富凱摘要：奧司他韋和瑪巴洛沙韋已被市場驗證成熟，眾生藥業(yè)的昂拉地韋還能占領多少市場？

作者|歐文

5月23日，創(chuàng)新藥概念股開盤走強。去年底剛剛因創(chuàng)新藥失意的眾生藥業(yè)時隔一個月后再度漲停，報13.84元。當日最高封單量達51.6萬手，折合超7億元，換手率僅3.92%。

此前一日，公司控股子公司眾生睿創(chuàng)的昂拉地韋片獲國家藥品監(jiān)督管理局批準上市，使其成為國內唯一一家同時擁有新冠和流感創(chuàng)新藥的企業(yè)。這對于剛剛經歷虧損的眾生藥業(yè)無疑增添了些許“翻身”底氣。

公開資料顯示，相較于市面廣泛使用的流感藥奧司他韋而言，昂拉地韋片對多種甲流病毒的抑制能力顯著優(yōu)于上述，并且對奧司他韋耐藥的病毒也具有較強抑制作用。

20億市場空間打開？

在中成藥板塊核心產品復方血栓通系列制劑集采降價影響眾生藥業(yè)利潤的壓力下，今年創(chuàng)新藥的布局推進成為市場期待的重要一環(huán)。

為了推進創(chuàng)新藥物的研發(fā)，早在2018年眾生藥業(yè)以肝病和呼吸領域的5個創(chuàng)新藥項目出資設立控股子公司——眾生睿創(chuàng)，隨后以此為平臺多次引入戰(zhàn)略投資者，期間還設置了對賭條件，眾生睿創(chuàng)要在去年底完成合格IPO。

顯然，眾生藥業(yè)在推進創(chuàng)新藥公司上市上并不順利。雖然多家券商在研報中對眾生睿創(chuàng)創(chuàng)新藥業(yè)務給予較高預期，但投資股東最終還是要求眾生藥業(yè)贖回了相應股權，導致其對眾生睿創(chuàng)的控股比例由61.11%提升至70.97%。

據(jù)公開報道，當前眾生睿創(chuàng)有兩款創(chuàng)新藥獲批上市。除上述剛剛獲批的昂拉地韋外，還有一款抗新冠病口服藥來瑞特韋片早在2023年3月便獲得附條件批準上市。雖然去年5月，終南山院士在編寫《抗新型冠狀病毒小分子藥物臨床應用專家共識》將其列為“1A類推薦”，但在業(yè)內看來，這款創(chuàng)新藥的銷售并不樂觀。據(jù)公司微信公眾號，直到前兩天才在澳門開出首張?zhí)幏健?/p>

這一看法也從公司財務數(shù)據(jù)上得到部分驗證。公告顯示，眾生睿創(chuàng)在2023年、2024年的營收分別為5734萬元和4023萬元，對應凈虧損6024萬元和3.37億元。也就是說，眾生睿創(chuàng)后續(xù)創(chuàng)新藥研發(fā)投入仍需要眾生藥業(yè)不斷輸血。而最新年報顯示，計提來瑞特韋片無形資產等相關資產減值損失7916.66萬元。

對于剛剛上市的昂拉地韋，眾生藥業(yè)介紹，此藥18小時快速緩解全身流感癥狀，每個療程5天，每天服用一次。有行業(yè)研究院曾預測，該藥明年可進入醫(yī)保目錄，未來銷售峰值可達20億元。從當前市場來看，2023年國內主流流感藥奧司他韋和瑪巴洛沙韋合計銷售額達85億元。但擺在面前的是，昂拉地韋如何能夠快速被醫(yī)生接受，從而借助其更高的抑制效果搶占市場份額，有待觀察。

而對于其他尚未商業(yè)化的產品，如熱門賽道GLP-1類藥物的RAY1225注射液當前已獲得組長單位倫理批件，在激烈的市場競爭中，該藥物的進度并不算快。此外，治療代謝功能障礙相關脂肪性肝炎的ZSP1601片正在開展IIb期臨床試驗。除此之外，一些藥物的研發(fā)就沒有那么順利，眾生藥業(yè)決定暫緩ZSP1602、ZSP1241兩項腫瘤創(chuàng)新藥，以及ZSP0678、ZSP1603等項目的研發(fā)投入，對研發(fā)項目對應的開發(fā)支出計提資產減值損失共2.07億元。

對于創(chuàng)新藥的態(tài)度，眾生藥業(yè)表示，。創(chuàng)新藥的研發(fā)周期長，眾生藥業(yè)深諳創(chuàng)新藥領域的長期投資價值，堅持在創(chuàng)新藥領域持續(xù)發(fā)力，深化戰(zhàn)略布局。隨著創(chuàng)新藥項目研發(fā)進程的持續(xù)落地以及商業(yè)化進程的持續(xù)推進，公司堅信創(chuàng)新藥項目對業(yè)績的長期助力作用，并致力于通過研發(fā)投入和技術創(chuàng)新為股東創(chuàng)造更大的價值。

集采困局的破題

近年，眾生藥業(yè)的業(yè)績正在經受考驗。數(shù)據(jù)顯示，2023年眾生藥業(yè)實現(xiàn)營收26.11億元，同比下降2.45%，凈利潤2.63億元，同比下降18.25%。2024年營業(yè)收入為24.67億元，同比下降5.48%；歸母凈利潤為-2.99億元，同比下降213.63%。

重點來看時隔3年，上市后第二次虧損的2024年。與上次商譽減值“爆雷”不同的是，此次還加上了集采降價的影響。2023年6月，眾生藥業(yè)核心產品復方血栓通系列制劑成功中選全國中成藥聯(lián)盟集中帶量采購，隨后各省市區(qū)藥品招采中心陸續(xù)實施藥品新中標價格，產品降價。資料顯示，中成藥是公司核心業(yè)務基礎和重要增長來源，面對集采，2023年公司中成藥收入為13.91億元，占營業(yè)收入的66.78%，同比下降14.86%；2024年中成藥實現(xiàn)營業(yè)收入13.18億元，占主營業(yè)務收入的53.93%，同比下滑5.25%。

有研報分析預測，集采對眾生藥業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績的影響將在2024年下半年基本消化完畢；疊加集采帶動的銷售量增長，中成藥業(yè)務板塊有望于2025年起恢復增長態(tài)勢。

在前不久公布的一季報顯示，2025年一季度眾生藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入6.34億元，同比減少1.07%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8261.18萬元，同比增長61.06%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為7843.48萬元，同比增長8.60%。

由此可見，集采的影響或許正在慢慢變小。但面對行業(yè)增速放緩和藥品集采的大環(huán)境，在守住核心中成藥產品基本盤穩(wěn)定的基礎上，更重要的是推進創(chuàng)新藥研發(fā)，提升核心競爭力。從2024年年報數(shù)據(jù)上看，此類轉型調整并未達到預期效果，且研發(fā)投入下降明顯。2024年眾生藥業(yè)的研發(fā)投入金額為2.63億元，同比下降19.28%；研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為10.68%，相比上年同期下降1.82%，整體研發(fā)投入的下降必然會影響公司未來創(chuàng)新藥的研發(fā)進度和商業(yè)推廣。不過，其在2024年年報中也提到，2025年成立專職創(chuàng)新藥營銷轉化團隊。本年度將推動以醫(yī)學研究和學術項目為抓手的創(chuàng)新藥準入和推廣模式，加速推進昂拉地韋片等創(chuàng)新藥商業(yè)化進程。

從新冠藥物，到甲流藥物，再到減肥藥物，眾生藥業(yè)幾乎參與到每一個風口的研發(fā)。未來公司能否憑借創(chuàng)新藥和仿效藥實現(xiàn)業(yè)績復蘇，成為轉型的關鍵。

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