文|胡盧 出品|天下財?shù)?/p>

近期，人形機器人概念股遭熱炒，引起廣泛關(guān)注。

然而，作為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的一家準(zhǔn)上市公司——節(jié)卡股份自2022年12月啟動IPO以來，至今仍未敲開上市的大門。

2024年9月，節(jié)卡股份還首次發(fā)布了自主研發(fā)的JAKA K-1人形機器人。

但是，這家看起來頗有前景的公司上市進程為何遇冷？節(jié)卡股份的種種表現(xiàn)又反映出相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈怎樣的競爭態(tài)勢呢？

上市艱難

節(jié)卡股份全稱是節(jié)卡機器人股份有限公司，成立于2014年，主營業(yè)務(wù)為協(xié)作機器人整機的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并提供機器人系統(tǒng)集成設(shè)備及整體解決方案業(yè)務(wù)。

2022年12月，節(jié)卡股份啟動IPO。2023年5月，節(jié)卡股份首次披露招股書，擬在科創(chuàng)板上市。

2024年1月，節(jié)卡股份接受首輪問詢，對上交所提出的“持續(xù)經(jīng)營能力存疑”和“市場較分散競爭激烈度加大” 等問題進行了回復(fù)。

去年6月，針對2023年年報數(shù)據(jù)，節(jié)卡股份再次接受問詢，并于去年底最后一次更新招股書。

而就在去年11月底，節(jié)卡股份還調(diào)整了募集項目資金規(guī)模。

在此前的招股書中，節(jié)卡股份擬募集資金7.5億，其中4.3億用于“年產(chǎn)5萬套智能機器人項目”，而在調(diào)整后的招股書中，公司將“年產(chǎn)5萬套智能機器人項目”調(diào)整成“智能機器人生產(chǎn)項目”，產(chǎn)能規(guī)模也減少為4萬套，擬投入募集資金減至3.7億。

目標(biāo)很遠(yuǎn)大，現(xiàn)實很骨感。截至2024年6月末，節(jié)卡股份產(chǎn)能規(guī)模僅為年產(chǎn)5000臺協(xié)作機器人。

此次募集資金擬新建智能機器人項目建設(shè)期為2年，產(chǎn)能釋放期約為4-5年，這也就意味著公司在未來6-7年的時間里產(chǎn)能將擴張到目前的9倍，對應(yīng)的年均銷量增長率需達到37%-44%。

看上去，公司畫出了一張大餅。

有說服力的數(shù)據(jù)是，招股書顯示，節(jié)卡股份過去幾年產(chǎn)能爬坡艱難——2021年至2023年，公司產(chǎn)能分別為3300臺、5000臺、5000臺。

這種情況，直到行業(yè)熱潮來襲的去年上半年，仍未有任何好轉(zhuǎn)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，公司產(chǎn)能為2500臺。

也就是說，過去兩年半，公司產(chǎn)能情況未有任何變化。

是行業(yè)過去幾年增長緩慢嗎？否！2017年-2023年全球協(xié)作機器人市場復(fù)合增長率約32%。相較之下，節(jié)卡股份產(chǎn)能增速明顯落后于行業(yè)發(fā)展，未來還可能面臨產(chǎn)能閑置問題。

對此，上交所曾多次問詢節(jié)卡股份新增產(chǎn)能的消化能力，擔(dān)心市場增速無法匹配擴張計劃，而公司則堅稱“擴產(chǎn)行為與市場環(huán)境和行業(yè)發(fā)展情況基本相符”。

但其給出的理由，是其它公司產(chǎn)能的擴張數(shù)據(jù)，并未充分解釋為何自己的產(chǎn)能增速明顯落后于行業(yè)發(fā)展水平。

而且節(jié)卡股份想以此說明，自己也要募投擴產(chǎn)的理由所在。

況且，節(jié)卡股份前些年基本上處于虧損狀態(tài)。根據(jù)招股書，報告期內(nèi)（2021年、2022年、2023年及2024年上半年，下同），節(jié)卡股份歸母凈利潤分別約為-723萬元、574萬元、-2855 萬元及-325萬元。

總體上看，報告期內(nèi)，公司存在累計未彌補虧損高達6700多萬元。

對于虧損的原因，節(jié)卡股份解釋為：公司處于客戶導(dǎo)入階段，銷售規(guī)模較小，且在研發(fā)和市場推廣方面進行了大量投入。

且根據(jù)招股書顯示，目前協(xié)作機器人行業(yè)規(guī)模仍相對較小，占整個工業(yè)機器人行業(yè)的比重仍相對較低。

其實，虧損的原因還在于行業(yè)內(nèi)競爭激烈，核心產(chǎn)品單價持續(xù)下跌。

從2021年到2024年上半年，公司Zu系列產(chǎn)品單價從6.4萬元降至約6萬元；Pro系列產(chǎn)品單價從10.6萬元降至約10萬元。

有業(yè)內(nèi)人士分析，協(xié)作機器人單價下降的背后，反映的是行業(yè)內(nèi)卷加劇。隨著市場需求增速放緩，企業(yè)擴張速度加快，傳統(tǒng)行業(yè)對工業(yè)機器人的需求日漸飽和，而新興行業(yè)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

越疆、遨博等國內(nèi)頭部企業(yè)主動降價，通過高性價比搶占市場，業(yè)內(nèi)其他企業(yè)也只能被動降價。

有市場分析人士認(rèn)為，雖然上交所對于申請科創(chuàng)板上市的公司并沒有利潤方面的強制要求，但持續(xù)虧損仍可能在一定程度上影響上市進程。

財務(wù)風(fēng)險

節(jié)卡股份虧損的原因還在于各類費用高企。2024年上半年，公司管理費用、研發(fā)費用、銷售費用占營業(yè)成本的比重合計高達69%。

具體來看，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用占營收比重分別為15%、17%、21%及24%；銷售費用占營收比重分別為28%、31%、31%及31%；管理費用占營收比重分別為9.81%、13.37%、14.07%及15.64%。

也就是說，隨著營業(yè)收入的增加，費用占比不降反升。

尤其是，作為一家科技公司，節(jié)卡股份銷售費用率剔除股份支付后仍高達27%，明顯高于行業(yè)均值（19%）。

對比之下，同行業(yè)的拓斯達、埃夫特銷售費用率均低于10%。

銷售費用占比較高在某種程度上反映了市場競爭的激烈程度。

而上述壓力也反映在大客戶更替上。根據(jù)節(jié)卡股份披露的前五大客戶資料，近3年前五大客戶變動較大。

例如，從2022年到2023年，公司前5大客戶中有兩個發(fā)生變化，進和、東山精密退出了前5；從2023年到2024年上半年，前5大客戶中更是有4個發(fā)生變化，新鄉(xiāng)化纖、星宇股份、中國中車和立訊精密都退出了前5。

這說明公司在經(jīng)營中，還必須應(yīng)對大客戶流失的風(fēng)險。

節(jié)卡股份向前5大客戶銷售情況

此外，節(jié)卡股份的應(yīng)收賬款余額也在逐年上升，報告期內(nèi)，應(yīng)收賬款占營收比重已從25%飆升至68%。

內(nèi)控隱憂

經(jīng)營數(shù)據(jù)壓力的背后，是節(jié)卡股份在內(nèi)控上也存在隱患。

根據(jù)招股書，節(jié)卡股份曾因與紅太陽相關(guān)訴訟案件被凍結(jié)資金1427萬元，直接影響到公司當(dāng)年的現(xiàn)金流。

后又因與天山乳業(yè)合同糾紛，導(dǎo)致相關(guān)項目虧本。

在過去一年，節(jié)卡股份作為被告，還涉及兩起侵權(quán)糾紛。

而在2020年-2021年初，節(jié)卡股份還存在“轉(zhuǎn)貸”行為，涉及銀行貸款2933萬元。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，企業(yè)間未經(jīng)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)貸行為通常被認(rèn)定為無效，并可能構(gòu)成“套取金融機構(gòu)貸款轉(zhuǎn)貸”行為，面臨法律風(fēng)險。

此外，公司還存在員工代收款情況。

盡管節(jié)卡股份面臨諸多挑戰(zhàn)，但整個行業(yè)發(fā)展前景依然可期。隨著技術(shù)的不斷進步和成本的逐步降低，人形機器人有望在更多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。

節(jié)卡股份也有自身優(yōu)勢，公司2023年協(xié)作機器人整機銷量達4681臺，位居行業(yè)前列。

只是，對節(jié)卡股份來說，眼下需要解決的問題尚且不少。有業(yè)內(nèi)人士向《天下財?shù)馈贩治稣f，節(jié)卡股份需要以規(guī)范經(jīng)營為核心，在招股書中清晰展現(xiàn)扭虧邏輯與可持續(xù)發(fā)展路徑，方能獲得相關(guān)方面認(rèn)可，順利闖關(guān)IPO。

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