來源：東哥解讀電商
作者：金珊

在財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里第二天的股價(jià)開始下跌?！俺梢睞I，敗也AI”。

5月15日美股盤前，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布了業(yè)績(jī)公告。2025財(cái)年Q4（日歷年2025年Q1）營(yíng)收2365億元，同比增長(zhǎng)7%。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈利潤(rùn)為298億元，同比增長(zhǎng)22%。

這份成績(jī)單總體來看，中規(guī)中矩，基本和市場(chǎng)預(yù)期不相上下。此前彭博社一致預(yù)期阿里營(yíng)收增長(zhǎng)7%，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。但是之后的資本市場(chǎng)反饋很消極，美股盤后報(bào)收123.9美元，同比下滑7.57%。5月16日港股報(bào)收123.4港元，同比下滑4.27%。

主要還是券商對(duì)阿里云的業(yè)績(jī)期待過高了，有激進(jìn)的券商對(duì)阿里云業(yè)務(wù)增速預(yù)期甚至達(dá)到了20%。財(cái)報(bào)揭曉，本季云智能集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)僅18%，同時(shí)調(diào)整后的EBITA利潤(rùn)率環(huán)比下降了1.9%，也明顯低于市場(chǎng)的預(yù)期。

之前在AI概念的帶動(dòng)下，阿里的市值大范圍修復(fù)，年初至今已經(jīng)上漲了46%。當(dāng)下或許要對(duì)阿里的市值進(jìn)行理性的預(yù)估。

業(yè)績(jī)一覽：營(yíng)收利潤(rùn)符合預(yù)期，中規(guī)中矩

阿里總收入2365億元，同比增長(zhǎng)7%，符合一致預(yù)期。

淘天集團(tuán)扛起了大梁，穩(wěn)住了業(yè)績(jī)?cè)鏊?。淘天集團(tuán)方面，中國(guó)零售商業(yè)收入956億元，同比增長(zhǎng)8%；客戶管理收入711億元，同比增長(zhǎng)12%；中國(guó)批發(fā)商業(yè)收入58億元，同比增長(zhǎng)17%。

阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)方面，國(guó)際零售商業(yè)收入276億元，同比增長(zhǎng)24%；國(guó)際批發(fā)商業(yè)收入60億元，同比增長(zhǎng)16%。國(guó)際電商方面有特朗普上任帶來的消極影響，同時(shí)人民幣升值，海外收入兌換成人民幣后數(shù)值下滑。

云智能集團(tuán)收入301億元，同比增長(zhǎng)18%。

菜鳥集團(tuán)收入216億元，同比下降12%。

本地生活集團(tuán)收入161億元，同比增長(zhǎng)10%。

大文娛集團(tuán)收入56億元，同比增長(zhǎng)12%。

所有其他收入540億元，同比增長(zhǎng)5%。出售高鑫零售和銀泰百貨，導(dǎo)致這部分收入不增反降。

營(yíng)業(yè)成本1456億元，占收入比例62%。產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用149億元，占收入比例6%。銷售和市場(chǎng)費(fèi)用362億元，占收入比例15%。一般及行政費(fèi)用103億元，占收入比例4%。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用34億元，同比下降52%。無形資產(chǎn)攤銷及減值8億元，同比下降60%。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)285億元，同比增長(zhǎng)93%。經(jīng)調(diào)整EBITA為326億元，同比增長(zhǎng)36%。凈利潤(rùn)120億元，同比增長(zhǎng)1203%，主要受股權(quán)投資市值變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加及權(quán)益法投資減值減少影響。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)298億元，同比增長(zhǎng)22%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~275億元，同比增長(zhǎng)18%。自由現(xiàn)金流37億元，同比下降76%，主要受云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加影響。

截至2025年3月31日，阿里的員工總數(shù)為124320人，截至2024年12月31日為194320人。員工數(shù)量的減少主要是由于高鑫零售的出售及終止合并所致，部分被新的招聘所抵消。

電商繼續(xù)反彈，優(yōu)質(zhì)品牌打頭陣

淘天集團(tuán)營(yíng)收1014億元，同比增長(zhǎng)9%。經(jīng)調(diào)整后的EBITA為417億元，同比增長(zhǎng)8%。其中代表廣告?zhèn)蚪鸬目蛻艄芾硎杖?11億元，同比增長(zhǎng)12%，進(jìn)一步提升。

這代表著，淘天扶持優(yōu)質(zhì)品牌與商家已經(jīng)有初步效果。

今年以來，淘天將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向扶持中小品牌及優(yōu)質(zhì)商家，通過六大激勵(lì)政策（新品激勵(lì)、站外流量擴(kuò)充、會(huì)員私域運(yùn)營(yíng)、傭金返現(xiàn)、新商家扶持、營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化）幫助商家全網(wǎng)擴(kuò)張。例如，商家完成“沖刺目標(biāo)”后可獲得現(xiàn)金返傭，返點(diǎn)比例是保底目標(biāo)的數(shù)倍，且傭金直接返還至商家賬戶，而非流量券。

在核心品類（服飾、美妝、運(yùn)動(dòng)戶外）中，淘天與品牌深度合作，通過站外流量補(bǔ)貼（如1:1廣告費(fèi)匹配）幫助商家在其他平臺(tái)擴(kuò)大聲量，最終將用戶引回淘天成交。

品牌一直是淘寶的優(yōu)勢(shì)。通過扶持優(yōu)質(zhì)品牌和商家，留住用戶心智，治理生態(tài)，先把整個(gè)蛋糕做大，再解決后續(xù)的問題。

本季度淘天貨幣化率明顯提升源于兩大抓手，一個(gè)是全站推廣，另一個(gè)是軟件服務(wù)費(fèi)。

全站推廣變現(xiàn)了一些白牌商家。淘天推出的全站推廣，打通免費(fèi)與付費(fèi)流量池，幫助商家實(shí)現(xiàn)“付免聯(lián)動(dòng)”的精準(zhǔn)營(yíng)銷，顯著提升ROI。相當(dāng)于付出一部分廣告費(fèi)，就可以收獲一定的流量，更有確定性。這一舉動(dòng)相當(dāng)于降低了投放門檻。原來一些白牌商家在淘寶的廣告預(yù)算低，有了全站推廣，中小商家愿意在淘寶進(jìn)行投放。

同時(shí)自2024年9月起，淘寶、閑魚平臺(tái)對(duì)商家收取成交額的0.6%作為基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)，這一政策在短期內(nèi)直接貢獻(xiàn)了貨幣化率的提升。去年Q1沒收費(fèi)用，基數(shù)比較低。今年的增長(zhǎng)也更加明顯。

AI對(duì)電商也有促進(jìn)協(xié)同作用。阿里正在用AI重新構(gòu)架搜索推薦和廣告，對(duì)廣告效率的提升有幫助。預(yù)計(jì)未來AI和電商的結(jié)合，會(huì)進(jìn)一步提升效率。

傳統(tǒng)企業(yè)貢獻(xiàn)增量，云利潤(rùn)下滑

傳統(tǒng)行業(yè)公司上云的需求，成為阿里云的增長(zhǎng)動(dòng)力。

過去使用云業(yè)務(wù)的主要是互聯(lián)網(wǎng)公司。傳統(tǒng)行業(yè)更多是在線下的IDC甚至自己的內(nèi)部機(jī)房解決問題，它們對(duì)云有需求，但是沒有動(dòng)力上云?，F(xiàn)在在AI的驅(qū)動(dòng)下，傳統(tǒng)行業(yè)公司也愿意在把自己的服務(wù)搬遷到云上。傳統(tǒng)行業(yè)面臨資源利用率低、運(yùn)營(yíng)成本高等問題，需要降本增效。同時(shí)AI大模型降低了技術(shù)門檻。

養(yǎng)殖業(yè)、制造業(yè)、義烏小商品城等企業(yè)開始使用阿里云業(yè)務(wù)。并且會(huì)結(jié)合自己的使用場(chǎng)景，在開源大模型下進(jìn)行訓(xùn)練。

阿里云和其他友商的定位不同，所以吃到了紅利。騰訊和字節(jié)跳動(dòng)當(dāng)下主要是用AI滿足內(nèi)部的需求。阿里云傾向于做一個(gè)技術(shù)賦能平臺(tái)。

騰訊高層明確“提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的AI應(yīng)用比掌控底層模型更重要”的戰(zhàn)略，將資源集中于優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品的AI功能（如微信搜索、QQ瀏覽器智能推薦），而非全面自研基礎(chǔ)模型。字節(jié)跳動(dòng)雖積極研發(fā)自有模型，但其核心業(yè)務(wù)（如短視頻推薦算法）對(duì)AI算力的依賴度極高，短期內(nèi)需集中資源優(yōu)化內(nèi)部場(chǎng)景，例如通過H20芯片支持豆包等應(yīng)用的快速迭代。

阿里云的核心定位是技術(shù)賦能平臺(tái)，其商業(yè)模式天然依賴對(duì)外輸出計(jì)算資源。例如，阿里云通過ECS實(shí)例提供高性能AI推理能力，支持中小企業(yè)低成本部署大模型。

所以在公有云市場(chǎng)，阿里已經(jīng)建立起領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公有云市場(chǎng)的特點(diǎn)是多方共享、按需付費(fèi)，門檻下降，更適合中小企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)。

IDC今年發(fā)布的《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)跟蹤》報(bào)告顯示，2024下半年中國(guó)公有云IaaS市場(chǎng)規(guī)模為948.2億元，同比增長(zhǎng)13.8%。阿里云以26.1%的市占率排在第一，份額連續(xù)三個(gè)季度回升。AI推動(dòng)公有云市場(chǎng)回暖。

值得注意的是，云智能集團(tuán)整體經(jīng)調(diào)整后的EBITA環(huán)比下降，代表著阿里云為了維持這個(gè)季度的增長(zhǎng)付出了更多的成本費(fèi)用。這代表著，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，或者轉(zhuǎn)型服務(wù)傳統(tǒng)客戶阿里給予了優(yōu)惠或者投入了更多的成本適應(yīng)。

當(dāng)下，AI板塊不能只憑概念火就可以帶來持續(xù)的股價(jià)提升，市場(chǎng)回歸理性。未來阿里云需要在保持高增速的同時(shí)，優(yōu)化利潤(rùn)的表現(xiàn)，才能持續(xù)驅(qū)動(dòng)阿里的市值上升。

摩根大通對(duì)阿里云給予厚望，曾測(cè)算AI每提升云收入增速2個(gè)百分點(diǎn)，阿里股價(jià)將上漲1%。知名投資機(jī)構(gòu)橋水基金也于Q1大幅增持阿里.當(dāng)然這只是券商的預(yù)測(cè)，股價(jià)最終的變動(dòng)還要看阿里云的表現(xiàn)和行業(yè)的動(dòng)向。

參考資料：

1.新浪財(cái)經(jīng)：全文|阿里Q4業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)錄：對(duì)未來幾個(gè)季度阿里云營(yíng)收增速上升有信心

2.新華財(cái)經(jīng)：投行力薦、橋水加倉(cāng)，阿里2025年第一季度財(cái)報(bào)有哪些看點(diǎn)？