來(lái)源：東哥解讀電商

作者：李成東、金珊

消費(fèi)電子正在迎來(lái)前所未有的變局，當(dāng)下或許要換一個(gè)邏輯重估萬(wàn)物新生了。

5月20日美股盤前，萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）集團(tuán)（紐交所股票代碼RERE）發(fā)布了業(yè)績(jī)公告。財(cái)報(bào)顯示，2025年Q1營(yíng)收46.5億元，同比增長(zhǎng)27.5%，超出集團(tuán)指引的最高端；調(diào)整后凈利潤(rùn)（非GAAP）0.8億元，同比增長(zhǎng)276.8%。

繼上次Q4旺季交出最好財(cái)報(bào)之后，萬(wàn)物新生今年Q1淡季繼續(xù)發(fā)力。營(yíng)收增長(zhǎng)近30%，利潤(rùn)增長(zhǎng)近3倍。其中部分板塊繼續(xù)維持了超高增速，例如多品類同比增長(zhǎng)近200%，C2B手機(jī)數(shù)碼回收額同比增長(zhǎng)超50%。在當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)及零售行業(yè)已經(jīng)很難找出這樣高增長(zhǎng)了。多數(shù)是燒錢換增長(zhǎng)虧損加劇，又或者降本增效保低增長(zhǎng)。

國(guó)補(bǔ)持續(xù)了近一年，萬(wàn)物新生當(dāng)下的業(yè)績(jī)?yōu)槭裁催€能持續(xù)高增長(zhǎng)，背后的動(dòng)力是什么？高增長(zhǎng)會(huì)是曇花一現(xiàn)嗎，后續(xù)萬(wàn)物新生還有能力維持當(dāng)下的增速嗎？

值得注意的是，今年Q1，互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在搶占即時(shí)零售市場(chǎng)，因?yàn)橐?guī)模大，流量足。商務(wù)部預(yù)測(cè)2030年即時(shí)零售將達(dá)到2萬(wàn)億規(guī)模。但讓市場(chǎng)忽略的是，在需求和供給都很分散的特點(diǎn)下，二手行業(yè)爆發(fā)了。甚至清華大學(xué)能源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究所等機(jī)構(gòu)也曾預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)二手物品交易在2025年將突破3萬(wàn)億元。這是一個(gè)規(guī)模不亞于即時(shí)零售，并且爆發(fā)更早的市場(chǎng)。

熱錢不再好賺。新一輪經(jīng)濟(jì)周期下，一些深耕細(xì)分賽道的公司也會(huì)迎來(lái)新生。

營(yíng)收增長(zhǎng)28%，非GAAP凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.7倍

先來(lái)看萬(wàn)物新生的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2025年Q1總營(yíng)收46.5億元，同比增長(zhǎng)27.5%。總營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)公司管理層自己做出的24.6%到27.4%的增速預(yù)估，遠(yuǎn)超預(yù)期。

具體來(lái)看營(yíng)收結(jié)構(gòu)，代表1P的產(chǎn)品凈營(yíng)收42.6億元，同比增長(zhǎng)28.8%，依然是公司的基本盤。代表3P的服務(wù)凈營(yíng)收3.9億元，同比增長(zhǎng)14.2%。

在成本與費(fèi)用方面，整體和營(yíng)收增速是匹配的，處在良性增長(zhǎng)中?？傔\(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用45.8億元，同比增長(zhǎng)23.7%。

商品成本36.2億元，增長(zhǎng)22.7%。經(jīng)計(jì)算可得毛利率為22.3%，是最近10個(gè)季度中表現(xiàn)最好的一次。這代表在毛利率普遍低的二手行業(yè)，萬(wàn)物新生對(duì)成本的把控進(jìn)一步提升。國(guó)補(bǔ)的紅利也起到了促進(jìn)作用。

對(duì)比業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，交易商品數(shù)量950萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)13.1%。數(shù)量增加也拉動(dòng)了履約費(fèi)用。履約費(fèi)用4.3億元，增長(zhǎng)38.1%。銷售與營(yíng)銷費(fèi)用4.2億元，增長(zhǎng)30.4%。一般及行政費(fèi)用0.6億元，下降14.1%。研發(fā)費(fèi)用0.6億元，增長(zhǎng)9.6%。

最終實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.7億元，去年同期為虧損0.4億元。調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（非GAAP）1.1億元，同比增長(zhǎng)39.5%。凈利潤(rùn)0.4億元，去年同期為虧損0.9億元。調(diào)整后凈利潤(rùn)（非GAAP）0.8億元，同比增長(zhǎng)276.8%?，F(xiàn)金儲(chǔ)備27.8億元。

萬(wàn)物新生做出指引，預(yù)計(jì)Q2營(yíng)收47.1億至48.1億元，同比增長(zhǎng)24.7%至27.4%。

可以看出高層對(duì)未來(lái)增勢(shì)也保持樂(lè)觀。萬(wàn)物新生為什么能持續(xù)獲得增量？當(dāng)下需要換個(gè)角度看這家公司。

在全新的經(jīng)濟(jì)周期下，二手交易行業(yè)迎來(lái)了新一輪增長(zhǎng)勢(shì)能。

如果說(shuō)2024年的國(guó)補(bǔ)作用是換新，通過(guò)補(bǔ)貼刺激消費(fèi)，從源頭注入活水，為企業(yè)帶來(lái)增量。那么2025年的大趨勢(shì)則是循環(huán)，一方面繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)補(bǔ)范圍加量刺激，另一方面開(kāi)始著手讓上一輪被換下來(lái)的舊品找到歸宿。

淡季不淡，拓門店+多品類，掘金3萬(wàn)億市場(chǎng)

二手正在成為潮流。萬(wàn)物新生多年布局，一朝收獲。

首先是開(kāi)年以來(lái)，國(guó)補(bǔ)范圍繼續(xù)擴(kuò)大。原本只有部分地區(qū)有手機(jī)補(bǔ)貼，今年以來(lái)，全國(guó)都上線了手機(jī)補(bǔ)貼；同時(shí)拓展了平板電腦、智能手表等品類。3月政府工作報(bào)告宣布安排3000億元規(guī)模的超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持以舊換新。

扎根3C，這些新品類也是萬(wàn)物新生的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類，萬(wàn)物新生終于迎來(lái)收獲時(shí)刻。在源頭C端的回收上，整體Q1愛(ài)回收C2B手機(jī)數(shù)碼回收額同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

萬(wàn)物新生布局“以舊煥新”場(chǎng)景是從線上線下兩方面布局的。

在線上接入京東的入口，消費(fèi)者可以在頁(yè)面上用舊機(jī)進(jìn)行抵扣，購(gòu)買新品。萬(wàn)物新生也在培養(yǎng)自己的履約能力，直達(dá)消費(fèi)者。除了門店以外，Q1上門交付團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)超過(guò)1000人，同比凈新增約360名上門回收人員。

要知道Q1沒(méi)有618和雙11，不是傳統(tǒng)電商的消費(fèi)旺季，線上的增量不及去年旺季。萬(wàn)物新生的線下門店在Q1發(fā)揮了作用。

春節(jié)期間，不少3C品牌的線下門店的流量暴漲。不少打工者會(huì)在返鄉(xiāng)時(shí)為家中老人更換新手機(jī)。愛(ài)回收的門店大多設(shè)立在商場(chǎng)等人流密集地區(qū)，消費(fèi)者可以在購(gòu)買新品的同時(shí)，在愛(ài)回收門店賣出舊品。此前管理層也透露，今年1-2月，愛(ài)回收的手機(jī)品類回收額同比增長(zhǎng)了100%；春節(jié)假期期間，愛(ài)回收的回收業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了70%以上的同比增長(zhǎng)。

截至2025年Q1，萬(wàn)物新生的線下門店覆蓋全國(guó)283座城市，門店總數(shù)達(dá)1886家。未來(lái)三年門店將達(dá)到5000家。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)每年有約3億部的手機(jī)新機(jī)出貨量，數(shù)千萬(wàn)部筆記本和數(shù)碼新品出貨。目前以舊換新的服務(wù)滲透率仍是個(gè)位數(shù)水平，從長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)滲透率有提升20%以上的發(fā)展空間。萬(wàn)物新生后續(xù)的增長(zhǎng)力除了已經(jīng)取得優(yōu)勢(shì)的3C方面繼續(xù)滲透，還有其他品類回收需求的增長(zhǎng)。

二手行業(yè)整體正在迎來(lái)爆發(fā)，品類在不斷拓展，大有可為。

Gucci、LV成為小鎮(zhèn)貴婦們的新寵，但是三四線城市二手鑒定方面水很深，對(duì)專業(yè)鑒定的需求很大；輕奢服飾迎來(lái)二手出售潮；今年春節(jié)期間，黃金被炒至高價(jià)，引發(fā)二手回收潮......

需求帶動(dòng)下，萬(wàn)物新生此前就已經(jīng)開(kāi)展了多品類回收策略，在門店內(nèi)增設(shè)箱包、腕表、黃金、名酒、鞋服等品類的回收。Q1多品類回收交易額和收入同比增長(zhǎng)均接近200%。

多品類回收還貢獻(xiàn)了利潤(rùn)增量，有效提高門店坪效。不僅輕資產(chǎn)，投入可控。還能觸達(dá)更多的用戶，反哺低頻的3C。

2024年Q3數(shù)據(jù)顯示，多品類回收額扣除門店費(fèi)用和履約費(fèi)用后，46%轉(zhuǎn)化為對(duì)門店的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

多品類的成功，意味著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的觀念正在發(fā)生改變，越來(lái)越多消費(fèi)者愿意接受二手產(chǎn)品。

QuestMobile報(bào)告顯示，2024年4月，中國(guó)閑置電商月活用戶總規(guī)模已達(dá)1.78億，近50%為30歲以下年輕人群。Z世代的年輕人正在二手市場(chǎng)上淘貨。清華大學(xué)能源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究所等機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告也顯示，預(yù)計(jì)2025年將突破3萬(wàn)億元。

二手大洗牌，“前置倉(cāng)”搶商家

回收最終還是為了銷售，才能達(dá)成循環(huán)。宏觀上可以看到，年初商務(wù)部已經(jīng)籌備二手商品的流通工作。首批全國(guó)二手商品流通試點(diǎn)城市包括合肥、武漢和深圳等地。一場(chǎng)由上而下，以城市為單位的全新實(shí)驗(yàn)已經(jīng)開(kāi)始。在政策紅利和自身優(yōu)勢(shì)積累下，萬(wàn)物新生已經(jīng)參與其中。

國(guó)補(bǔ)會(huì)帶來(lái)消費(fèi)電子以及二手行業(yè)整體的大洗牌。一名在線下開(kāi)設(shè)手機(jī)專賣店的商家明確表示，最近行情不穩(wěn)要開(kāi)始戰(zhàn)略收縮，甚至原本薅補(bǔ)貼羊毛倒賣“準(zhǔn)新機(jī)”的黃牛投機(jī)行為開(kāi)始減少。在這名商家對(duì)二手手機(jī)價(jià)格的統(tǒng)計(jì)里，各類品牌和款式的手機(jī)及手表價(jià)格陸續(xù)下滑，并且每天的價(jià)格都在上下浮動(dòng)，不如此前穩(wěn)定。

二手消費(fèi)電子行業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境更加復(fù)雜。國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)新機(jī)銷量增長(zhǎng)，甚至廠商為了達(dá)到門檻，主動(dòng)降價(jià)。蘋(píng)果手機(jī)也進(jìn)入了新一輪降價(jià)，刺激銷量。二手手機(jī)價(jià)格承壓，商家的利潤(rùn)減少，進(jìn)而會(huì)進(jìn)行調(diào)整或者直接退出。

曾有專業(yè)人士預(yù)估，國(guó)補(bǔ)可能會(huì)持續(xù)三年左右。所以二手行業(yè)的一場(chǎng)大地震在所難免。服務(wù)質(zhì)量差、運(yùn)營(yíng)效率低的行業(yè)商家或?qū)⒈皇袌?chǎng)淘汰。整個(gè)行業(yè)中間的利差減少，帶動(dòng)行業(yè)向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，質(zhì)檢成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)。行業(yè)里一些中小商家已經(jīng)開(kāi)始順應(yīng)趨勢(shì)，和萬(wàn)物新生合作。

截至Q1，萬(wàn)物新生的B2B業(yè)務(wù)拍機(jī)堂累計(jì)注冊(cè)商家數(shù)突破100萬(wàn)，交易商家數(shù)量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。提到消費(fèi)電子，不得不提深圳華強(qiáng)北這個(gè)魔幻的地方。作為“中國(guó)電子第一街”，華強(qiáng)北也是國(guó)內(nèi)最大二手消費(fèi)電子的集散地。數(shù)據(jù)顯示，在華強(qiáng)南僅0.6平方公里的土地上，分布著30余個(gè)二手消費(fèi)電子市場(chǎng)，擁有8000多商戶，2萬(wàn)名從業(yè)者。

但華強(qiáng)北也逃脫不了行業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)不透明、難規(guī)模化的特點(diǎn)。線下的回收小門店，更依賴質(zhì)檢人員自身的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評(píng)判。面對(duì)大量的待檢設(shè)備，關(guān)鍵是用更完善的質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)和流程來(lái)減少人工檢測(cè)的失誤，也能大幅降低中間的費(fèi)用。

圍繞著B(niǎo)端的從業(yè)商家的痛點(diǎn)，今年3月，拍機(jī)堂全國(guó)首家線下旗艦店在深圳華強(qiáng)北落地。

拍機(jī)堂mall占地1200平方米，采用“倉(cāng)賣一體”模式，可實(shí)現(xiàn)單日近萬(wàn)臺(tái)現(xiàn)貨供應(yīng)。通過(guò)構(gòu)建“看—驗(yàn)—采”一體化場(chǎng)景，平臺(tái)商家可實(shí)現(xiàn) “當(dāng)日看機(jī)—當(dāng)場(chǎng)驗(yàn)機(jī)—即時(shí)提貨”全流程閉環(huán)，相比傳統(tǒng)渠道縮短 3-5 天調(diào)貨周期，幫助商家降低囤貨成本與物流等待期。

B端的采購(gòu)就像零售一樣高效。萬(wàn)物新生的東莞運(yùn)營(yíng)中心距離華強(qiáng)北僅幾十公里的距離，可謂“一步之遙”。最大限度地發(fā)揮規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)。

東莞自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)中心已經(jīng)建立了一整套數(shù)字化流程。采用全流程數(shù)字化管理系統(tǒng)進(jìn)行中央控制，承擔(dān)輸送、分揀、質(zhì)檢、倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)貨等職能。以Matrix 3.0為代表的自動(dòng)化質(zhì)檢系統(tǒng)，相比以前的人工操作，單臺(tái)手機(jī)在自動(dòng)化質(zhì)檢項(xiàng)中，質(zhì)檢綜合成本下降30%，全流程手機(jī)周轉(zhuǎn)效率提升18%，從而加速閑置資源在全國(guó)范圍內(nèi)的流轉(zhuǎn)。

中國(guó)有無(wú)數(shù)中小回收商。數(shù)據(jù)顯示，按照2023年手機(jī)回收行業(yè)總交易額計(jì)算，萬(wàn)物新生是最大的手機(jī)回收服務(wù)商，份額達(dá)到9.1%。行業(yè)前5名合計(jì)占比21%，剩下的79%被無(wú)數(shù)中小回收商占據(jù)。

雖然行業(yè)經(jīng)歷大洗牌，但是長(zhǎng)尾的中小商家短期難被取代。發(fā)展B2B業(yè)務(wù)，通過(guò)質(zhì)檢、定級(jí)、定價(jià)和物流等環(huán)節(jié)服務(wù)這些中小商家，也是不錯(cuò)的選擇。既能增加收入，也能催動(dòng)行業(yè)質(zhì)檢變得更標(biāo)準(zhǔn)化。

萬(wàn)物新生憑借長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的品牌效應(yīng)入選了國(guó)家首批二手商品流通試點(diǎn)企業(yè)。中國(guó)資源循環(huán)集團(tuán)直屬的中國(guó)資環(huán)電子電器公司也和萬(wàn)物新生集團(tuán)簽署合作協(xié)議。中國(guó)資源循環(huán)集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委去年主導(dǎo)組建的全國(guó)性、全品類的資源循環(huán)中央企業(yè)。

多項(xiàng)合作也象征萬(wàn)物新生的影響力進(jìn)一步提升。

未來(lái)萬(wàn)物新生的門店和線上入口，會(huì)和線下的城市產(chǎn)生不同主題的合作。不只是消費(fèi)電子，也可能會(huì)和當(dāng)?shù)氐奶厣a(chǎn)業(yè)進(jìn)行結(jié)合，深入不同的品類。

當(dāng)二手成為潮流

在全新的經(jīng)濟(jì)周期下，二手行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)了大爆發(fā)。在循環(huán)經(jīng)濟(jì)的浪潮下，有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)更容易收獲紅利。特別二手消費(fèi)電子是一門苦生意，需要全鏈路的把控，才能更好地控制毛利率，保持利潤(rùn)。

Q1萬(wàn)物新生業(yè)績(jī)?nèi)骈_(kāi)花。C2B消費(fèi)電子增長(zhǎng)50%，多品類增長(zhǎng)200%；B2B商家注冊(cè)數(shù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，自營(yíng)產(chǎn)品toC收入同比增長(zhǎng)73.5%。除了國(guó)內(nèi)，海外市場(chǎng)也有巨大的探索空間。

當(dāng)二手成為潮流，萬(wàn)物新生或?qū)⒂瓉?lái)重估時(shí)刻。