作者：MD

出品：明亮公司

4月18日，由上?？苿?chuàng)金融研究院和上海天使會聯(lián)合主辦的2025天使投資大會在上海舉行，大會上，嘉道私人資本董事長、?？低曁焓雇顿Y人龔虹嘉與上海天使會會員陳姝婷進行了一場對談。

在對談中，龔虹嘉分享了他對于耐心資本、長期主義和成功的天使投資的思考。龔虹嘉談及“杭州六小龍“為何在杭州出現(xiàn)時表示：“江浙確實活躍著一批專業(yè)知識不一定豐富，但是對某一些事物的理解有自己的獨特理解、口袋里有一些錢的老板。”

“老板不能太大了，太大的老板看不上這些事情，大多數(shù)情況是這些老板在各種場合接觸，也不懂就漫不經(jīng)心地投了一筆，太懂了就投不了這些事情——一想我認(rèn)識的院士教授干你這個多了，我憑什么投你？一句話，就不投了?！饼徍缂握f，“有時候天使投資的成功需要漫不經(jīng)心。”

公開信息顯示，龔虹嘉于2001年以245萬元投資?？低暎?02415.SZ），持股49%，經(jīng)歷多次減持后，據(jù)?？低?024年第三季度財報顯示，龔虹嘉持有?？低?0.42%，持股部分對應(yīng)市值約270億元。

以下為對談中龔虹嘉的發(fā)言（有刪節(jié)）

談天使投資的長期主義

長期主義與科技創(chuàng)新的關(guān)系，技術(shù)的發(fā)展是一波一波的，很多天使投資都是在社會技術(shù)迭代、技術(shù)轉(zhuǎn)型過程中，涌現(xiàn)出我們眼中認(rèn)為的一些機會。一波技術(shù)過去了你當(dāng)時看好的項目，沒有成功的概率也是蠻大的。這個時候天使投資人的做法，我從長期主義來說，一是對創(chuàng)始人的長期主義，你投他失敗了，他過幾天說龔老板現(xiàn)在什么新技術(shù)又來了。

一般正常人會認(rèn)為一次兩次可以，第三次就不行了，說你這是在忽悠我，這是正常人的心理。

但我們在現(xiàn)實生活中要看到，一次創(chuàng)業(yè)、二次創(chuàng)業(yè)、三次創(chuàng)業(yè)都失敗，第四次成功的還是有不少并且第四次往往是大成。

據(jù)我所知，拼多多的黃崢就是失敗過幾次后，段永平他們覺得他能做一些事情，但沒有找到適合他做的事情，讓黃崢自己去想——當(dāng)然我也是看資料——看到這些東西時我比你們會有更多的感慨，正常人失敗過兩次再投他，你自己內(nèi)心會有很大的掙扎，這是對創(chuàng)始人的長期主義。

再有一個是企業(yè)的商業(yè)模式有沒有閉環(huán)。他可能缺那么一個環(huán)節(jié)的東西沒有人給他補上，再說最明顯的，我們說的生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥，一個機理的發(fā)現(xiàn)到一個藥物的形成，它中間某個技術(shù)的環(huán)節(jié)還沒成熟往往就難以成藥，但一批批的科學(xué)家不斷在揭示越來越多的東西，會使創(chuàng)始人把這個東西不斷用來完善和豐富自己的解決方案，最后能做出一個安全性、有效性達(dá)到平衡的一款藥品。就拿最早獲批的細(xì)胞藥CAR-T來說，從CAR-T最早機理結(jié)構(gòu)的發(fā)現(xiàn)者到最后成藥也經(jīng)歷了30年。

在美國那個時候還是有一些帶有公益性質(zhì)，二是富豪家族基金，三是政府不給你錢；中國也是一樣，美國也是一樣，這個時候他們需要尋找民間基金，民間就是有帶有慈善性質(zhì)、公益性質(zhì)的科技創(chuàng)新基金、家族基金必須要投一些出去的，多多少少總能獲得一點，后面的人在他的基礎(chǔ)上做。幾十年后人們從這里找到具備使用價值成藥的路徑，這個也是長期主義。所以我講了三個維度的長期主義。

談耐心資本：看資金和機構(gòu)屬性、考核標(biāo)準(zhǔn)

……國有大平臺的管理人、投資人也是都談到這個問題，他們紛紛表態(tài)愿意做耐心資本。

一邊他們要坐在臺上的領(lǐng)導(dǎo)給他們配資，一邊他們希望做耐心資本。我當(dāng)時在想這些基金管理人他們有多大的資格說自己能做耐心資本？如果你的LP給你的錢，比如說就是7年甚至到10年，都是基金管理人的資金來源屬性構(gòu)成了能不能成為耐心資本。

我有資格說自己可以做耐心資本。因為我是我們家族的錢，很多基金（募）的錢只有5年，他怎么耐心15年呢？這是投資主體的屬性決定的。

第二是考核標(biāo)準(zhǔn)。拉長了怎么考核，耐心、長期都得根據(jù)具體的政策環(huán)境來看，但中國社會確實需要長期資本、耐心資本，剛才我說的來自個人、家族，特別是過了幾代的基金被動管理式必須要投資多少個這方面的項目，他有個任務(wù)會一直長期，否則還是不容易。

關(guān)于“長期短期”，現(xiàn)在十年叫短期，以前叫超長期，以前的基金七年最長“7+1+1”撐死再加個1，現(xiàn)在起步就10年了——人類發(fā)展越來越快，VC的退出越來越慢，所以對耐心資本很呼喚，我想可能是這個環(huán)境帶來的。

天使投資成功有時候需要漫不經(jīng)心

（關(guān)于從0到1）這是我經(jīng)常思考的問題，我記得社會上大多數(shù)對投資感興趣的人從0到1是看硅谷很有名的天使投資人彼得·蒂爾寫的那本《從0到1》，我也是他管的基金Founders Fund的LP，但回報一般般，當(dāng)然也可能是周期不夠，反正也十多年了。

他們在硅谷創(chuàng)造過從0到1或者對社會科技的進步，對社會文明進步帶來很大推動的從0到1的創(chuàng)新。（投的）很多創(chuàng)始人都是沒有任何經(jīng)驗的，在學(xué)校都是讀到大一大二他們就有像彼得·蒂爾這樣的人給他們一筆錢——當(dāng)然錢給得不多——像Facebook給了十萬美元，還有佩奇他們做谷歌，也是教授寫了一個十萬二十萬美元的支票。

再是離我們最近的Open AI?，F(xiàn)在對我們的世界沖擊最大AI大語言模型，Open AI是代表。Open AI的創(chuàng)始人山姆·奧特曼也是一個學(xué)生畢業(yè)。他也沒有找到太好的工作，后來到硅谷的孵化器（YC）當(dāng)了幾年總裁，有機會認(rèn)識了馬斯克和彼得·蒂爾。

馬斯克（當(dāng)時）覺得這小子很有想法，后來和蒂爾一商量，給了他10億美元。中國有沒有哪個投資人會給一個沒有任何經(jīng)驗的，只停留在夸夸其談階段的創(chuàng)始人10億美元，別說10億美，10億人民幣中國社會的創(chuàng)新力也不得了。比如DeepSeek，只是說他自己掙來了10個億而已，找別人要不會有人給他，所以他就想辦法從二級市場用量化投資的方式（賺錢）。它的那些量化工具還是我的公司（希施瑪數(shù)據(jù)）賣給他的，我們查了下，他2015年買我們量化的建模、回測優(yōu)化（工具），后來做了讓世界震撼的DeepSeek。

像杭州六小龍大多數(shù)都沒有創(chuàng)業(yè)背景，總有那么一個人稱之為天使投資人愿意給他們那筆錢，最后他們也創(chuàng)造了我們眼中一些科技創(chuàng)新的神話。

包括宇樹，一個浙江理工大學(xué)畢業(yè)的學(xué)生做出來的。所以，我今天來到這里也借這個場合向這些具有天賦的、做出了有重大影響的項目創(chuàng)始人的天使投資人致敬，他們這些投資人看似漫不經(jīng)心地給了一筆錢，可能就催生了偉大的創(chuàng)業(yè)項目，催生了一個偉大的時代。

經(jīng)常到很多地方去別人都要問我，龔老板你是天使投資人，你發(fā)大財也在杭州，為什么他們都在杭州？為什么六小龍都是在杭州？

這是很有趣的問題。在江浙確實活躍著一批專業(yè)知識不一定豐富，但是他們對某一些事物的理解有自己的獨特理解、口袋里有一些錢的老板。老板不能太大了，太大的老板看不上這些事情，大多數(shù)情況是這些老板在各種場合接觸，也不懂就漫不經(jīng)心地投了一筆，太懂了就投不了這些事情——一想我認(rèn)識的院士教授干你這個多了，我憑什么投你？一句話，就不投了。

所以，有時候天使投資的成功需要漫不經(jīng)心。