主筆/ 佳佳

文章架構師/ 拓拔野

出品/ 桃李財經

01.

羅永浩的“真還傳”，真真假假不確定還了多少，搞得天下人盡皆知，贏得滿堂喝彩。

在教育圈，也有一位還債人，更傳[gǒu]奇[xiě]、更動[tòng]魄[kǔ]、更漫[bēi]長[chuàng]，卻寥寥人知，實在忍不住寫出來。

02.

2025年2月26日，學大教育發(fā)布公告，已向西藏紫光卓遠還清4925.49萬元借款本金。

這標志著，學大23.5億元的巨額借款，本金全部清償完畢，十年間連本帶息，累計償還28.5億元。

“這是一個具有里程碑意義的時刻，它意味著我們回歸A股的漫長旅程，終于畫上了圓滿的句號，盡管這比我們最初的計劃，多花了9年時間。” 學大教育創(chuàng)始人金鑫表示。

十年漆黑路，一朝見月明。

03.

故事得拉回到2016年，簡要如下：

學大2010年上市 → 市值一度10億刀 → 中概股震蕩跌到2億刀 → A股教育火起來 → 想回歸大A → 一個很理想化的借殼設計 → 突遭定增變故 → 費用劇增虧損 → 恐被ST → 砍業(yè)務增利潤為了保殼 → 三次賣殼未遂 → 無暇兼顧主業(yè) → 創(chuàng)始人決定自己收購上市公司 → 證監(jiān)會終過會 → 完成定增 → 業(yè)務轉型 → 開始經營出利潤 → 不斷還債還債還債 → ……

過程精彩跌宕，足以載入商學院案例庫，感興趣推薦一讀，21王峰寫的《獨家還原學大教育隱秘的資本重組往事》。

桃李挑選四個關鍵節(jié)點，和大家同頻下“什么叫還債人的心流”。

04.

第一個節(jié)點：抉擇

站在2019年的十字路口，金鑫有兩個選擇：

Plan A是離開管理層，獨立再出來創(chuàng)業(yè)，以當時操盤團隊的號召力，以及火熱的市場，再打造一家上市公司，基本是沒有問題的。而且當時金鑫只是副董事長、總經理，也沒有簽訂對賭協(xié)議，可以說沒有任何束縛。

Plan B就是最艱難的那條。

你是扔下爛攤子，身體輕裝上陣；還是身體負重前行，內心不留遺憾和愧疚。動A的念，沒什么問題，太多人的自然選擇。最終選擇了B，這很考驗人性，更考驗人品。

05.

第二個節(jié)點：利字當頭

2019年11月，金鑫在二級市場持股超過5%；然后，和持股12.93%的椰林灣成為一致行動人；2020年5月，金鑫總計持股23.94%，成為紫光學大第一大股東。

此時，上市公司實控人易主，債務尚未清償，出借方要求：金鑫及配偶，一同承擔連帶償還責任，并要求律師當場見證簽字過程。按照21文章的描述，“氣氛一度頗為尷尬，甚至火藥味彌漫。”最終，雙方各有妥協(xié)。

至此后，出借方始終未要求學大教育一次性償還剩余債務，而是一再予以展期。

在敏感的利益節(jié)點，利益當頭，算是合理。先小人協(xié)議而后君子之度，最終妥善解決問題，多方在其中都是在用智慧博弈，而非意氣用事。

金鑫能將各方利益捋清，不含糊，足以見其手腕和格局，一步步取得信任。

06.

第三個節(jié)點：好運氣

定增過會。彼時正在疫情期間，沒有到現(xiàn)場，遠程接入證監(jiān)會。做了充分的演練，準備各種問詢。沒想到意外的順利，監(jiān)管層接入線上會議后立刻宣布，對公司此次非公開發(fā)行無條件通過，整個過程前后不到1分鐘，所有人都懵在了當場。

定增路演。2021年除夕前一天，預計11億元的定增，剛完成超過8億元，金鑫如有神諭，果斷決定結束募資，以免夜長夢多。再后來的雙減，大家都知道了。

2021年3月22日，正式發(fā)布公告，變更為學大教育，走上正軌。

當你真正梭哈的時候，天時地利都會站在你這一邊。

07.

第四個節(jié)點：還債

2021年，學大從1.4萬人迅速收縮到4000人，當年凈虧損5.48億元；

2022年，即扭虧為盈；2023年，凈利潤增至1.54億元；2024年上半年凈利潤1.62億元，同比增長81%。

2023年，還款4億元；2024年，還款5億多元；截至2月26日，最后剩下不到5000萬元也已經全部還完。

按照數(shù)據(jù)來看，完全以凈利潤來還債，應該尚需時日，大概率動用了銀行拆借工具，低成本置換了債務時間。不管怎么樣，在這種極限抗壓下，每一萬塊凈利潤都是拼出來、摳出來的。

目前，學大教育有四大業(yè)務，除了傳統(tǒng)教育業(yè)務，職業(yè)教育、文化閱讀、醫(yī)教融合業(yè)務，都在穩(wěn)健推進中。尤其激進的職教并購路線，儼然已經成為第二曲線主力，值得一提的是，學大教育與新紫光集團，在職業(yè)教育領域也展開了多項合作。

08.

學大十年迷局，解釋切口很多。

你可以說是上個周期的妄，也可以說是創(chuàng)業(yè)者的資本必修課；你可以看見大A和美股瞬息萬變的錯位起伏，也可以看見金融杠桿對人心的蠱惑；你可以認為一切的債都是活該，也可以認為人性在值得信任和不值得信任之間徘徊。

不管怎么樣，這個債實打實地發(fā)生了，這個債實打實地還清了。只是代價實在太血腥，人生有幾個十年，最寶貴的光陰消耗在了各種博弈、救場、托底、合規(guī)、路演、過會等等中。

很難想象，金鑫在這十年中，有多少次深夜買醉悔不當初，有多少次和自己的人性在做抗爭，有多少次被逼or忍不住想放棄。

最終，有一種信念，讓他和和他的團隊，戰(zhàn)勝了心魔和外魔，盲猜應該是「逐步看清了當下路徑的最優(yōu)解」，才會越來越篤定。

09.

還債究竟是一種什么樣的心流感受？

• 10%的利滾利就有絕望窒息感；

• 社交輿論是一座精神抑郁大山；

• 對不起家人讓她們受委屈了；

• 跟著你吃苦的兄弟們是無辜的??；

• 高速路上換完輪胎、換發(fā)動機；

• 現(xiàn)金流寬帶會制約很多戰(zhàn)略決策；

• 煩矩的流程刺激身體痛苦激素分泌；

• 帶著鐐銬踮起腳尖跳天鵝湖；

• 能說真心話的朋友銳減但極具能量；

• 各種麻醉自己都解決不了問題；

• 一年又一年又一年的年關應激反應；

• 相比之下，時代好像每那么艱難了；

• 每還一筆錢都是對舊我的一次告別；

• 每還一筆錢都是對未來的一次校準；

• 每還一筆錢都是對組織的一次感恩；

別問，我為什么能寫出來這些泣血的句子。

10.

“2月26日，是我女兒十歲生日，這是送給她最好的生日禮物。對我而言，直到這一刻，學大才算是真正完成了回歸A股，這十年的歷程畫上了完滿的句號。”金鑫說。

“新業(yè)務的商業(yè)模式只能說階段性跑通，但還需要持續(xù)迭代?！苯瘀握f。

“一家做教育的企業(yè)，如果自身都不能做到「負責任」，又何談教書育人?！苯瘀握f。

這支隊伍，經過十年的淬煉，終于走到了自己的“陜北根據(jù)地”。

——屬于學大真正的故事，才剛剛報完序幕。

桃李財經 · 碎碎碎念

2025.04.07

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