在這一輪的年報數(shù)據(jù)更新后，估值表內(nèi)的紅利指數(shù)、中證紅利、紅利低波、紅利低波100等指數(shù)的估值抬升明顯。

不少朋友都配有一定比例的紅利，對紅利類指數(shù)的估值抬升關(guān)注度較高。今天我們就來聊一聊：紅利指數(shù)估值為何飆漲？

先說因果：61估值表內(nèi)紅利類估值采用中證指數(shù)官方數(shù)據(jù)，這是因為紅利類指數(shù)采用股息率加權(quán)，其他第三方平臺數(shù)據(jù)往往采用市值滾動市盈率(PETTM)，會有一定的誤差。

但是中證指數(shù)官方數(shù)據(jù)采用的是“靜態(tài)市盈率”(PE)，也就是在2025年4月30日之前，各指數(shù)采用2023年財報數(shù)據(jù)，5月份后采用2024年財報數(shù)據(jù)，致使近期出現(xiàn)估值的大幅變化。

如果中證指數(shù)采用股息率加權(quán)的滾動市盈率(PETTM)，就沒有這樣一年一度的大波折，這是一個遺憾。

名詞解釋：

PE：靜態(tài)市盈率，以指數(shù)或個股上一年財報作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)更新頻率較低；

PETTM：滾動市盈率，適應(yīng)最新滾動數(shù)據(jù)（近4個季度），能更及時的反映企業(yè)盈利能力；

市值加權(quán)：以成份股市值規(guī)模作為加權(quán)基礎(chǔ)，當企業(yè)市值越大時，在指數(shù)中所占權(quán)重越高；

股息率加權(quán)：以成份股股息率作為加權(quán)基礎(chǔ)，企業(yè)股息率越高，則所占權(quán)重越大。股息率加權(quán)能形成較好的高拋低吸，與市值加權(quán)數(shù)據(jù)有較大差異，股息率加權(quán)是紅利類指數(shù)的關(guān)鍵核心。

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紅利類指數(shù)估值變化對比

首先我們來對比一下常見的紅利指數(shù)，在年報前后的估值變化情況：

1、上證紅利、中證紅利：屬于單因子紅利，市盈率增幅均超20%，股息率變化較小。指數(shù)估值上升，主要原因是成份股盈利下滑所致。

2、紅利低波、紅利低波100：屬于雙因子紅利，在低波動因子的加持下（但會減少策略空間），市盈率增幅略低。

3、300紅利低波：在紅利低波的基礎(chǔ)上，增加滬深300樣本空間的限制，提升樣本整體穩(wěn)定度（代價是降低了樣本的多樣性），市盈率與股息率均無變化，可謂基準。

4、東證紅利低波：在紅利低波的基礎(chǔ)上，采用“預(yù)期股息率加權(quán)”，具有一定的及時性。指數(shù)估值不增反降，PE同比下跌-3.31%，股息率抬升0.20%，是為數(shù)不多雙優(yōu)化的指數(shù)。

5、央國企紅利：在紅利的基礎(chǔ)上，增加“國企”、“央企”元素。從數(shù)據(jù)看，國企紅利估值抬升仍然較大，但央企紅利PE曾降低-3.01%，說明“央企”主題下的樣本經(jīng)營穩(wěn)定性較高（同樣會降低樣本多樣性）。

6、紅利質(zhì)量系列：紅利質(zhì)量與中證紅利質(zhì)量，均采用“紅利+質(zhì)量”模式，在質(zhì)量因子的幫助下，兩個紅利質(zhì)量指數(shù)均出現(xiàn)較大程度的估值下降，但紅利因子權(quán)重大幅降低。

從上述數(shù)據(jù)看，多因子紅利在付出一定代價后，避免單因子紅利的“紅利陷阱”，通過不同的特色策略，給指數(shù)盈利穩(wěn)定性帶來了一定幫助。

東證紅利低波可以留心關(guān)注一下，預(yù)期股息率加權(quán)對紅利陷阱也有一定幫助，且指數(shù)近年的表現(xiàn)確實不錯。

不用擔(dān)心紅利指數(shù)、中證紅利是不是不行了，策略指數(shù)具有較高的行業(yè)與樣本的分散度，尤其單因子紅利基本類似寬基指數(shù)的寬度，具備長期穩(wěn)定性。

階段時間內(nèi)出現(xiàn)一定的樣本衰退，既有一定的偶然性，也有策略背后的必然性。不過等到調(diào)樣日，基于股息率再次優(yōu)勝劣汰時，這些問題便會被修正。

也正是因為潛在的“夕陽紅”問題，所以紅利類指數(shù)估值整體較低、股息率居于各指數(shù)前列，這一飲一啄、也是定數(shù)。

02

中證紅利樣本增速回顧

寫到這里，其實大部分問題已經(jīng)回答，對各個紅利也有了一個對比和回顧。但61還想再深挖一下，以中證紅利為例，看看哪些行業(yè)、樣本在走下坡路，讓大家心里有數(shù)。

有進一步探究興趣的，可以看下表：

1、利潤表現(xiàn)

首先，中證紅利樣本利潤表現(xiàn)尚可，100個樣本均實現(xiàn)了正向盈利，歸母凈利潤均為正。其次，100個樣本中有58個樣本利潤同比出現(xiàn)下滑，基于算術(shù)平均計算，所有樣本利潤平均同比下滑-12.99%，這便是估值抬升的核心。

2、營收表現(xiàn)

100個樣本中，營收同比下滑的共有60個樣本，占比60%，基于算術(shù)平均值計算，所有樣本營收同比下滑-3.89%。

3、估值表現(xiàn)

估值表內(nèi)采用的是近5年股息率加權(quán)的數(shù)據(jù)，上表所有樣本的估值百分位皆為成立至今數(shù)據(jù)，所以有一定區(qū)別。

基于算術(shù)平均數(shù)計算，指數(shù)PE為14.56(剔除負數(shù))，百分位47.65%；PB為1.18，百分位為25.37%，指數(shù)樣本平均股息率4.79%。

4、行業(yè)表現(xiàn)

利潤下滑的行業(yè)主要為：煤炭（14家）、交通運輸（6家）、鋼鐵（5家）、傳媒（5家）、建筑材料（4家）、紡織服飾（4家）、汽車（3家），其余還有房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、建筑裝飾、商貿(mào)零售等行業(yè)下滑。

利潤上升的行業(yè)主要為：銀行（19家）、交通運輸（5家）、公用事業(yè)（2家）、基礎(chǔ)化工（2家）、非銀金融（2家），其余還有零零碎碎一些行業(yè)。

整體來看，單因子紅利得益于銀行的穩(wěn)定增速，但受挫于煤炭、鋼鐵等強周期能源股。同理，如果指數(shù)中銀行占比較高、煤炭較少，則會表現(xiàn)更加，反之亦然。

但是，煤炭在前些年表現(xiàn)可謂亮眼，銀行則是底部盤旋很長時間，所以盈虧同源，也不用朝三暮四。

最后小結(jié)一下：紅利類指數(shù)估值的跳漲，核心受2024年財報和中證指數(shù)官方采用靜態(tài)市盈率所致。以煤炭、鋼鐵、交通運輸為代表的行業(yè)成份股利潤增速下滑明顯，從而出現(xiàn)PE大幅抬升。

其次，指數(shù)成份股均實現(xiàn)正盈利，指數(shù)盈利的穩(wěn)定性尚可。結(jié)合紅利策略的長期有效性，以及指數(shù)股息率加權(quán)的策略優(yōu)勢，不用過于擔(dān)心。

最后，結(jié)合指數(shù)成份股的估值與算術(shù)平均數(shù)，目前中證紅利的估值不算高，處于正常估值狀態(tài)，可以耐心持有。如果想介入紅利，不妨等估值回調(diào)。

當然，關(guān)注多因子、特定主題的紅利策略指數(shù)，如東證紅利低波（預(yù)期股息率）、300紅利低波（龍頭限定）、央企紅利（央企主題）、紅利質(zhì)量（質(zhì)量過濾）等指數(shù)，加強指數(shù)抗“紅利陷阱”能力，也是一種思路。

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"61"全市場估值儀表盤

04

“61”指數(shù)基金估值表（0361期）

紅利因子的長期有效性無需贅言，耐心持有就好。

數(shù)據(jù)整理不易，還望多多點贊、推薦、轉(zhuǎn)發(fā)支持。

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