面對(duì)高企的債務(wù)，王健林再次開(kāi)啟“賣賣賣”。

近日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布的一則股權(quán)收購(gòu)公告，揭開(kāi)了萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)處置的“新篇章”。相關(guān)公告顯示，太盟（珠海）管理咨詢合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“太盟珠?！保⒏吆拓S德（北京）企業(yè)管理服務(wù)有限公司等，通過(guò)設(shè)立合營(yíng)企業(yè)，收購(gòu)大連萬(wàn)達(dá)商管直接或間接持有的48家目標(biāo)公司100%股權(quán)。

目前，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局信息顯示，該筆股權(quán)收購(gòu)交易已被無(wú)條件批準(zhǔn)。

據(jù)了解，這些目標(biāo)公司分布于北京、廣州、成都、武漢等39個(gè)城市，涵蓋48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍集中于大型零售商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。企查查信息顯示，此次交易涉及的部分目標(biāo)公司存在被限制高消費(fèi)、合同糾紛等風(fēng)險(xiǎn)，但仍包含一二線城市核心資產(chǎn)。

交易前，大連萬(wàn)達(dá)商管直接或間接持有目標(biāo)公司100%股權(quán)，單獨(dú)控制目標(biāo)公司。本次交易后，太盟珠海、高和豐德、騰訊控股、京東潘達(dá)與陽(yáng)光人壽將共同控制合營(yíng)企業(yè)，合營(yíng)企業(yè)將持有目標(biāo)公司100%股權(quán)。

01

王健林“資產(chǎn)騰挪術(shù)”背后

“老朋友”頻繁出手

值得一提的是，此次交易的接盤方，有不少王健林的“老朋友”。比如太盟珠海，背后的太盟投資集團(tuán)（PAGCapital）素有“亞洲小黑石”之稱，曾于2020年?duì)款^22家機(jī)構(gòu)向珠海萬(wàn)達(dá)商管投資約380億元，并簽訂對(duì)賭協(xié)議（若珠海萬(wàn)達(dá)商管未在2023年底前上市，萬(wàn)達(dá)需回購(gòu)股份，金額超300億元）。

而騰訊與京東則早在2018年以340億元入股大連萬(wàn)達(dá)商管，分別持股4.12%和2.06%。

另?yè)?jù)大連萬(wàn)達(dá)商管官網(wǎng)顯示，2022年3月份，萬(wàn)達(dá)商管與京東之家在京東總部簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方就京東旗下的3C通訊集合品牌——京東之家在萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的入駐達(dá)成戰(zhàn)略共識(shí)。

另外還有陽(yáng)光人壽等險(xiǎn)資，也早在之前就入手了幾家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

在鏡鑒咨詢創(chuàng)始人張宏偉看來(lái)，對(duì)萬(wàn)達(dá)而言，此次資產(chǎn)處置實(shí)現(xiàn)了三重目標(biāo)：一是快速回籠資金緩解短期債務(wù)壓力，二是為企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)注入流動(dòng)性，三是通過(guò)剝離非核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。對(duì)于接盤方聯(lián)合資本而言，抄底了一波優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

“現(xiàn)階段，斷臂求生不是一件壞事。”張宏偉如此評(píng)價(jià)道。

事實(shí)上，王健林的資產(chǎn)騰挪始于2023年對(duì)賭危機(jī)前夕。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，王健林在2023年通過(guò)中聯(lián)基金轉(zhuǎn)讓湖州、太倉(cāng)等4座廣場(chǎng)，2024年新華保險(xiǎn)旗下坤華股權(quán)投資接盤14座，陽(yáng)光人壽兩年內(nèi)入手至少6座，2025年開(kāi)年不到兩個(gè)月便出售了7座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

除了大手筆出售萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，萬(wàn)達(dá)還出讓了萬(wàn)達(dá)電影、酒店管理公司等資產(chǎn)。

02

輕資產(chǎn)化進(jìn)程加快

“三高”過(guò)后隱憂難解

2023年12月6日，萬(wàn)達(dá)電影曾發(fā)布公告稱，公司間接控股股東北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)文化”）、北京珩潤(rùn)企業(yè)管理發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京珩潤(rùn)”）及王健林，擬將其合計(jì)持有的北京萬(wàn)達(dá)投資有限公司（下稱“萬(wàn)達(dá)投資”）51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給上海儒意投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“儒意投資”）。當(dāng)時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影還在公告中提到“事項(xiàng)尚存在不確定性”。但在一個(gè)月后的2024年1月13日，萬(wàn)達(dá)電影連發(fā)八條公告，先后公布了關(guān)于公司控制權(quán)、高管任職、募集資金用途等方面的變更情況。

相關(guān)公告顯示，于2023年12月12日，萬(wàn)達(dá)文化、北京珩潤(rùn)及王健林，已與儒意投資簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)21.55億元。到了2024年1月12日，北京珩潤(rùn)向儒意投資轉(zhuǎn)讓的29.8%萬(wàn)達(dá)投資股權(quán)，已完成工商變更登記手續(xù)。至此，萬(wàn)達(dá)電影大股東萬(wàn)達(dá)投資的“話語(yǔ)權(quán)”已然落入他人之手。

在今年的4月17日，同程旅行發(fā)布公告稱，已與萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展就收購(gòu)“萬(wàn)達(dá)酒店管理公司”100%股權(quán)達(dá)成協(xié)議，交易對(duì)價(jià)約為24.9億元，估值倍數(shù)相當(dāng)于其2023年度經(jīng)調(diào)整EBITDA的9.5倍。

對(duì)此萬(wàn)達(dá)回應(yīng)稱，交易帶來(lái)的資金有助于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)去杠桿、減負(fù)債，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，萬(wàn)達(dá)通過(guò)出售萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)資產(chǎn)、推進(jìn)珠海商管重組等措施，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

然而，連年的“斷臂求生”、變賣資產(chǎn)“回血”，并未讓萬(wàn)達(dá)擺脫短期債務(wù)帶來(lái)的集中壓力。

截至2024年三季度，大連萬(wàn)達(dá)商管負(fù)債合計(jì)2990.30億元，流動(dòng)負(fù)債914.94億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債400.84億元。于2024年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為164.46億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-139.03億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-11.6億元。

在此期間，萬(wàn)達(dá)的輕資產(chǎn)化進(jìn)程并未停滯不前。自2015年提出輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型以來(lái)，萬(wàn)達(dá)經(jīng)歷了從“重資產(chǎn)為主”到“輕重并舉”的調(diào)整，而2023年后，輕資產(chǎn)化進(jìn)程明顯加速。

但事實(shí)上，從2017年首次大規(guī)模拋售文旅項(xiàng)目開(kāi)始，到如今持續(xù)剝離核心商業(yè)資產(chǎn)，王健林的“資產(chǎn)騰挪術(shù)”本質(zhì)上是高杠桿時(shí)代擴(kuò)張模式的“后遺癥”——早期依賴“拿地-開(kāi)發(fā)-抵押-再擴(kuò)張”的激進(jìn)路徑，在房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)周期后，難以為繼。

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，王健林的困境反映了一代企業(yè)家的共同挑戰(zhàn)：早期“膽子大”的擴(kuò)張哲學(xué)在行業(yè)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)面臨反噬，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型若僅作為資本騰挪工具，可能透支企業(yè)信用。此次出售的部分目標(biāo)公司存在法律風(fēng)險(xiǎn)，亦引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

柏文喜進(jìn)一步表示，任何商業(yè)模式若背離風(fēng)險(xiǎn)敬畏，終將面臨調(diào)整。萬(wàn)達(dá)的“斷臂求生”或許是一次痛苦的自我革新，其成敗不僅關(guān)乎企業(yè)自身命運(yùn)，亦將為中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展提供重要鏡鑒。在消費(fèi)升級(jí)與科技變革的雙重驅(qū)動(dòng)下，商業(yè)地產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯已從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值創(chuàng)造”，唯有真正實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力與資本效率的提升，才能在周期波動(dòng)中立足。