果然，能打敗小米的，只有明天的小米。小米今年3月份發(fā)布的“史上最強(qiáng)年報(bào)”的沖擊波尚未消弭，“史上最強(qiáng)季報(bào)”再度來襲了。

小米剛發(fā)布的一季報(bào)確實(shí)給到了一點(diǎn)小小的震撼： Q1 營收同比增長 47.4% 至 1113 億元，繼 2024 年 Q4 后再破千億；經(jīng)調(diào)整凈利潤首次突破百億，達(dá)到 107 億元，同比增幅高達(dá) 64.5% ；整體毛利率達(dá) 22.8% ，同比提升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。通過爆款產(chǎn)品連續(xù)推出和“人車家”多終端協(xié)同，小米實(shí)現(xiàn)了份額和增速的雙重領(lǐng)先。

在隨后的電話會(huì)上，盧偉冰說，這是小米史上最強(qiáng)的單季度財(cái)報(bào)。

股價(jià)回報(bào)方面，截至上周末（5月23日），今年以來小米股價(jià)漲幅達(dá)到了55.20%，同期恒生科技指數(shù)漲幅為15.61%，恒生指數(shù)漲幅為17.47%。說一千道一萬，業(yè)績是股價(jià)的唯一準(zhǔn)繩，隨著小米的產(chǎn)品大賣和業(yè)績上揚(yáng)，股價(jià)也大幅領(lǐng)漲中國優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)，很多指數(shù)基金甚至將“含米量”作為一大賣點(diǎn)。

向后看，隨著Q1業(yè)績再創(chuàng)史上最強(qiáng)，“芯片、OS、AI”全面落地，小米有望成為新一代全球消費(fèi)電子王者，天花板暫時(shí)是看不到的。正如高盛在研報(bào)中指出，小米在AI和IoT領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，已構(gòu)建起全球最大的AIoT生態(tài)系統(tǒng)，未來有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，成為AI行業(yè)最終贏家。

01

史上最強(qiáng)的單季度財(cái)報(bào)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是呈現(xiàn)出來的結(jié)果，各業(yè)務(wù)條線的碾壓式推進(jìn)，才是最值得探究的。

最大看點(diǎn)之一是，時(shí)隔十年，Q1小米在中國手機(jī)市場的銷量再次登頂，市場份額達(dá)到18.8%。

季報(bào)的另一看點(diǎn)是，澎湃OS打通了手機(jī)、智能家居、可穿戴設(shè)備與汽車終端，提高了多設(shè)備協(xié)同體驗(yàn)，飛輪效應(yīng)越來越明顯；隨著“芯片+OS+AI”構(gòu)建長期技術(shù)護(hù)城河，疊加“人車家全生態(tài)戰(zhàn)略”爆發(fā)，小米也將實(shí)現(xiàn)從規(guī)模設(shè)備終端到系統(tǒng)生態(tài)的價(jià)值躍遷。

某種程度上，方向比努力更重要。小米布局的手機(jī)、大家電、汽車三大賽道，都是萬億美元級(jí)別的，這也給了其天高任鳥飛的足夠空間。

一、智能手機(jī)業(yè)務(wù)

Q1小米“手機(jī)×AIoT”分部的核心業(yè)務(wù)收入為927億元，同比增長22.8%，該分部毛利率為22.8%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

Q1小米智能手機(jī)在中國大陸地區(qū)的出貨量排名，時(shí)隔十年重返第一，份額同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)、達(dá)18.8%，出貨量增速達(dá)40%，遠(yuǎn)超大盤；在全球市場，小米連續(xù)19個(gè)季度位居全球前三，市占率達(dá)到14.1%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

同比24Q1，小米的市場份額還只有13.8%，短短一年，愣是跑出了六代機(jī)一樣的加速度。而老牌選手蘋果的出貨量同比下跌8%，排名降至第五，有一說一，其在產(chǎn)品創(chuàng)新和性價(jià)比方面，越來越不夠看的了。

一個(gè)重要信號(hào)是，在中國大陸地區(qū)，Q1小米高端智能手機(jī)銷量在整體智能手機(jī)銷量中的占比達(dá)到25%，同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。今年2月發(fā)布的15 Ultra，在中國大陸地區(qū)首銷月銷量相比去年的14 Ultra同比增長超過90%。

雖然小米手機(jī)在高價(jià)格段市占率尤為明顯，但放到整個(gè)市場仍只占據(jù)了小部分份額。隨著更多的中端用戶升級(jí)至旗艦產(chǎn)品，疊加小米汽車破圈的紅利，仍有很大潛力可挖。手機(jī)市場短期增長看新興市場，長期增量看成熟市場對(duì)高端機(jī)型的拉動(dòng)。對(duì)應(yīng)到小米的高端化策略，將進(jìn)一步增厚手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率。

二、大家電業(yè)務(wù)

2024 年，小米以空冰洗為核心的家庭智能設(shè)備的第二條增長曲線崛起，體現(xiàn)在在質(zhì)量和創(chuàng)新方面碾壓友商。難怪很多人說：“當(dāng)你不知道買什么品牌的時(shí)候，小米的產(chǎn)品至少不會(huì)讓你踩坑”。

以科技家電為核心的IoT領(lǐng)域，是小米Q1增速最快的業(yè)務(wù)，收入323億元，同比增長58.7%。除了平板和可穿戴設(shè)備出貨量增長外，大家電是這一季度的一大亮點(diǎn)，收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。其中，空調(diào)出貨量超110萬臺(tái)，同比增超65%；冰箱出貨量超88萬臺(tái)，同比提升超65%；洗衣機(jī)出貨量超74萬臺(tái)，同比增長超100%。洗衣機(jī)、冰箱出貨量均創(chuàng)歷史新高。

盧偉冰在今年MWC期間透露，大家電業(yè)務(wù)將在今年正式啟動(dòng)出海計(jì)劃，汽車也計(jì)劃在2027年出海，海外將建1萬家小米之家，“人車家全生態(tài)”都有了明確的出海時(shí)間表，有望進(jìn)一步打開增長空間。

往后看，擴(kuò)大內(nèi)需政策對(duì)家電是個(gè)大利好，出口則受益于歐美家電需求穩(wěn)定增長和新興市場的高彈性，小米電視在日本成功出海的經(jīng)驗(yàn)，一定程度驗(yàn)證了小米 AIoT 海外市場高端化的能力。

總之，小米大家電毛利率相比傳統(tǒng)家電廠商有進(jìn)一步提升空間，線下和海外渠道也可進(jìn)一步拉動(dòng)毛利率，成為 AIoT業(yè)務(wù)毛利率新的增長引擎。

三、智能電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)

從這一季度開始，小米的“智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)”經(jīng)營分部更新為“智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)”，該分部總收入為186億元，其中智能電動(dòng)汽車收入為181億元。該分部的毛利率為23.2%。

最新數(shù)據(jù)看，截至5月21日，小米SU7系列累計(jì)交付超過25.8萬臺(tái)。4月，SU7系列交付超過2.8萬臺(tái)，成為20萬元以上價(jià)位車型的銷量冠軍。小米還透露稱，將全力擴(kuò)充產(chǎn)能，沖刺2025年全年交付35萬臺(tái)的目標(biāo)。

即將上市的YU7更將是碾壓式的領(lǐng)先，華爾街的專家們表示，其在價(jià)格、配置和設(shè)計(jì)方面遠(yuǎn)超特斯拉，福特需要很多年才能擁有與SU7或YU7相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。花旗甚至預(yù)計(jì)，YU7將大幅侵蝕Model Y在中國的市場份額，小米汽車有可能進(jìn)入新勢力銷量前三。

2024年，中國最大汽車企業(yè)的全球銷量是427萬輛，位于全球第五；前四分別為豐田（1082萬輛）、大眾（903萬輛）、現(xiàn)代-起亞（723萬輛）、Stellantis（542萬輛）。因此中國還有很大的奮斗空間，至少還有夢想去超越豐田的銷量，畢竟電車時(shí)代的行業(yè)集中度可能更高。

根據(jù)現(xiàn)有小米產(chǎn)品圖譜和產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)測 2025年小米汽車出貨量達(dá)到 40萬臺(tái)級(jí)別。那么，小米汽車15-20年躋身全球前五車廠的目標(biāo)也不是天方夜譚。順利的產(chǎn)能爬坡，將帶來規(guī)模效應(yīng)+向上游更強(qiáng)的議價(jià)能力，毛利率還會(huì)進(jìn)一步提升。

未來隨著汽車業(yè)務(wù)扭虧為盈，以及自動(dòng)駕駛、智能座艙興起后互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)帶來的利潤回報(bào)，汽車業(yè)務(wù)將快速成為第三成長曲線，為小米的市值上升空間插上翅膀。

小米在電動(dòng)車技術(shù)領(lǐng)域的硬實(shí)力，也極大提升了小米的高端調(diào)性，為手機(jī)、AIoT等產(chǎn)品的高端化助力。例如，小米 SU7 上市后，車主復(fù)購小米 15 系列比例達(dá) 28%。

總的來看，小米的三大增長曲線勢能非常大，在萬億美元級(jí)別的龐大市場里如入無人之境，存量替代和增量空間是很清晰的。“人車家全生態(tài)”的技術(shù)縱深與生態(tài)協(xié)同已形成獨(dú)特護(hù)城河，不僅能拿到最頂端的利潤空間，抗風(fēng)險(xiǎn)的韌性也大大增強(qiáng)了。

02

硬核科技的底色

任何一家長青的科技公司，必須有硬核科技的底色，芯片尤其是必須拿下的，否則目標(biāo)便如空中樓閣。從行業(yè)競爭格局來看，放眼全球，蘋果無疑是小米面前的“攔路虎”。只有吃透底層技術(shù)，真正實(shí)現(xiàn)芯片對(duì)標(biāo)、系統(tǒng)對(duì)標(biāo)，小米才有條件在整體體驗(yàn)上對(duì)標(biāo)蘋果。

雷軍在多個(gè)場合說過，小米的戰(zhàn)略目標(biāo)是，要在未來十年力爭做到新一代全球硬核科技公司的引領(lǐng)者。盧偉冰也將AI、操作系統(tǒng)和芯片并列為小米三大核心技術(shù)支柱，宣告了小米從應(yīng)用創(chuàng)新向底層技術(shù)攻堅(jiān)。

玄戒 O1 的發(fā)布，標(biāo)志著小米繼蘋果、高通和聯(lián)發(fā)科后，成為全球第四家發(fā)布自研 3nm 手機(jī)處理器芯片的企業(yè)，正式躋身T0級(jí)科技品牌。對(duì)芯片、OS、AI等底層技術(shù)的長期耐心投入，使得小米成為了擁有全球最完整生態(tài)的科技公司，補(bǔ)齊了全面對(duì)標(biāo)蘋果的重要一環(huán)。在手機(jī)市場競爭中，自研芯片帶來的體驗(yàn)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，使得小米的高端優(yōu)勢具象化了。

換言之，玄戒 O1將是一條攪動(dòng)高端手機(jī)格局的鯰魚，具備自研底層硬件能力的廠商的市占率提升，將是小米估值提升的核心邏輯之一。在此背景下，隨著全球重估中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，小米有望成為新一代全球消費(fèi)電子王者。

中國扮演科技追趕者的角色為時(shí)已久，如今終于結(jié)出了果實(shí)。業(yè)界公認(rèn)，中國在AI領(lǐng)域迎來了“DeepSeek時(shí)刻”，在芯片領(lǐng)域迎來了“玄戒時(shí)刻”，那么“重估中國科技資產(chǎn)”已成為國際投資者的共識(shí)。正如大摩報(bào)告稱，全球投資者正在重新評(píng)估中國的“創(chuàng)新2.0”進(jìn)程，理應(yīng)獲得與之相符的估值。

今年以來，各路資金蜂擁搶籌港股科技龍頭，單單是南向資金就凈流入6000億元，“港股七姐妹”——阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)、小米、聯(lián)想、比亞迪和中芯國際，如同被注入了強(qiáng)心劑，帶動(dòng)恒生科技指數(shù)一騎絕塵，其中風(fēng)頭最勁的是小米，年內(nèi)漲幅達(dá)到了55.20%。中國資產(chǎn)重估，正在從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。

03

小米手里還有哪些牌？

雖然小米成立已有15年，但距離終極形態(tài)仍有很遠(yuǎn)。不妨發(fā)散思維一下，終極形態(tài)的小米，現(xiàn)在手里還有哪些牌沒出？

第一張牌：軟硬深度融合，從設(shè)備規(guī)模、生態(tài)協(xié)同創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)對(duì)蘋果的全面反超

蘋果是消費(fèi)電子領(lǐng)域的老大哥，但這些年來創(chuàng)新力越來越跟不上了，導(dǎo)致了很多忠實(shí)客戶的流失。反觀小米，截至一季度末，AIoT平臺(tái)已連接的IoT設(shè)備數(shù)（不包括智能手機(jī)、平板及筆記本計(jì)算機(jī)）增長至9.44億，同比增長20.1%，牢牢站穩(wěn)全球最大的消費(fèi)級(jí)AIoT平臺(tái)。

蘋果長期獲取了消費(fèi)電子領(lǐng)域最大的利潤，靠的是軟硬融合護(hù)城河。小米通過“芯片+OS+AI”構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河，得以真正系統(tǒng)性對(duì)標(biāo)蘋果，蘋果的獨(dú)家優(yōu)勢不再。選小米，還是選蘋果，很多消費(fèi)者將面臨這樣的“二選一”場景。

有一說一，iPhone的體驗(yàn)的確不錯(cuò)，但蘋果在車、科技家電等方面的缺失，也導(dǎo)致了獨(dú)木難支的明顯缺陷。小米則能通過“手機(jī)×車×IOT”的生態(tài)創(chuàng)新領(lǐng)跑，在不同平臺(tái)絲滑地切換，創(chuàng)造了更多極致體驗(yàn)。

小米汽車宣布2027年進(jìn)軍全球市場，實(shí)則是通過新能源車賽道重構(gòu)品牌認(rèn)知——在傳統(tǒng)手機(jī)巨頭固化的高端格局中，智能出行生態(tài)可能成為破壁利器。

第二張牌：AI時(shí)代的超級(jí)生態(tài)入口，小米最具“大一統(tǒng)”潛質(zhì)

AI絕對(duì)是近兩年消費(fèi)電子廠商最重視的功能點(diǎn)，各家都推出了自己的大模型以及AI理念。以小米為例，早就在HyperOS上搭載了小愛大模型，在一眾AIOS中算是業(yè)界領(lǐng)先水準(zhǔn)。去年底以來，隨著超級(jí)小愛的能力進(jìn)化，卡位AI agent，更是打造了一個(gè)全生態(tài)的 AI 智能助手。

根據(jù)一季報(bào)，小愛同學(xué)月活躍用戶數(shù)同比增長17.5%至1.5億，不論是體驗(yàn)還是粘性，都強(qiáng)了不少。

但僅憑這些就稱自己為AI操作系統(tǒng)，似乎還不夠。從渠道消息看，小米有望在2-3年內(nèi)完成AIOS的進(jìn)化，全面加深A(yù)I對(duì)系統(tǒng)層面的滲入。

端側(cè)大模型方面，4月小米開源了推理大模型MiMo-7B，正式開卷大模型賽道了。MiMo僅用7B的參數(shù)規(guī)模，在測評(píng)中局部參數(shù)超越了OpenAI的o1-mini。

而在AI終端，小米也有更多的產(chǎn)品落地，出手可能就是先進(jìn)、成熟的第一梯隊(duì)。據(jù)行業(yè)爆料，小米即將發(fā)布首款A(yù)I智能眼鏡，全面對(duì)標(biāo)Meta Ray-Ban，考慮到小米手握海量用戶和供應(yīng)鏈資源，更有望在AI眼鏡的競爭中居于核心位置。

此外，小米是國內(nèi)唯一在手機(jī)、家居、新能源車、人形機(jī)器人4大領(lǐng)域同時(shí)布局的企業(yè)，“大一統(tǒng)”了AI時(shí)代的超級(jí)生態(tài)入口，依此形成的生態(tài)護(hù)城河，也是友商無法撼動(dòng)的。

第三張牌：先進(jìn)智能制造的新基建標(biāo)桿，打造比特斯拉更強(qiáng)的中國新智造

制造方面，小米汽車工廠和手機(jī)工廠在2024年相繼投產(chǎn)，去年11月首家智能家電工廠動(dòng)工，計(jì)劃于今年11月正式啟動(dòng)投產(chǎn)，并在2026年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。此外，小米還規(guī)劃未來10年全球20家智能工廠。

特斯拉上海超級(jí)工廠，是智能制造業(yè)的標(biāo)桿之一，也是特斯拉暢銷的最大倚仗。參照特斯拉，小米自建的智能工廠模式將通過數(shù)字化賦能、設(shè)備集成互聯(lián)及智能決策，高度自動(dòng)化、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、柔性生產(chǎn)，真正實(shí)現(xiàn)研發(fā)-設(shè)計(jì)-智造的所見即所得。

小米本就是數(shù)一數(shù)二的供應(yīng)鏈整合高手，背靠本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢，比之特斯拉只強(qiáng)不弱，將打造更高效的智能制造全球新樣本。

04

擋不住的中國科技，時(shí)代選了小米

今年是中國科技資產(chǎn)重估的時(shí)刻，無論是產(chǎn)業(yè)界的DeepSeek、玄戒O1，還是科技板塊的股價(jià)走勢，都令人感受到中國科技跨越了一個(gè)新奇點(diǎn)。

竹子用了四年的時(shí)間，僅僅長了3厘米，但已將根在土壤里延伸了數(shù)百平米。從第五年開始，以每天30厘米的速度瘋狂生長，僅用六周的時(shí)間就長到了15米。正如雷軍在武漢大學(xué)的演講：新的硬核科技大潮已經(jīng)滾滾而來，一個(gè)全新世界正在大家面前展開。

雷軍在15周年戰(zhàn)略新品發(fā)布會(huì)上宣布，未來五年預(yù)計(jì)再投入2000億研發(fā)費(fèi)用。這就是小米的“陽謀”，手上的明牌一張張打，以硬核科技引領(lǐng)中國科技的飛躍。而通過“芯片+OS+AI”，小米不僅成為了擁有全球最完整生態(tài)的科技公司，亦是全球科技生態(tài)新樣本。

今年是小米成立15周年，往回看，這是過去15年最好的小米；往前看，更好的小米才剛剛起步。參考美國科技消費(fèi)公司在業(yè)績支撐下股價(jià)長牛，小米也將復(fù)刻這一路徑。

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