主筆/ 佳佳

文章架構(gòu)師/ 拓拔野

出品/ 桃李財(cái)經(jīng)

01.

羅永浩的“真還傳”，真真假假不確定還了多少，搞得天下人盡皆知，贏(yíng)得滿(mǎn)堂喝彩。

在教育圈，也有一位還債人，更傳[gǒu]奇[xiě]、更動(dòng)[tòng]魄[kǔ]、更漫[bēi]長(zhǎng)[chuàng]，卻寥寥人知，實(shí)在忍不住寫(xiě)出來(lái)。

02.

2025年2月26日，學(xué)大教育發(fā)布公告，已向西藏紫光卓遠(yuǎn)還清4925.49萬(wàn)元借款本金。

這標(biāo)志著，學(xué)大23.5億元的巨額借款，本金全部清償完畢，十年間連本帶息，累計(jì)償還28.5億元。

“這是一個(gè)具有里程碑意義的時(shí)刻，它意味著我們回歸A股的漫長(zhǎng)旅程，終于畫(huà)上了圓滿(mǎn)的句號(hào)，盡管這比我們最初的計(jì)劃，多花了9年時(shí)間。” 學(xué)大教育創(chuàng)始人金鑫表示。

十年漆黑路，一朝見(jiàn)月明。

03.

故事得拉回到2016年，簡(jiǎn)要如下：

學(xué)大2010年上市 → 市值一度10億刀 → 中概股震蕩跌到2億刀 → A股教育火起來(lái) → 想回歸大A → 一個(gè)很理想化的借殼設(shè)計(jì) → 突遭定增變故 → 費(fèi)用劇增虧損 → 恐被ST → 砍業(yè)務(wù)增利潤(rùn)為了保殼 → 三次賣(mài)殼未遂 → 無(wú)暇兼顧主業(yè) → 創(chuàng)始人決定自己收購(gòu)上市公司 → 證監(jiān)會(huì)終過(guò)會(huì) → 完成定增 → 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 → 開(kāi)始經(jīng)營(yíng)出利潤(rùn) → 不斷還債還債還債 → ……

過(guò)程精彩跌宕，足以載入商學(xué)院案例庫(kù)，感興趣推薦一讀，21王峰寫(xiě)的《獨(dú)家還原學(xué)大教育隱秘的資本重組往事》。

桃李挑選四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，和大家同頻下“什么叫還債人的心流”。

04.

第一個(gè)節(jié)點(diǎn)：抉擇

站在2019年的十字路口，金鑫有兩個(gè)選擇：

Plan A是離開(kāi)管理層，獨(dú)立再出來(lái)創(chuàng)業(yè)，以當(dāng)時(shí)操盤(pán)團(tuán)隊(duì)的號(hào)召力，以及火熱的市場(chǎng)，再打造一家上市公司，基本是沒(méi)有問(wèn)題的。而且當(dāng)時(shí)金鑫只是副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，也沒(méi)有簽訂對(duì)賭協(xié)議，可以說(shuō)沒(méi)有任何束縛。

Plan B就是最艱難的那條。

你是扔下?tīng)€攤子，身體輕裝上陣；還是身體負(fù)重前行，內(nèi)心不留遺憾和愧疚。動(dòng)A的念，沒(méi)什么問(wèn)題，太多人的自然選擇。最終選擇了B，這很考驗(yàn)人性，更考驗(yàn)人品。

05.

第二個(gè)節(jié)點(diǎn)：利字當(dāng)頭

2019年11月，金鑫在二級(jí)市場(chǎng)持股超過(guò)5%；然后，和持股12.93%的椰林灣成為一致行動(dòng)人；2020年5月，金鑫總計(jì)持股23.94%，成為紫光學(xué)大第一大股東。

此時(shí)，上市公司實(shí)控人易主，債務(wù)尚未清償，出借方要求：金鑫及配偶，一同承擔(dān)連帶償還責(zé)任，并要求律師當(dāng)場(chǎng)見(jiàn)證簽字過(guò)程。按照21文章的描述，“氣氛一度頗為尷尬，甚至火藥味彌漫?！弊罱K，雙方各有妥協(xié)。

至此后，出借方始終未要求學(xué)大教育一次性?xún)斶€剩余債務(wù)，而是一再予以展期。

在敏感的利益節(jié)點(diǎn)，利益當(dāng)頭，算是合理。先小人協(xié)議而后君子之度，最終妥善解決問(wèn)題，多方在其中都是在用智慧博弈，而非意氣用事。

金鑫能將各方利益捋清，不含糊，足以見(jiàn)其手腕和格局，一步步取得信任。

06.

第三個(gè)節(jié)點(diǎn)：好運(yùn)氣

定增過(guò)會(huì)。彼時(shí)正在疫情期間，沒(méi)有到現(xiàn)場(chǎng)，遠(yuǎn)程接入證監(jiān)會(huì)。做了充分的演練，準(zhǔn)備各種問(wèn)詢(xún)。沒(méi)想到意外的順利，監(jiān)管層接入線(xiàn)上會(huì)議后立刻宣布，對(duì)公司此次非公開(kāi)發(fā)行無(wú)條件通過(guò)，整個(gè)過(guò)程前后不到1分鐘，所有人都懵在了當(dāng)場(chǎng)。

定增路演。2021年除夕前一天，預(yù)計(jì)11億元的定增，剛完成超過(guò)8億元，金鑫如有神諭，果斷決定結(jié)束募資，以免夜長(zhǎng)夢(mèng)多。再后來(lái)的雙減，大家都知道了。

2021年3月22日，正式發(fā)布公告，變更為學(xué)大教育，走上正軌。

當(dāng)你真正梭哈的時(shí)候，天時(shí)地利都會(huì)站在你這一邊。

07.

第四個(gè)節(jié)點(diǎn)：還債

2021年，學(xué)大從1.4萬(wàn)人迅速收縮到4000人，當(dāng)年凈虧損5.48億元；

2022年，即扭虧為盈；2023年，凈利潤(rùn)增至1.54億元；2024年上半年凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)81%。

2023年，還款4億元；2024年，還款5億多元；截至2月26日，最后剩下不到5000萬(wàn)元也已經(jīng)全部還完。

按照數(shù)據(jù)來(lái)看，完全以?xún)衾麧?rùn)來(lái)還債，應(yīng)該尚需時(shí)日，大概率動(dòng)用了銀行拆借工具，低成本置換了債務(wù)時(shí)間。不管怎么樣，在這種極限抗壓下，每一萬(wàn)塊凈利潤(rùn)都是拼出來(lái)、摳出來(lái)的。

目前，學(xué)大教育有四大業(yè)務(wù)，除了傳統(tǒng)教育業(yè)務(wù)，職業(yè)教育、文化閱讀、醫(yī)教融合業(yè)務(wù)，都在穩(wěn)健推進(jìn)中。尤其激進(jìn)的職教并購(gòu)路線(xiàn)，儼然已經(jīng)成為第二曲線(xiàn)主力，值得一提的是，學(xué)大教育與新紫光集團(tuán)，在職業(yè)教育領(lǐng)域也展開(kāi)了多項(xiàng)合作。

08.

學(xué)大十年迷局，解釋切口很多。

你可以說(shuō)是上個(gè)周期的妄，也可以說(shuō)是創(chuàng)業(yè)者的資本必修課；你可以看見(jiàn)大A和美股瞬息萬(wàn)變的錯(cuò)位起伏，也可以看見(jiàn)金融杠桿對(duì)人心的蠱惑；你可以認(rèn)為一切的債都是活該，也可以認(rèn)為人性在值得信任和不值得信任之間徘徊。

不管怎么樣，這個(gè)債實(shí)打?qū)嵉匕l(fā)生了，這個(gè)債實(shí)打?qū)嵉剡€清了。只是代價(jià)實(shí)在太血腥，人生有幾個(gè)十年，最寶貴的光陰消耗在了各種博弈、救場(chǎng)、托底、合規(guī)、路演、過(guò)會(huì)等等中。

很難想象，金鑫在這十年中，有多少次深夜買(mǎi)醉悔不當(dāng)初，有多少次和自己的人性在做抗?fàn)帲卸嗌俅伪槐苚r忍不住想放棄。

最終，有一種信念，讓他和和他的團(tuán)隊(duì)，戰(zhàn)勝了心魔和外魔，盲猜應(yīng)該是「逐步看清了當(dāng)下路徑的最優(yōu)解」，才會(huì)越來(lái)越篤定。

09.

還債究竟是一種什么樣的心流感受？

• 10%的利滾利就有絕望窒息感；

• 社交輿論是一座精神抑郁大山；

• 對(duì)不起家人讓她們受委屈了；

• 跟著你吃苦的兄弟們是無(wú)辜的??；

• 高速路上換完輪胎、換發(fā)動(dòng)機(jī)；

• 現(xiàn)金流寬帶會(huì)制約很多戰(zhàn)略決策；

• 煩矩的流程刺激身體痛苦激素分泌；

• 帶著鐐銬踮起腳尖跳天鵝湖；

• 能說(shuō)真心話(huà)的朋友銳減但極具能量；

• 各種麻醉自己都解決不了問(wèn)題；

• 一年又一年又一年的年關(guān)應(yīng)激反應(yīng)；

• 相比之下，時(shí)代好像每那么艱難了；

• 每還一筆錢(qián)都是對(duì)舊我的一次告別；

• 每還一筆錢(qián)都是對(duì)未來(lái)的一次校準(zhǔn)；

• 每還一筆錢(qián)都是對(duì)組織的一次感恩；

別問(wèn)，我為什么能寫(xiě)出來(lái)這些泣血的句子。

10.

“2月26日，是我女兒十歲生日，這是送給她最好的生日禮物。對(duì)我而言，直到這一刻，學(xué)大才算是真正完成了回歸A股，這十年的歷程畫(huà)上了完滿(mǎn)的句號(hào)。”金鑫說(shuō)。

“新業(yè)務(wù)的商業(yè)模式只能說(shuō)階段性跑通，但還需要持續(xù)迭代?！苯瘀握f(shuō)。

“一家做教育的企業(yè)，如果自身都不能做到「負(fù)責(zé)任」，又何談教書(shū)育人?！苯瘀握f(shuō)。

這支隊(duì)伍，經(jīng)過(guò)十年的淬煉，終于走到了自己的“陜北根據(jù)地”。

——屬于學(xué)大真正的故事，才剛剛報(bào)完序幕。

桃李財(cái)經(jīng) · 碎碎碎念

2025.04.07

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