即將來臨的夏天，又是熱死駱駝的節(jié)奏。

別不信，這還不到5月呢，廣東的肇慶、云浮最高氣溫超過了36度；4月以來武漢平均氣溫20.3度，較常年同期偏高3.8度，為歷史同期最高。

又是一個(gè)用電緊張的夏天，電力板塊有點(diǎn)兒按捺不住的感覺了。

巧不巧，煤價(jià)也來助攻了，真是時(shí)來天地皆同力。

今年的煤價(jià)跌得七葷八素。最近港口的煤炭庫(kù)存高高的，煤老板還是不停挖煤，明明賣不掉，3月產(chǎn)量還創(chuàng)新高了。

另外，印尼煤還在海量進(jìn)口，最近印尼國(guó)內(nèi)稅收提高，以為送一口氣吧，沒想到俄羅斯的進(jìn)口量又增加，你說急不急？

煤價(jià)跌倒，火電吃飽。

今天，火電指數(shù)一口氣漲了2.3%，提前預(yù)演了一把。要知道這可是指數(shù)??！

今天的上漲，很值得重視，因?yàn)閯?chuàng)下了今年來的新高。截至到今天，火電指數(shù)的年內(nèi)漲幅是1.68%。意不意外？

從用電量來看，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)不算太給力吧，但進(jìn)入3月，用電增速還是好轉(zhuǎn)了。3月規(guī)上工業(yè)火電雖然同比下降2.3%，但降幅明顯收窄，較1-2月收窄3.5pct，有點(diǎn)底部鈍化的味道。

再啰嗦幾句，當(dāng)前階段，不用過度在意電價(jià)短期波動(dòng)，只需知道當(dāng)前是用電量底部區(qū)域，市場(chǎng)對(duì)用電量利空早已鈍化，亦如周期股底部并非對(duì)應(yīng)價(jià)格底部。

當(dāng)前的市場(chǎng)，明顯對(duì)邊際利好更為敏感，人心思漲。

01

夏天炒火電

回顧歷史，火電板塊在初夏這段時(shí)間，漲幅都是很可觀的。

過去五年，電力板塊都是4月啟動(dòng)，5月爆發(fā)。2022年贛能股份從4月27日開始，三個(gè)月漲了4倍；2024年明星電力從4月17日開始，半個(gè)月就翻倍。

今年會(huì)例外嗎？

港股火電板塊，給A股打了個(gè)樣，照方抓藥就行了：

3月開始，港股火電率先系統(tǒng)性滴回暖，大唐發(fā)電H的股價(jià)，甚至創(chuàng)下了關(guān)稅戰(zhàn)以來的新高；華能國(guó)際H和華電國(guó)際H，小步慢跑上漲超過3周。

“電力跑不贏大盤”的成見是一座大山，如今正在被愚公移開。

02

新政策帶來了利好

近日，發(fā)改委、能源局發(fā)布《新一代煤電升級(jí)專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案(2025-2027年)》，從四個(gè)方面建立健全煤電技術(shù)指標(biāo)體系，倒逼煤電機(jī)組加速改造升級(jí)。

國(guó)家能源局電力司司長(zhǎng)杜忠明，在專項(xiàng)行動(dòng)工作部署會(huì)上進(jìn)行政策解讀說明。指出，既要守住電力安全保供底線，又要提升煤電靈活調(diào)節(jié)能力促進(jìn)新能源消納。

莫慌，這對(duì)煤電絕不是利空。

升級(jí)改造后的煤電，有望在電力市場(chǎng)中獲得超額收益。原因是：

1）在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，火電可以利用調(diào)節(jié)能力，在電價(jià)較高的時(shí)段多發(fā)電，在電價(jià)較低的時(shí)段少發(fā)電，從而提高平均上網(wǎng)電價(jià)。

以華電國(guó)際為例，2024年前三季度在山東現(xiàn)貨電價(jià)較中長(zhǎng)期電價(jià)高出8厘。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)在全國(guó)各省鋪開，以及新能源入市后峰谷價(jià)差拉大，對(duì)火電調(diào)節(jié)能力的需求隨之提高。

2）在交易市場(chǎng)中，煤耗較低的機(jī)組，可以通過出售多余碳配額而獲利。

以2025年3月為例，全國(guó)市場(chǎng)價(jià)格范圍在85.6-89.8元/噸。長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)擴(kuò)容和碳配額收緊，與目前歐洲碳市場(chǎng)價(jià)格60-70歐元/噸相比，全國(guó)市場(chǎng)價(jià)格仍有較大上漲空間。

03

煤價(jià)跌倒，火電吃飽

在港口高庫(kù)存與進(jìn)口煤沖擊影響下，煤價(jià)跌個(gè)不停，煤老板的褲衩子都虧掉了。

煤價(jià)的持續(xù)下跌，火電的成本大幅降低，利潤(rùn)空間提升。

給你們算一筆賬：

火電企業(yè)的燃料成本占比接近 70%，火電一直要看煤黑子的臉色行事。

以度電煤耗 300 克標(biāo)煤作為基準(zhǔn)測(cè)算，對(duì)應(yīng) 5500 大卡煤價(jià)波動(dòng)為 26.2 元/噸，假設(shè) 2025 年秦港 Q5500 煤炭均價(jià)下跌 150 元/噸，對(duì)于 50% 采購(gòu)長(zhǎng)協(xié)煤的火電廠度電成本下降接近 3 分。

雖然電價(jià)也在跌，但跌幅小于煤價(jià)，“中間商賺差價(jià)”的效果美得很。

2025 年多省份電力中長(zhǎng)期價(jià)格下跌，例如廣東省下跌約 7.4 分/度，江蘇省下跌約 4 分/度，但在部分缺電省份，電價(jià)下跌的幅度較小，例如安徽、上海、河北。

安徽電力長(zhǎng)協(xié)成交均價(jià)跌幅預(yù)計(jì) 2.3 分/度，冀南零售側(cè)電價(jià)下跌 5 厘/度，這些地區(qū)電價(jià)跌幅，遠(yuǎn)低于煤價(jià)帶來的成本跌幅。

04

幾個(gè)新投資邏輯

年年歲歲花相似，新的一年，有新的炒法。今年的電力股，有以下投資邏輯：

1、電力政策支持歷年最大：國(guó)資委推動(dòng)央企專業(yè)化整合，限期完成同業(yè)整改，實(shí)現(xiàn)“一企一業(yè)”優(yōu)化目標(biāo)。

2、電力投資創(chuàng)歷年最高：國(guó)家電網(wǎng)2025年投資計(jì)劃突破6500億元，南方電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資達(dá)1750億元，合計(jì)8250億元。

3、AI和算力爆發(fā)式增長(zhǎng)，電力需求走向巔峰。預(yù)計(jì)到2027年，AI產(chǎn)業(yè)鏈的用電量將達(dá)到三峽水電站全年的發(fā)電量。

4、煤價(jià)的持續(xù)下跌，火電業(yè)務(wù)成本降低，利潤(rùn)空間提升。雖然電價(jià)也在跌，但跌幅小于煤價(jià)。

5、此前火電板塊股息率一直不高，2024 年以前火電股息率（近 12 個(gè)月）一直低于 3%，但隨著煤價(jià)下跌，火電企業(yè)股息率有望接近 6%。

當(dāng)下無風(fēng)險(xiǎn)收益率已經(jīng)不到2%，險(xiǎn)資、社保這類長(zhǎng)線資金亟需優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高股息的火電也是一塊香餑餑。

05

火電股如何選？

火電股如何選？我提供5條思路：

1）電價(jià)降幅有限以及有產(chǎn)能增長(zhǎng)的公司，如華電國(guó)際（A+H）、皖能電力。

2）追求煤價(jià)彈性標(biāo)的，或提前布局“火轉(zhuǎn)綠”標(biāo)的。前者如深度布局我國(guó)北方地區(qū)的火電企業(yè)，后者如福能股份等。

3）當(dāng)前港股綠電普遍回調(diào)仍處破凈，A股部分優(yōu)質(zhì)綠電PE也在10倍左右，具有不錯(cuò)的底部?jī)r(jià)值，比如龍?jiān)措娏、中閩能源。

4）電力屬于業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的板塊，煤價(jià)下跌帶來火電的成本下降，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)龊?，分紅比例較高的企業(yè)股息率有望提升。H 股華電國(guó)際（25E 股息率 6.5%）、H 股華能國(guó)際（7.5%）、申能股份（6.8%）、皖能電力（5.8%）；

5）困境反轉(zhuǎn)的邏輯也值得關(guān)注，此前存在一些省份煤價(jià)較高、電價(jià)較低，其火電企業(yè)盈利能力較差，比如建投能源。河北省本次電價(jià)下跌幅度較小，冀南零售價(jià)下跌 5 厘，煤價(jià)下跌幅度帶來的利潤(rùn)增厚遠(yuǎn)大于電價(jià)跌幅。

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個(gè)人觀點(diǎn)，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。