開門見山，我認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，呈現(xiàn)出一個(gè)很強(qiáng)烈的特征：強(qiáng)內(nèi)容社區(qū)，越來越強(qiáng)勢(shì)。

從上半場(chǎng)的杰出代表微博、到下半場(chǎng)的杰出代表——現(xiàn)在如日中天的抖音，都是以強(qiáng)內(nèi)容切入，發(fā)展出了廣告、電商、游戲等高變現(xiàn)業(yè)務(wù)。這就是“入口級(jí)產(chǎn)品”，這是我原創(chuàng)提出的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)重要概念之一。

以內(nèi)容做入口，也有兩種路徑：一曰走量，量大管飽，相對(duì)來說用戶消費(fèi)“淺”。一曰走質(zhì)，嚴(yán)選優(yōu)質(zhì)，相對(duì)來說用戶消費(fèi)更“深”。

譬如，短視頻行業(yè)有一個(gè)著名的“3秒定律”：在信息爆炸時(shí)代，用戶注意力極度分散，短視頻前3秒決定觀眾是否繼續(xù)觀看。若未能快速展示亮點(diǎn)，視頻會(huì)被算法判定為“低質(zhì)量”，導(dǎo)致流量下降?！?秒要爽、不爽滑走”。

而后者的流派，就是被譽(yù)為“年輕人的社區(qū)”B站，業(yè)界公認(rèn)，B站用戶是深度消費(fèi)內(nèi)容。所以小破站之牛逼閃閃，在于其獨(dú)特之處：用戶黏性特別之高。

要知道，如果說內(nèi)容是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不老的“常青樹”，那么用戶黏性堪稱“蛋糕上的櫻桃”，未來不可限量。仔細(xì)分析了B站最新財(cái)報(bào)，我更加堅(jiān)信這一點(diǎn)。

本期的中概股觀察，我將從三個(gè)主要維度去看B站。一家之言僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

【一看增長(zhǎng)：數(shù)據(jù)不會(huì)撒謊】

要真正看懂一個(gè)企業(yè)，就必須真正理解它的財(cái)報(bào)。

現(xiàn)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和資本市場(chǎng)的風(fēng)氣吧，都不算太好，都在猛做公關(guān)猛吹牛。吹誰不會(huì)??？最后還是不看廣告看療效。西方商業(yè)理論中有一句著名的諺語：Numbers never lie.意思是數(shù)據(jù)不會(huì)撒謊。

枯燥的數(shù)據(jù)里面，往往簡(jiǎn)單直白地展示了某種確定性的趨勢(shì)，勝于一切詭辯。當(dāng)然，我不否認(rèn)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中也有粉飾、也有套路；盡管如此，它依然是公開渠道下所能獲得的企業(yè)最權(quán)威、也最真實(shí)的信息，是每一個(gè)投資者必須認(rèn)真研讀的“富礦”。

北京時(shí)間5月20日（美東時(shí)間5月20日），嗶哩嗶哩（NASDAQ: BILI，HKEX:9626；以下簡(jiǎn)稱“B站”）公布了截至2025年3月31日的第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度B站營(yíng)收達(dá)70.0億元人民幣，同比增長(zhǎng)24%。

2025年一季度，B站廣告業(yè)務(wù)收入為20.0億元，同比增長(zhǎng)20%；游戲業(yè)務(wù)收入為17.3億元，同比增長(zhǎng)76%。高毛利的廣告和游戲業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)毛利潤(rùn)同比大幅提升58%，毛利率連續(xù)11個(gè)季度環(huán)比提升至36.3%。公司調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)3.6億元，實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。

B站優(yōu)勢(shì)的內(nèi)容品類持續(xù)增長(zhǎng)，一季度二次元相關(guān)內(nèi)容的播放時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)24%。截至目前，國(guó)創(chuàng)作品《牧神記》累計(jì)播放超過5.6億，追番數(shù)達(dá)到350萬，成為了站內(nèi)必追年番之一。四月，B站自制國(guó)創(chuàng)《凸變英雄X》全球播出，是MyAnimeList上近兩年評(píng)分最高的國(guó)創(chuàng)作品。

作為國(guó)內(nèi)頭部游戲社區(qū)，B站的游戲內(nèi)容生態(tài)也不斷增長(zhǎng)，一季度相關(guān)內(nèi)容播放時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)14%。像索尼互動(dòng)娛樂、微軟、育碧等歐美廠商，南夢(mèng)宮、世嘉、capcom、光榮等日本廠商，以及小島秀夫、拉瑞安這樣的游戲工作室，都選擇在B站與中國(guó)用戶保持溝通。

與此同時(shí)，新興品類也在B站不斷涌現(xiàn)并持續(xù)增長(zhǎng)。其中，旅游出行、潮流運(yùn)動(dòng)等品類，播放時(shí)長(zhǎng)均保持了20%以上的同比增長(zhǎng)。清明假期，出行內(nèi)容播放時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)超30%。旅游之前學(xué)習(xí)攻略，旅行歸來回味游記，已經(jīng)成為了當(dāng)代年輕人的旅行日常。

收入增長(zhǎng)且持續(xù)盈利、優(yōu)勢(shì)內(nèi)容在增長(zhǎng)、高變現(xiàn)的游戲業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)、新興品類在增長(zhǎng)，總之現(xiàn)在B站的基本面就一個(gè)詞兒：增長(zhǎng)。

【二看用戶：黏性才是蛋糕上的櫻桃】

重點(diǎn)來了，圈起來：財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)提升的同時(shí)，B站社區(qū)依然蓬勃發(fā)展，多項(xiàng)數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高。一季度，B站日均活躍用戶達(dá)1.07億，同比增長(zhǎng)4%；月均活躍用戶再創(chuàng)新高，為3.68億，同比增長(zhǎng)8%；用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)也增至歷史新高108分鐘，同比增長(zhǎng)7%；月均互動(dòng)（包括了站內(nèi)所有互動(dòng)，如彈幕、轉(zhuǎn)評(píng)贊、動(dòng)態(tài)、直播的虛擬禮物等）超167億次，同比增長(zhǎng)2%。這三項(xiàng)重要用戶運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，均穩(wěn)步提升！

一季度，B站的月均付費(fèi)用戶數(shù)量創(chuàng)新高，達(dá)3200萬。截至3月31日，有2.64億用戶通過了入站考試，成為B站的“正式會(huì)員”，他們的第12個(gè)月留存率繼續(xù)穩(wěn)定在80%。

這一連串亮麗的數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)直要亮瞎評(píng)論者的眼睛。目前，B站的正式會(huì)員數(shù)2.64億，同比增長(zhǎng)12%，12個(gè)月留存穩(wěn)定在~80%。其中，B站大會(huì)員數(shù)量2,351萬，同比增長(zhǎng)7%，80%+的大會(huì)員是年費(fèi)或自動(dòng)續(xù)訂用戶。

這些關(guān)鍵指標(biāo)都指向我說的B站最牛之處：用戶黏性超級(jí)高！比如，我個(gè)人就很喜歡B站百大UP主“吸奇?zhèn)b”，是他的忠實(shí)粉絲，尤其是他講解的史上最佳電影“教父”三部曲，簡(jiǎn)直堪稱中文互聯(lián)網(wǎng)之最。所以果斷充電了！不是“用愛發(fā)電”，而是真金白銀。

B站董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳睿表示：“B站成立十六年來，持續(xù)為用戶提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，陪伴用戶成長(zhǎng)。隨著B站用戶年齡的不斷增長(zhǎng)，催生了更多內(nèi)容和消費(fèi)需求，推動(dòng)社區(qū)和商業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。未來，我們將持續(xù)為用戶提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，這是B站的立身之本，也是獨(dú)一無二的價(jià)值?！?/p>

B站掌門蜀黍這已經(jīng)說得很清楚了。

【三看生態(tài)：走向豐富和壯大】

對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的長(zhǎng)期堅(jiān)持，帶動(dòng)了B站社區(qū)的健康發(fā)展。特色品類不斷豐富，生態(tài)不斷壯大。

以當(dāng)下全球科技業(yè)最大的超級(jí)風(fēng)口AI為例，隨著AI全民熱度的不斷提升，作為國(guó)內(nèi)最大、最專業(yè)的AI內(nèi)容社區(qū)，每月有超過1.4億的用戶，在B站上觀看AI相關(guān)內(nèi)容，帶動(dòng)日均播放時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)超100%，AI相關(guān)內(nèi)容的投稿量同比增長(zhǎng)130%，誕生了新品發(fā)布、技術(shù)解讀、工具測(cè)評(píng)、產(chǎn)品應(yīng)用等專業(yè)性內(nèi)容，形成了濃厚的學(xué)習(xí)和應(yīng)用氛圍，吸引了包括中科院、清華大學(xué)、北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等一線研究人員，來到B站，分享技術(shù)，參與討論。

同時(shí)，B站也為創(chuàng)作者帶來了更多元的變現(xiàn)方式，包括廣告商單、直播打賞以及充電、課堂、工房等。一季度，約150萬UP主在B站獲得收入，其中，通過花火商單獲得收入的UP主數(shù)量同比增長(zhǎng)16%。越來越多的用戶也愿意為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費(fèi)，UP主通過充電獲得的總收入同比增長(zhǎng)200%。

這說明啥？?jī)?nèi)容—品類—生態(tài)—變現(xiàn)，商業(yè)鏈條閉環(huán)了、數(shù)據(jù)飛輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)。這么說吧，隨著實(shí)力不斷提升，B站的格局不斷放大，開始做大生態(tài)。

我認(rèn)為，一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)，可以分為點(diǎn)、線、面、體四個(gè)層級(jí)。一開始是單點(diǎn)，縱向的是垂直生態(tài)鏈，橫向的是異業(yè)生態(tài)圈，終極的是“生態(tài)鏈+生態(tài)圈”的復(fù)雜生態(tài)系統(tǒng)。藉此，企業(yè)完成了從單點(diǎn)延伸到線、面和體的偉大進(jìn)化。

過去十六年，B站從一個(gè)單點(diǎn)（二次元內(nèi)容）開始，向上下游延伸，慢慢做成了線（游戲等）；而后，通過各種戰(zhàn)略合作成了面（BD層面的異業(yè)聯(lián)盟）；未來，還會(huì)通過戰(zhàn)略投資、并購(gòu)走向體（大生態(tài)）。

當(dāng)然，做大生態(tài)是一種新玩法，它對(duì)資源的要求更多、操盤者功力的要求更高，執(zhí)行難度的要求更大，但一旦做成了就是大成。

值得一提的是：截至2025年3月31日，B站持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額為174億元人民幣。面對(duì)各大內(nèi)容社區(qū)的軍備競(jìng)賽和燒錢大戰(zhàn)，B站可以做到兜里有錢、心里不慌。

【結(jié)束語】

陳睿認(rèn)為，“未來內(nèi)容尤其是短視頻內(nèi)容將進(jìn)入過剩時(shí)代，而用戶對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的渴望則客觀存在，B站優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的定位會(huì)有更大的吸引力，也會(huì)有更大的價(jià)值?！?/p>

優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為王，這正是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最激動(dòng)人心的故事之一，我們都是見證者。毫無疑問，B站未來的想象力還很大。

方向?qū)α耍筒慌侣愤h(yuǎn)。

雄觀，資深新經(jīng)濟(jì)觀察家、知名意見領(lǐng)袖，國(guó)內(nèi)首個(gè)嚴(yán)肅科技脫口秀“雄辯”主講人、十大科技自媒體（見各大權(quán)威榜單）。曾在阿里巴巴、360、搜狗、藍(lán)港等著名互聯(lián)網(wǎng)公司負(fù)責(zé)相關(guān)營(yíng)銷工作，參與5次IPO，橫跨行業(yè)主要領(lǐng)域。每日一篇深度文章+科技熱點(diǎn)快評(píng)，發(fā)布于微信、微博、頭條、百度，各大門戶及科技博客、媒體社群、短視頻等30+全部主流平臺(tái)，覆蓋400萬中國(guó)最核心商業(yè)、科技人群。為FT金融時(shí)報(bào)、福布斯等世界級(jí)媒體撰稿人，觀點(diǎn)被媒體廣泛轉(zhuǎn)載引用，影響力極大。