撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

近日，歌爾股份發(fā)布2025年第一季度財報，營收同比下降15.57%至163.05億元，但歸母凈利潤同比增長23.53%至4.69億元，呈現(xiàn)出“營收下滑、利潤逆增”的復雜局面。

2025年第一季度公司毛利率為12.41%，同比上升3.21個百分點，環(huán)比上升2.11個百分點；凈利率為2.68%，較上年同期上升0.79個百分點，較上一季度上升1.73個百分點。

3月26日，歌爾股份還交出了一份超預期的2024年成績單，2024年實現(xiàn)營收1009.54億元，首次突破千億大關(guān)，同比增長2.41%；其中Q4營收313.08億元，創(chuàng)下全年單季度最高。全年凈利潤26.65億元，大幅增長144.93%；扣非凈利潤23.93億元，增長178.30%。

這顯示歌爾股份通過主動調(diào)整接單策略與全球產(chǎn)業(yè)布局，已經(jīng)慢慢走出了前期陰影，營收和盈利能力均有所修復。

01

AI強心劑

歌爾股份的業(yè)務主要包括精密零組件、智能聲學整機、智能硬件三大板塊。智能聲學整機業(yè)務主要是承接了蘋果AirPods耳機組裝及其他安卓客戶業(yè)務，而智能硬件業(yè)務主要是以VR/AR為主的虛擬現(xiàn)實業(yè)務產(chǎn)品的相關(guān)業(yè)務。

分業(yè)務板塊來看，歌爾股份的精密零組件業(yè)務繼續(xù)領(lǐng)跑，智能硬件和智能聲學整機業(yè)務則穩(wěn)步提升。其中精密零組件業(yè)務表現(xiàn)十分亮眼，去年實現(xiàn)營收150.51億元，同比增長15.85%，毛利率21.51%，同比提升1.02個百分點，是公司三大業(yè)務中增速最快、毛利率最高的板塊，展現(xiàn)出強勁的增長潛力和盈利能力。

智能聲學整機實現(xiàn)營收262.96億元，同比增長8.73%，毛利率9.47%，同比提升2.73個百分點。受益于行業(yè)需求的復蘇和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，該業(yè)務板塊展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。

不過歌爾股份的營收大頭智能硬件業(yè)務短期承壓，但毛利率有所改善。智能硬件業(yè)務去年實現(xiàn)營收571.99億元，同比下滑2.57%，主要受市場競爭和產(chǎn)品迭代影響，但毛利率提升至9.17%，同比增加1.90個百分點，顯示出公司在該業(yè)務板塊的成本控制和運營效率有所改善。

目前歌爾股份在AI眼鏡領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，已取得顯著成效。報告期內(nèi)，公司VR虛擬現(xiàn)實、MR混合現(xiàn)實產(chǎn)品銷量同比實現(xiàn)顯著增長，這主要得益于公司對AI技術(shù)的積極布局、持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，以及對行業(yè)趨勢的精準把握。特別是2025年2月，歌爾光學在美國SPIEAR|VR|MR大會上，發(fā)布采用表面浮雕刻蝕光柵工藝的全新AR全彩光波導顯示模組StarG-E1，實現(xiàn)了AR光學鏡片先進刻蝕工藝的新突破，將顯著提升AR眼鏡的顯示效果，進一步鞏固了公司在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

這一波漲幅可謂拜人工智能所賜。前兩年年全球消費電子行業(yè)集體“低迷”，作為蘋果供應鏈上的“頭號打工人”，歌爾凈業(yè)績也被拖累，利潤巔峰時期43億，2023年只剩10個億。

2024年AI強勢崛起，大語言模型、多模態(tài)模型等生成式AI技術(shù)進一步發(fā)展，并開始被廣泛地應用于科技、藝術(shù)、教育、醫(yī)療、娛樂等多個領(lǐng)域，為消費電子行業(yè)廠商帶來新一輪的發(fā)展契機。

根據(jù)知名咨詢機構(gòu)IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機出貨量約為12.4億部，同比增長約6.1%，帶動相關(guān)精密零組件市場的回暖，特別是與AI語音交互相關(guān)的聲學傳感器等產(chǎn)品出現(xiàn)了明顯的技術(shù)升級趨勢；TWS智能無線耳機出貨量約2.8億部，同比增長約14%；全球VR、MR和AR設(shè)備出貨量約760萬臺，同比增長12%，特別是AI智能眼鏡出貨量同比增長210%，首次突破200萬臺。

作為行業(yè)龍頭企業(yè)，歌爾股份明顯受益于市場的回暖和AI的大規(guī)模應用。尤其ChatGPT更是給消費電子打了強心針，智能手機出貨量漲了6%，VR設(shè)備也跟著回暖，最夸張的是AI智能眼鏡，銷量暴漲210%，直接突破200萬臺。

歌爾靠著給這些設(shè)備造精密零件和聲學模組，硬是把毛利率往上拉了一截。毛利率已經(jīng)超過12%，凈利率也翻了一倍。

年報顯示，歌爾股份智能硬件業(yè)務板塊中的VR虛擬現(xiàn)實、MR混合現(xiàn)實、智能可穿戴等細分產(chǎn)品線業(yè)務均進展順利，實現(xiàn)營收571.99億元，毛利率提升至9.17%，同比增長1.90%，盈利能力進一步改善。

02

果鏈企業(yè)難題

立訊精密、歌爾股份、藍思科技這三家企業(yè)，被坊間稱為“果鏈三巨頭”。

果鏈企業(yè)的通病，就是一直與蘋果的業(yè)績強綁定。蘋果業(yè)績強，股價漲，則果鏈企業(yè)可以同步受益。而蘋果一旦有個風吹草動，果鏈企業(yè)會立刻遭受業(yè)績下滑質(zhì)疑，進而影響業(yè)績和股價。

歌爾股份成立于2001年6月，以微型聲學元器件起家，歷經(jīng)二十余年發(fā)展，已成長為全球電聲器件行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。2010年，歌爾股份第一次進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，此后進入快速發(fā)展期，2021年12月13日市值最高峰時，歌爾股份的股價達58.43元/股，對應市值為1995.97億元，接近2000億元。

不過，2022年的一紙風險提示，讓歌爾股份差點沒了半條命。

2022年11月8日晚間，歌爾股份發(fā)布風險提示公告，稱近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學整機產(chǎn)品，預計影響2022年度營業(yè)收入。這個大客戶，大家心知肚明，正是蘋果。畢竟，在歌爾股份2021年782.21億元的收入里，有幾乎一半來自蘋果。

歌爾股份因此遭遇了“至暗時刻”。其凈利潤因蘋果“砍單”事件大幅下滑59%至17.49億元，并且持續(xù)影響到2023年，營收同比降6%至985.74億元，毛利率降至8.95%，凈利潤連續(xù)兩年下滑至10.88億元。市值也從近2000億暴跌至約800億元。

市值縮水之時，歌爾股份還被股民戲稱為“割爾”。股價上升之后，又被股民嘲笑是因為撞上川普遇刺“割耳”。

實際上，歌爾股份從來也沒有承認自己被“踢出果鏈”，對于2022年11月“踢出果鏈”事件，其公告回復也表示公司只是應需求暫?？蛻粢豢町a(chǎn)品，其余的項目都在正常合作。

幸好，這個時間僅持續(xù)了一年多。2023年尤其是進入2024年后，又開始不斷傳出訂單回暖的消息。機構(gòu)發(fā)文稱，歌爾股份已成為蘋果公司2026年智能家居網(wǎng)絡攝像頭和AirPods兩款新產(chǎn)品的NPI供應商，并預計從2025年開始恢復增長勢頭。

從業(yè)績層面說，歌爾股份算是熬過了此前幾年的困難時期，疊加新業(yè)務充滿想象力，起死回生。

不過，歌爾股份始終沒法回避的一個問題是，作為一家代工巨頭，其商業(yè)模式層面始終存在缺陷。一方面，對大客戶高度依賴的情況，依舊沒得到緩解；另一方面，加工始終是門低毛利、極其辛苦的生意。再結(jié)合近期美國祭出所謂“對等關(guān)稅”后，歌爾股份股價波動，也顯示出企業(yè)需不斷夯實抗風險能力。

歌爾股份也在尋找蘋果之外的更多客戶，近期，歌爾股份作為華為高端智能手機聲學器件的核心供應商，將為其提供包括揚聲器、麥克風等在內(nèi)的精密聲學零組件。此外，歌爾股份還與華為在智能硬件領(lǐng)域，如智能穿戴設(shè)備和無線耳機設(shè)備等，展開了廣泛的合作。

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