒒w100.00%股權(quán)的議案。同日，威英化纖股東會作出決議，同意朱大慶、陳慧將所持威英化纖100.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天富龍內(nèi)飾。儀征威英化纖有限公司2005年成立并在2007年進行了擴建。

天富龍集團歷史上存在多次資產(chǎn)重組，2020年12月，公司現(xiàn)金收購實際控制人朱大慶、陳慧夫婦控制的威英化纖100%的股權(quán)，構(gòu)成同一控制下的重大資產(chǎn)重組，本次收購的定價依據(jù)系參考威英化纖截至2020年10月31日的歸屬于母公司股東的賬面凈資產(chǎn)24,339.44萬元（未經(jīng)審計），協(xié)商確定轉(zhuǎn)讓價格為24,293.00萬元。威英化纖在被收購前一個會計年度末（2019）營業(yè)收入占天富龍內(nèi)飾營業(yè)收入的比例達到139.92%。

2021年7月，公司增資換股收購富威爾、天富龍科技的少數(shù)股東股權(quán)；2020、2021年末，公司應(yīng)付股利金額分別為21,721.45萬元和370.83萬元，為2020年子公司威英化纖、富威爾實施利潤分配尚未發(fā)放完畢的分紅款。

2019年12月，公司收購上海拓盈100%股權(quán)；2021年6月，子公司上海拓盈收購上海又威100%股權(quán)；2021年10月，子公司上海拓盈收購香港泰富100%股權(quán)、新加坡凱泰100%股權(quán)；上海拓盈、上海又威主要從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，香港泰富和新加坡凱泰已經(jīng)或者正在辦理注銷手續(xù)；2021年7月，子公司天富龍科技向陳慧轉(zhuǎn)讓富匯置業(yè)100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格參考截至2021年2月28日富匯置業(yè)的股權(quán)評估值作價1,887.13萬元，低于實收資本2000萬元。2021年10月，公司整體變更設(shè)立股份公司。

本次發(fā)行前，天富龍集團實際控制人朱大慶、陳慧合計持有公司79.30%的股權(quán)，與朱興榮簽署了一致行動協(xié)議，通過一致行動協(xié)議控制公司14.60%的表決權(quán)，合計控制公司表決權(quán)股份占公司總股本的93.90%。本次發(fā)行后，朱大慶、陳慧夫婦仍能對公司實施控制。朱興榮為朱大慶兄長之子，為實際控制人之一致行動人，2021年10月20日與公司實際控制人朱大慶、陳慧夫婦簽訂了《一致行動協(xié)議》。

截至招股說明書簽署日，天富龍集團擁有9家全資子公司，2家參股公司。9家全資子公司分別為天富龍科技、威英化纖、威英化纖、富威爾（珠海）、富威爾供熱、上海拓盈、上海又威、新加坡天富龍和新加坡天富龍材料。2家參股公司分別為揚州尚頎股權(quán)投資基金中心（有限合伙）（天富龍集團持有18.82%出資份額）、儀征農(nóng)商行。

其中，富威爾（珠海）為公司募集資金投資項目“年產(chǎn)17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目”的實施主體。2023年和2024年1-6月，凈利潤分別為-1965.56萬元和-901.65萬元。

稅收優(yōu)惠占比高，2022年營收凈利雙降，綜合毛利率持續(xù)下滑

天富龍集團以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復(fù)合纖維及聚酯新材料，覆蓋以“人”為核心的商務(wù)、出行、家居、健康護理、衣著等場景。2021年-2024年1-6月，公司營業(yè)收入分別為28.568億元、25.758億元、33.363億元和17.844億元，凈利潤分別為5.193億元、3.58億元、4.312億元和2.251億元。

報告期內(nèi)，公司享受增值稅即征即退稅收優(yōu)惠而增加計入損益的金額分別為4,809.86萬元、6,253.54萬元、5,422.87萬元和3,768.22萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例為8.43%、16.05%、11.68%和15.51%；公司獲得的所得稅優(yōu)惠金額分別為6,304.30萬元、5,179.40萬元、6,133.36萬元和3,370.10萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為11.05%、13.29%、13.21%和13.87%。稅收優(yōu)惠合計金額分別為1.111億元、1.143億元、1.27億元和7520.38萬元，占利潤總額的比例分別為19.48%、29.34%、27.37%和30.95%。此外2021年其他政府補助金額較高，主要為公司收到地方經(jīng)濟發(fā)展貢獻獎勵4,385.00萬元。

報告期內(nèi)，天富龍集團差別化復(fù)合纖維營業(yè)收入分別為18.268億元、14.83億元、17.933億元和10.916億元，毛利率分別為14.85%、7.23%、12.95%和10.50%，差別化復(fù)合纖維業(yè)務(wù)收入和盈利情況隨行業(yè)市場行情而波動。

報告期內(nèi)，天富龍集團再生有色滌綸短纖維收入分別為9.871億元、9.966億元、10.703億元和5.614億元，毛利率分別為34.64%、36.15%、31.86%和31.33%，高于同行業(yè)公司20個百分點左右。

報告期內(nèi)，天富龍集團綜合毛利率分別為22.26%、18.86%、18.31%和17.42%。報告期內(nèi)顯現(xiàn)一路下滑的狀態(tài)。

原材料價格波動較大，客戶較為分散，前五大客戶之一僅一人參保

天富龍集團差別化復(fù)合纖維主要原材料是PTA、MEG和IPA等，供應(yīng)商主要為大型石化生產(chǎn)企業(yè)或貿(mào)易企業(yè)，報告期內(nèi)貿(mào)易型供應(yīng)商采購占比分別為33.66%、29.71%、63.65%；再生纖維的主要原材料PET廢料的供應(yīng)商主要為個體工商戶。公司差別化復(fù)合纖維的主要原材料為PTA、IPA和MEG等石油化工產(chǎn)品，受原油價格、市場供需關(guān)系以及宏觀經(jīng)濟綜合影響，其價格波動幅度較大。

公司采取直銷的業(yè)務(wù)模式，下游主要為生產(chǎn)型客戶，部分為貿(mào)易商客戶；前五大客戶較為分散，報告期內(nèi)，單個客戶銷售金額占比在2%-5%之間。

公司產(chǎn)品下游終端應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，覆蓋了商務(wù)、出行、家居、健康護理、衣著等多個與居民生活、工作密切相關(guān)的場景。公司在汽車內(nèi)飾領(lǐng)域，主要客戶有中聯(lián)地毯、拓普集團、坤泰股份、鴻祥股份、躍飛新材等；在家用紡織、建筑工程領(lǐng)域，主要客戶有怡欣家居、佰家麗等；在健康護理領(lǐng)域，主要客戶有北京大源等；在過濾材料領(lǐng)域，主要客戶有億茂環(huán)境、利韜濾材等；在鋪地材料領(lǐng)域，主要客戶有合力地毯等。

報告期內(nèi)，天富龍集團來自汽車內(nèi)飾領(lǐng)域的再生有色滌綸短纖維銷售占比分別為62.56%、61.24%、59.26%和56.91%，收入占比相對更高，且主要面向中聯(lián)地毯、拓普集團和坤泰股份等國內(nèi)主流汽車內(nèi)飾件制造商。

江蘇中聯(lián)地毯有限公司常年為公司第一大客戶，其主體太倉中聯(lián)地毯廠曾被投訴噪音從早到晚不停，就是那種低頻震動的聲音，嚴(yán)重影響休息。太倉環(huán)保局經(jīng)現(xiàn)場核實，反映的低頻噪音主要是該公司車間內(nèi)針刺機工作時產(chǎn)生。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，南京康禾化纖有限公司及其關(guān)聯(lián)方報告期曾位居第3、4和5大客戶，為何紀(jì)華一人持股公司，成立于2018年3月21日，2018年后參保人數(shù)分別為4人、1人和2人。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為9,742.73萬元、9,326.40萬元、1.173億元和5,993.20萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.41%、3.62%、3.52%和3.36%。公司研發(fā)費用中原輔材料主要包括研發(fā)活動中投入的原材料等。報告期內(nèi)，公司原輔材料支出分別為5,403.50萬元、4,707.36萬元、6,745.65萬元和3,342.74萬元，占研發(fā)費用的比例分別為55.46%、50.47%、57.49%和55.78%。

應(yīng)收款項較大，存貨余額較大

報告期各期末，天富龍集團應(yīng)收款項賬面價值分別為6.76億元、5.228億元、6.64億元和5.93億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為21.55%、16.21%、19.03%和15.84%。

報告期各期末，天富龍集團存貨的賬面價值分別為3.433億元、3.979億元、4.087億元和6.98億元，占資產(chǎn)總額比例分別為12.26%、12.34%、11.71%和18.65%，各期的存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.02次、5.63次、6.71次和2.64次（未經(jīng)年化）。

公司存貨余額總體較大，主要原因為生產(chǎn)規(guī)模較大，產(chǎn)品類型較多，所需的原材料種類繁多，公司根據(jù)訂單情況、原材料市場價格表現(xiàn)、季節(jié)、供應(yīng)商春節(jié)前后放假等因素安排采購原材料，同時公司需預(yù)備一定的原材料安全庫存以備使用；另外，公司再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)下游主要面向汽車內(nèi)飾等定制化市場，充足多樣的原料儲備以保證產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定及時交付是公司的競爭優(yōu)勢。公司存貨主要由原材料和庫存商品構(gòu)成，報告期各期末，二者合計占存貨余額的比重分別為93.48%、95.37%、91.05%和91.84%。

處罰不斷，曾發(fā)生安全生產(chǎn)事故

報告期天富龍集團受到5次行政處罰，特別是2020年天富龍科技曾發(fā)生一起安全生產(chǎn)責(zé)任事故，被處罰23.75萬元。據(jù)（2019）蘇1081刑初72號文件顯示，2018年1月2日8時42分許，王某在儀征市劉集鎮(zhèn)盤古工業(yè)集中區(qū)揚州天富龍科技纖維有限公司廠區(qū)內(nèi)，違反相關(guān)安全管理規(guī)定，在未取得特種設(shè)備作業(yè)人員資格的情況下駕駛叉車作業(yè)時，疏于觀察將被害人黃某撞到，被害人黃某經(jīng)送醫(yī)院搶救無效于當(dāng)日死亡。

此外據(jù)（2015）儀刑初字第0271號文件顯示，揚州天富龍汽車內(nèi)飾纖維有限公司、儀征威英化纖有限公司采購部經(jīng)理張某乙，2013年9月至11月間犯虛開增值稅專用發(fā)票罪，從而判處有期徒刑二年，緩刑二年，并處罰金人民幣十二萬元。

2017年，天富龍集團子公司揚州天富龍科技纖維有限公司曾廢水超標(biāo)排放（其他類型企業(yè)，超標(biāo)50%以下）被處罰0.8053萬元。儀征威英化纖有限公司曾廢水超標(biāo)排放，應(yīng)急預(yù)案未備案（其他類型企業(yè)，超標(biāo)50%以下）被處罰0.1260萬元。

報告期內(nèi)，公司存在部分財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形，包括轉(zhuǎn)貸、不規(guī)范使用票據(jù)、個人卡收付款、通過員工及高管個人銀行賬戶代發(fā)年終獎、資金拆借等行為。2022年，集團范圍內(nèi)合并子公司子公司富威爾與富威爾供熱之間發(fā)生轉(zhuǎn)貸，金額為988.69萬元；2021年，公司向?qū)嶋H控制人朱大慶拆入款項1,000.00萬元，用于購買銀行理財，該筆拆借資金已于當(dāng)年度償還。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。