今天聊聊白酒。這事得從巴菲特持倉說起。

一季度，伯克希爾賣出了各種銀行股（美國銀行、花旗集團(tuán)），但是大幅加倉了兩家消費股。

一家是酒企，叫「星座品牌」，是巴菲特加倉最多的股票。另一家是賣泳池設(shè)備的，叫「pool corl」，屬于家具股。

星座品牌是一家美國大型酒企，市值（2500億人民幣）介于五糧液和山西汾酒之間。

它85%的產(chǎn)品是啤酒，科羅娜和莫德羅就是它旗下的。另有15%的葡萄酒和烈酒業(yè)務(wù)。

那么問題來了，巴菲特為什么要買星座品牌呢？巴老爺子的投資理念是好公司+好價格。

是好公司嗎，大概率是。作為一家消費股，星座品牌的營收增長較慢（年化0~5%），但是非常穩(wěn)定。

與此同時，公司的股價表現(xiàn)卻不好。2018年以來，公司股價走勢如下圖。

2018年年初至今，星座品牌的股價漲跌幅為-3%。同期標(biāo)普500的漲幅為120%。星座品牌的股價表現(xiàn)大幅落后于市場。

這里面原因是什么呢？

星座品牌自身稍有問題，但不是本文重點。重點是，全球酒企近年的股價表現(xiàn)都很差。

2021年底至今，全球前10大酒企的漲跌幅見下圖紅框。

8家公司都是下跌的，只有2家是上漲的。不僅中國酒企（茅臺和五糧液等）的股價表現(xiàn)不佳，海外酒企的股價表現(xiàn)也很差。

歐美知名烈酒（高度酒）品牌帝亞吉歐和保樂力加的股價跌幅都超過40%。而同期美股和歐股整體都是上漲的。

所以全球酒企股價下跌的原因是什么呢？是因為賣酒不賺錢了嗎？

并不完全是。上述酒企過去3年的營收、凈利潤和現(xiàn)金流增長率見下表。

(注：利潤可能會受到財務(wù)計算方式的影響。在利潤波動較大時，可參考經(jīng)營活動現(xiàn)金流。)

結(jié)論是，部分酒企確實出現(xiàn)了營收、利潤或現(xiàn)金流的下滑，但并不嚴(yán)重。整體的盈利依然是增長的。

全球酒企股價下跌的核心原因，是估值的收縮。

上述酒企的市盈率PE（市值/盈利）和市現(xiàn)率PCF（市值/現(xiàn)金流）如下表。

你會發(fā)現(xiàn)，過去3年，大部分酒企的估值都呈現(xiàn)了劇烈收縮的趨勢。

比如2021年底，茅臺、五糧液、帝亞吉歐和保樂力加等酒企的市盈率PE都在40~50倍。

而到了今天，這些酒企的市盈率PE普遍降到了10~20倍。

由于股價≈利潤*PE。即使酒企利潤有所增長，但在PE腰斬甚至膝蓋斬的背景下，股價必然表現(xiàn)不佳。

終極問題來了，為什么全球酒企的估值會收縮得如此劇烈呢？

我只能說，新冠疫情可能是背后最主要的原因。

如果大家還記得我前面的圖表，應(yīng)該發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象——在各類酒企里，烈酒的股價、估值和業(yè)績增長是最差的一檔。

（中國白酒的盈利表現(xiàn)在全球酒企里反而算相對好的了。）

在經(jīng)歷多輪疫情后，人類更加重視健康，對烈酒的消費需求和意愿都有所下降。

而更糟糕的是，頭部烈酒品牌作為高度酒，過去是按照奢侈品來定價的，類似于LV和愛馬仕。奢侈品行業(yè)都很暴利，所以早年烈酒的估值普遍偏高。

就像我前面說的，2021年底那會兒，中國的茅臺、五糧液和歐美的帝亞吉歐、保樂力加，都是高端烈酒，估值都在40~50倍或更高，屬于比較高的估值。

而在疫情沖擊后，健康觀念轉(zhuǎn)變，低酒精度飲品走紅，市場對高端烈酒的前景愈發(fā)悲觀，把他們當(dāng)做了普通消費品來對待，估值降到了10~20倍。

那么現(xiàn)在這個估值合理了嗎。

酒本身依然是成癮品，需求是不會消失的。無論和酒的歷史估值相比，還是和其他普通消費品相比，酒當(dāng)下的估值肯定不貴了。

至于是否足夠便宜，那要分情況討論。

像巴菲特加倉的星座品牌，真實市盈率在15倍左右，真實利潤增速在5%左右。

表面上看，這個估值也沒多便宜，只能說合理。但該公司2024年的自由現(xiàn)金流為20億。同期分紅+回購金額約為7+13=20億。

換言之，公司把全部的現(xiàn)金流都分給了股東。按照這個分紅回購率來算，公司的綜合股息率接近6%。而且公司幾乎每年都在按照這個節(jié)奏分紅和回購，無論行業(yè)如何波動。

合理的估值+穩(wěn)定的分紅，這可能才是巴菲特加倉買入的核心原因。

其實，A股白酒的估值已經(jīng)回到了10~20倍，增速還不亞于星座品牌。自由現(xiàn)金流也很好，特別是頭部品牌。但分紅回購的力度還不夠，整體的股息率在4%左右，并不高。

參考星座品牌，如果中國白酒能把自由現(xiàn)金流都拿來分紅，中國酒企的綜合股息率完全能做到5%~7%，和星座品牌相近。

因此，如果中國酒企能繼續(xù)加大分紅力度，那現(xiàn)在大概率就是底部區(qū)域，也是巴菲特的擊球區(qū)。

跳脫出白酒，看整個A股，亦如此。

大家是否還記得前段時間很火的自由現(xiàn)金流指數(shù)（自由現(xiàn)金流ETF，159201）。

其實，自由現(xiàn)金流指數(shù)就是按照上市公司實際能分紅的自由現(xiàn)金流來編制的。

在這個指數(shù)里，白酒都排不上號。下圖是指數(shù)前10大成分股，自由現(xiàn)金流率普遍高于10%。

換言之，如果上述企業(yè)加大分紅力度，類似于美股，把賬面多余現(xiàn)金分了，每年現(xiàn)金流也分給股東，那么股息率能輕松做到10%+。

總之，A股有大量公司的潛在回報率是非常高的。但只有在分紅率加大后，才能完全顯現(xiàn)出來。

咱把投資機(jī)會從好到差分為S、A、B、C、D四個等級?，F(xiàn)在給A股的投資機(jī)會是A級，而不是更好的S級，或更差的B級。原因也在于此

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本周發(fā)車金額如下：買入1份指數(shù)優(yōu)選組合1350元（上周1650元），1份風(fēng)雨不動安如山組合550元（上周450元）。

相較于上周，指數(shù)優(yōu)選組合定投金額有所下降。隨著A股的上漲，我們會減少定投金額

報下格指2.15，投資機(jī)會A+。別急，再等一等。降到A-的時候我會摔杯的。