本文為西京研究院發(fā)表的第822篇文章。趙建院長的第760篇原創(chuàng)文章。想要獲得深度內(nèi)部知識(shí)內(nèi)容分享，請加入會(huì)員觀看直播。

摘要

特朗普加征關(guān)稅超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場面臨百年一遇風(fēng)暴。中國受影響尤為嚴(yán)重，GDP增速或受重創(chuàng)。若關(guān)稅硬實(shí)施，中美及全球或爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。特朗普此舉旨在極限施壓，為談判爭取有利地位。宏觀交易存在巨大預(yù)期差，做多波動(dòng)率和黃金可獲超額收益。

正 文

特朗普加征關(guān)稅的程度超預(yù)期，比1930年引發(fā)全球大蕭條的《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》更狠，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場將迎來一場百年一遇的大風(fēng)暴。股市毫無疑問的會(huì)腥風(fēng)血雨。如此大幅度的加稅屬于一次“相變”級(jí)別的外生沖擊。據(jù)海外大投行測算，美股每股收益會(huì)因此下滑11%左右，對應(yīng)著美股24%的跌幅。

對中國的影響尤其大。一方面，美對中國的綜合稅率直線上升到了64%（10%+10%+10%+34%）；另一方面，對墨西哥、東南亞等國家地區(qū)加的關(guān)稅，很大程度上堵上了中國從這些地區(qū)繞道的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，讓出海避稅的中國企業(yè)也不得不加稅。雖然美國的進(jìn)口額在中國的出口中占比不到七分之一，但是綜合影響和邊際沖擊還是非常大。普遍認(rèn)為這次加稅會(huì)直接影響到中國1.8%左右的GDP增速，考慮到全產(chǎn)業(yè)鏈的乘數(shù)效應(yīng)，影響可能會(huì)到GDP增速的一半！要知道，去年中國GDP增速出口這駕馬車的直接貢獻(xiàn)到了三成，綜合貢獻(xiàn)超過了一半。如果美國加征的關(guān)稅在4月9號(hào)全面實(shí)施下去，對中國經(jīng)濟(jì)的影響將是災(zāi)難級(jí)的。

因此，這些瘋狂的關(guān)稅假如沒有變通和協(xié)商的硬實(shí)施下去，美國中國乃至全球?qū)⒈l(fā)系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，慘烈程度可能會(huì)超過2009年的次貸危機(jī)，2020年的疫情危機(jī)。今天的美國，資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹和債務(wù)水平已經(jīng)今非昔比；今天的中國，房地產(chǎn)深度調(diào)整還在轉(zhuǎn)型陣痛的消化期，元?dú)馊匀粵]有恢復(fù)，無法承受如此大的沖擊。如果中美發(fā)生經(jīng)濟(jì)大衰退和金融大危機(jī)，其他國家又怎么能獨(dú)善其身？

當(dāng)然，我們做宏觀研究和宏觀交易不能線性、靜態(tài)推演。特朗普是一個(gè)商人總統(tǒng)，他下這一步棋，對手盤（其它各國和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融形勢）會(huì)對此產(chǎn)生巨大的反饋和反擊。形勢比人強(qiáng)，特朗普在形勢面前如何再下“下一步棋”呢？這個(gè)過程是一個(gè)復(fù)雜的非線性的宏觀動(dòng)態(tài)博弈過程，直到最后形成一個(gè)新的博弈各方收益成本再平衡后的新的納什均衡。

特朗普下了這一步狠棋，對手盤和形勢如何反撲呢？1，各國關(guān)稅反制，美國出口會(huì)遭到重創(chuàng)，特別是對選票和政治比較敏感的農(nóng)業(yè)部門、港口工人和貿(mào)易部門。原來支持特朗普的中低收入群體會(huì)嚴(yán)重抗議，對特朗普及其團(tuán)隊(duì)造成較大的政治壓力，他不得不考慮；2，股市出現(xiàn)拋售，大崩潰，事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生，接下來會(huì)更狠，不排除會(huì)發(fā)生熔斷（如國際投行高盛測算，24%的大跌），對特朗普造成更為直接的壓力；3，供給危機(jī)，因斷崖式加關(guān)稅造成貿(mào)易終端，超市物資短缺，不排除會(huì)出現(xiàn)2020年疫情時(shí)期瘋搶物資的現(xiàn)象。4，通脹進(jìn)一步惡化，關(guān)稅一方面將成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，將本已不可承受之重的物價(jià)雪上加霜，另一方面供應(yīng)短缺進(jìn)一步加劇物價(jià)上漲。通脹是本輪總統(tǒng)大選民主黨敗選的主要原因之一，特朗普當(dāng)初承諾要治理通脹，但是因?yàn)榧雨P(guān)稅適得其反，民眾的反應(yīng)可想而知。5，美國惡意加稅再全球引發(fā)各國仇視，美國的信用和領(lǐng)導(dǎo)力遭遇危機(jī)，特朗普會(huì)面臨前所未有的輿論壓力。

特朗普及其團(tuán)隊(duì)在下第一步棋的時(shí)候，肯定也會(huì)考慮到對手的反擊以及自損八百的嚴(yán)重后果（即使再草臺(tái)班子），那么他為何還這么做呢？這就是所謂的“交易的藝術(shù)”，即先對對手極限施壓，讓對手充滿焦慮和恐懼，從而處于被動(dòng)地位，自己則在接下來的談判中處于有利地位，最終爭取一個(gè)折中的全方位有利于自己的結(jié)果。由此判斷，特朗普在上任初期的一系列瘋狂舉動(dòng)，是在向全球施壓，進(jìn)行一個(gè)壓力測試，包括對俄烏方面，先搞出一個(gè)巨大的風(fēng)暴，造成大亂然后再大治。在炫耀完肌肉和能量后，我們估計(jì)接下來會(huì)進(jìn)入談判期，各國關(guān)稅還有調(diào)整的余地。因此對于宏觀交易來說，現(xiàn)實(shí)會(huì)有巨大的負(fù)的預(yù)期差，接下來也會(huì)存在較大的正的預(yù)期差。這個(gè)過程的交易怎么做，反而是一個(gè)比較好的甚至可以說是千載難逢的宏觀交易機(jī)會(huì)。關(guān)于這個(gè)映射，我們的策略里已經(jīng)通過做多波動(dòng)率和黃金取得了豐厚的超額收益。

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1，從一季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，中國經(jīng)濟(jì)低物價(jià)問題得到有效緩解了嗎？

2，從社融數(shù)據(jù)看，中國的信用創(chuàng)造和貨幣供給主要靠什么？只有看到貨幣創(chuàng)造的源頭，才能找到核心資產(chǎn)。比如房地產(chǎn)繁榮的時(shí)期，廣義貨幣主要靠房地產(chǎn)創(chuàng)造，房價(jià)也是一路攀升。

3，中國飄蕩在海外的1.5萬億美元外匯買了什么？接下來會(huì)不會(huì)匯入國內(nèi)結(jié)匯從而增加貨幣供給？對中國的資產(chǎn)價(jià)格走勢特別是股價(jià)房價(jià)有什么影響？

4，財(cái)政政策為主導(dǎo)的情況下，央行是不是不再有意愿讓利率繼續(xù)下行？即使降準(zhǔn)降息，是不是也只是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，而讓貨幣市場的利率保持在一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間？在這種情況下，債市還有空間嗎？

5，中國大幅擴(kuò)大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負(fù)債表還沒有明顯的擴(kuò)表，這是否會(huì)影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進(jìn)程？

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