今天中午加班寫一篇吧，因為馬上要放小長假，如果手中持倉處理不當，可能遭制全年投資被動。

凌晨關稅超預期，本來市場已經(jīng)計提，很多資金都等著清明后大干一番。我因為早就選擇了紅利策略，所以對關稅本沒有想法。

但今早的新關稅超出了所有機構和交易員的預期。哀股表現(xiàn)強勁（相對的），說明還沒有意識到背后的底層邏輯，我談幾點：

1.全球加關稅，本質(zhì)是全球經(jīng)濟的慢性毒藥。

在商品流通的各環(huán)節(jié)中，從資源到原材料，從加工到售賣，產(chǎn)業(yè)鏈長一點的可能有上千個環(huán)節(jié)。每個環(huán)節(jié)都按照供需和技術難度享有者合理的利潤。但關稅好比鏈條中的吸血鬼，硬生生從中抽取利潤。如果關稅合理的話，下游消費承受得了，稅收也自然而然是其中一環(huán)。但如果關稅畸高，則產(chǎn)業(yè)鏈的利潤就會被擠壓。這造成兩種結局：

A.下游有承接，物價上升，考慮終端消費最終擠壓的收入，而收入是剛性的，所以結果是價升量減，導致經(jīng)濟滯漲。

b.下游不承接，最終產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配。關稅會削減所有產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利潤增速，導致經(jīng)濟增速下降。

如果是滯漲，意味著消費者收入水平還可以，這樣的話經(jīng)濟只會慢慢失速，股市在全球根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈不同而分化。比如技術強勢和資源強勢的仍然受益于滯漲。但滯漲需要一個更宏觀的前提——貨幣總量仍然充沛。這個問題下一條講。

但對于中國產(chǎn)業(yè)鏈來講不是好事。中國大多是中游制造業(yè)，上游賺價格、賺研發(fā)，下游賺品牌，中游賺量。一但商品價升量減，中游盈利增速也是下降最明顯的。所以，歐美掌握上下游話語權的國家受沖擊小，中國大。

如果是產(chǎn)業(yè)鏈重新分配，關稅的抽水效應，會導致全球企業(yè)利潤都被抽走，每個國家的企業(yè)盈利下降，終局也是全球經(jīng)濟衰退，以及資產(chǎn)價格重估。而中國因為關稅更高，中間環(huán)節(jié)更多，受沖擊也是最大。

所以說，不管發(fā)生那種結局，關稅的后果都是產(chǎn)業(yè)鏈和消費者共同承擔的，最終結果就是企業(yè)盈利增速下降，股市跌。甚至在某些國家，導致失業(yè)，進一步抑制消費。

市場可以短期不care這些長期因素，也可以出政策對沖，但慢性毒藥的后果，就是繼續(xù)加大投資逆水行舟的難度。

2.抽走的水，會導致貨幣進一步緊縮

川普關稅指向很明顯——美國財政的收支平衡。前一條提到，如果關稅最終留在了經(jīng)濟中，更多的后果就是滯漲以及全球利益鏈條重塑，不會必然導致衰退和全球資產(chǎn)價格下跌。

但川普很明顯不會這么做，關稅增加的財政收入，最終會用來償還美國債務。債務一但償還，就相當于資產(chǎn)負債同時注銷，金融縮表效果顯現(xiàn)。

美國疫情后，放出了天量貨幣，本打算加息回收。但后來財政開支大增，對沖了加息的效果。這才使得美股跌不動，全球美元資產(chǎn)也不斷上漲。但如果關稅注銷了債務，全球貨幣總量就會減少，相當于美國財政的去杠桿。去杠桿這事什么后果，東方大國這幾年是領教過的。

3.關稅貌似全球，其實算計中國。

在最高的稅率國里面，大多是東南亞國家，很明顯就是貿(mào)易戰(zhàn)1.0時代承接出口替代的國家。如今加大這些國家的關稅，本質(zhì)上就是全面封堵。

墨西哥和加拿大貌似沒出現(xiàn)在菜單里，我估計還在談。終局可能是墨西哥和加拿大單獨對中國大幅提高關稅，用以保住美墨加自由貿(mào)易的框架。所以別高興的太早。

綜上，這次新關稅，表面看諸多發(fā)達國家更超預期，但最終打擊對象，還是中國。

由于關稅會客觀導致全球經(jīng)濟增速的下降，同時可能成效金融縮表的效果，甚至可能像100年前胡佛《斯穆特-霍利關稅法》那樣導致大蕭條和戰(zhàn)爭，所以市場在中長期維度怎么走，已經(jīng)有了答案。

從今天盤面看，果鏈、NV鏈、T鏈等悉數(shù)躺槍，港股資金撤離更為明顯。30年國債漲幅大超短期國債，說明資金在做空出口鏈的同時，又回到了遠期衰退的資產(chǎn)計價模式。科技的憧憬能否壓住衰退的擔憂，新質(zhì)生產(chǎn)力的利潤能否覆蓋傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的沖擊，隨著關稅毒藥的發(fā)酵，就會慢慢應驗。

可以說，川普在制造超預期方面從來都符合預期。

這種背景下，短線博弈的難度更上一臺階，未來幾個月全球的不確定性進一步上升。在沒有川寶的2022-2024，投資尚且如履薄冰；2025王者回來，會不會重現(xiàn)2018呢？我覺得可以推測的是，面對這次關稅大棒，估計我們不會再三番五次去談，很可能繼續(xù)“固本培元”（這個梗懂的自然懂）。

因此，以史為鑒，當前最好的投資策略就是紅利策略。先信吃肉，后信喝湯，真信買單。