2025年5月7日上午9時(shí)，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)人介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況，并答記者問。

這次會(huì)議的標(biāo)題很有意思“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”。

里面有3個(gè)關(guān)鍵詞，金融政策，穩(wěn)市場，穩(wěn)預(yù)期。

金融政策共10條：

穩(wěn)市場，是政策目標(biāo)，很常見。

穩(wěn)預(yù)期，之前很少提這個(gè)詞。

在金融領(lǐng)域，預(yù)期（Expectations）是一個(gè)很重要，又很抽象的概念。

預(yù)期，是市場參與者（如投資者、企業(yè)、政府等）對(duì)未來經(jīng)濟(jì)變量、市場走勢、政策變化或資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)方向的預(yù)測或判斷。預(yù)期是市場價(jià)格形成的重要影響因素。

市場價(jià)格是市場參與者交易形成的，預(yù)期是市場參與者決策的重要參考之一，市場價(jià)格匯聚了全部市場參與者的預(yù)期，無數(shù)個(gè)微觀決策共同形成了價(jià)格波動(dòng)。金融資產(chǎn)（如股票、債券、外匯等）的價(jià)格不僅反映當(dāng)前市場信息，更包含對(duì)未來收益、風(fēng)險(xiǎn)和政策變化的預(yù)期。例如：

• 股票價(jià)格反映投資者對(duì)企業(yè)未來盈利的預(yù)期；

• 債券價(jià)格隱含投資者對(duì)未來利率走勢的預(yù)期；

• 匯率波動(dòng)體現(xiàn)對(duì)兩國經(jīng)濟(jì)基本面差異的預(yù)期。
  

投資者基于預(yù)期調(diào)整資產(chǎn)組合，因此資產(chǎn)價(jià)格因?yàn)轭A(yù)期而產(chǎn)生波動(dòng)。

預(yù)期也能放大市場波動(dòng)。

預(yù)期可能會(huì)自我實(shí)現(xiàn)或自我強(qiáng)化。例如，若市場普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)一步下行，于是大家紛紛減少消費(fèi)，企業(yè)減少投資，經(jīng)濟(jì)真的會(huì)進(jìn)一步下行，或者加速下行。

關(guān)于預(yù)期的形成，有一些經(jīng)典理論

比如：

（1）理性預(yù)期：假設(shè)市場參與者充分運(yùn)用所有可用信息，對(duì)未來做出最優(yōu)預(yù)測。

金融學(xué)中有一個(gè)經(jīng)典概念是理性人假設(shè)。

理性人假設(shè)是主流經(jīng)濟(jì)理論的核心基礎(chǔ)之一，它假設(shè)所有市場主體在決策時(shí)會(huì)遵循以下原則：

• 以最大化自身利益為目標(biāo)，

• 行為完全理性。

當(dāng)然，理性人假設(shè)是對(duì)市場參與主體的簡化和抽象，現(xiàn)實(shí)中，不理性才是常態(tài)。

（2）適應(yīng)性預(yù)期（Adaptive Expectations）
市場參與者會(huì)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和過去經(jīng)驗(yàn)調(diào)整預(yù)期。例如，若通脹持續(xù)走高，人們可能預(yù)期未來通脹繼續(xù)上升。

這里就涉及到行為金融的話題了，不做展開了。

預(yù)期管理

既然預(yù)期是市場參與者交易的基礎(chǔ)，對(duì)市場定價(jià)產(chǎn)生重要影響，那政府就可以通過引導(dǎo)市場預(yù)期以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如穩(wěn)定增長，控制通脹，穩(wěn)定匯率等。這就涉及到預(yù)期管理的概念了，

比如，貨幣政策預(yù)期管理：

2025年3月6日，在十四屆全國人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，財(cái)政部長表示，為應(yīng)對(duì)內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財(cái)政還預(yù)留了充足的儲(chǔ)備工具和政策空間。

這就是對(duì)預(yù)期的管理。

從2024年開始，政策預(yù)期管理越做越好。

增強(qiáng)宏觀政策取向一致性

2024年政府工作報(bào)告指出，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。圍繞發(fā)展大局，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力。各地區(qū)各部門制定政策要認(rèn)真聽取和吸納各方面意見，涉企政策要注重與市場溝通、回應(yīng)企業(yè)關(guān)切。實(shí)施政策要強(qiáng)化協(xié)同聯(lián)動(dòng)、放大組合效應(yīng)，防止顧此失彼、相互掣肘。研究儲(chǔ)備政策要增強(qiáng)前瞻性、豐富工具箱，并留出冗余度，確保一旦需要就能及時(shí)推出、有效發(fā)揮作用。加強(qiáng)對(duì)政策執(zhí)行情況的跟蹤評(píng)估，以企業(yè)和群眾滿意度為重要標(biāo)尺，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整和完善。精準(zhǔn)做好政策宣傳解讀，營造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境。

這里提到了宏觀政策一致性，強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理。

2024年9月，三部門首次聯(lián)合穩(wěn)定市場

2024年9月24日，國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。

采取的措施包括：

• 1.降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率：近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元；在今年年內(nèi)還將視市場流動(dòng)性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，從目前的1.7%調(diào)降至1.5%。

• 2.降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例：引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當(dāng)前的25%下調(diào)到15%。將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%。

• 3.創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展

當(dāng)時(shí)，市場情緒非常糟糕，

會(huì)議一經(jīng)發(fā)布，連續(xù)大漲。

應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊

美國時(shí)間4月2日，特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅相關(guān)政策。 美國將對(duì)所有進(jìn)口商品加征基礎(chǔ)10%的全面關(guān)稅，部分國家與地區(qū)將面臨更高稅率，比如歐盟（20%）、日本（24%）、中國（34%）、泰國（36%）等。

我們也立刻出臺(tái)了反制措施。

自2025年4月10日12時(shí)01分起，對(duì)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅，同時(shí)也在積極穩(wěn)定資本市場，

政策出來后，全球市場血雨腥風(fēng)。我們自4月7日大跌之后，第二個(gè)交易日市場已經(jīng)穩(wěn)住，第三個(gè)交易日大漲。

這就說明了我們的市場應(yīng)對(duì)能力有了很大提升。

這種應(yīng)對(duì)能力的提升對(duì)于穩(wěn)定市場預(yù)期有重要作用。

為什么有的政策發(fā)布之后，市場會(huì)高開低走呢？

2025年5月7日的政策發(fā)布一樣，雖然略超預(yù)期，但是市場卻高開低走。市場以兌現(xiàn)邏輯居多。

這種情況也很常見，發(fā)生過很多次了，有時(shí)候，不怕長期不聯(lián)系的冷漠，就怕突如其來的關(guān)心。

假定一個(gè)病人，正在住院接受治療。醫(yī)生每天給他打一個(gè)吊瓶，突然有一天，醫(yī)生急匆匆過來，給你加了2個(gè)吊瓶的時(shí)候，你慌不慌？是不是病情惡化了？

同理，當(dāng)金融當(dāng)局突然增加政策力度的時(shí)候，開始會(huì)被理解為，超預(yù)期，但是隨后一部分人可能會(huì)擔(dān)心，是不是經(jīng)濟(jì)狀況不及預(yù)期，需要更多刺激政策？

這時(shí)，刺激政策就會(huì)被理解為負(fù)面信號(hào)，市場開始下跌。

同樣，反過來。在牛市的時(shí)候，所有的利空信息都有可能被理解為利空出盡，成為投資人看漲的信號(hào)，推動(dòng)市場進(jìn)一步走高。

好了，就這樣吧，困了，拜拜。