進(jìn)入到2025年，創(chuàng)新藥板塊迎來了久違的行情，同時也讓投資者逐漸意識到：創(chuàng)新藥投資的主戰(zhàn)場，在港股。

但是港股最大的問題，在于港股通的調(diào)整，有可能嚴(yán)重破壞投資者的節(jié)奏。

目前，內(nèi)地投資者，主要還是只能通過港股通投資在港交所上市的Biotech企業(yè)，但是，可以通過港股通交易的標(biāo)的，不是一成不變的，而是在每年的3月和9月進(jìn)行兩次定期調(diào)整。

因此，對于內(nèi)地投資者而言，港股的Biotech企業(yè)，除了臨床研發(fā)失敗、公司現(xiàn)金流斷裂、商業(yè)化不達(dá)預(yù)期等等常規(guī)風(fēng)險因素外，又多了一項(xiàng)潛在風(fēng)險：被調(diào)出港股通。

一般而言，在被調(diào)出港股通之后，內(nèi)地投資者將無法通過港股通買入相關(guān)個股（但是可以賣出），這使得相關(guān)標(biāo)的有可能出現(xiàn)流動性不足的問題。

于是，在這種預(yù)期之下，一旦個股有被調(diào)出港股通的可能性，投資者在恐慌心理下會選擇拋售手中的籌碼，再疊加此前幾年的創(chuàng)新藥悲觀情緒，這往往會帶來災(zāi)難性的股價表現(xiàn)。

但是到了2025年，事情開始變得不一樣。

2025年3月10日，港股通標(biāo)的名單發(fā)生調(diào)整，被調(diào)出的創(chuàng)新藥公司有6家：宜明昂科、來凱醫(yī)藥、科濟(jì)藥業(yè)、科笛、艾美疫苗、康寧杰瑞制藥。

截至2025年5月29日，上述個股整體表現(xiàn)都不錯，除了艾美疫苗之外，其他個股都實(shí)現(xiàn)了正收益。

其中，表現(xiàn)最好的個股是宜明昂科，從今年3月份被調(diào)整出港股通名單之后，其上漲幅度已經(jīng)超過125%，市值也從20多億回到了50億上方。

宜明昂科之所以有如此強(qiáng)勢表現(xiàn)，原因在于拿了一手爆發(fā)力極強(qiáng)的“好牌”。

IMM2510 （PD-L1/VEGF雙抗）

5月22日，宜明昂科的合作伙伴Instil Bio披露了PD-(L)1xVEGF雙抗AXN-2510（IMM2510）的單藥治療末線NSCLC的臨床數(shù)據(jù)。

結(jié)果表明，在末線NSCLC的患者中（包括鱗癌和非鱗癌），AXN-2510（IMM2510）治療的總體ORR為23%，62%的患者腫瘤縮小。

值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，部分之前接受過PD-(L)1的患者依舊對該療法具有響應(yīng)，并且在PD-L1低表達(dá)患者中同樣有響應(yīng)。

目前，PD-(L)1xVEGF雙抗是一個非常熱門的方向，研發(fā)進(jìn)展層出不窮。

就在本月，三生制藥以天價的12億美元首付款 ，將自己的一款PD-1xVEGF雙抗授權(quán)給輝瑞，總交易金額超過60億美元。

5月30日，美國Summit公司公布依沃西單抗（PD-1/VEGF）的全球Ⅲ期臨床試驗(yàn)HARMONi研究的頂線結(jié)果：在PFS這一主要終點(diǎn)上取得統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著且具臨床意義的改善，總生存期（OS）未達(dá)到統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著差異，但數(shù)據(jù)顯示出積極趨勢。

這款PD-1/VEGF同樣來自中國藥企康方生物，此前以5億美元首付款、交易總金額50億美元的對價，被授權(quán)給美國Summit公司。

從目前數(shù)據(jù)來看，PD-(L)1xVEGF雙抗的成藥性已經(jīng)具備了相當(dāng)大的確定性，對于市值僅有50億港元出頭的宜明昂科來說，這款管線無疑是“定海神針”般的存在。

CD47資產(chǎn)

CD47靶點(diǎn)是宜明昂科此前最為鮮明的標(biāo)簽，宜明昂科擁有多款CD47相關(guān)的管線，包括已經(jīng)進(jìn)入臨床III期試驗(yàn)的SIRPα-Fc融合蛋白IMM01，以及多款CD47與其他靶點(diǎn)組合的雙抗。

在經(jīng)歷了多次失敗之后，眾多跨國藥企已經(jīng)紛紛撤退，目前CD47在全球范圍內(nèi)處于一個研發(fā)低潮期。

但是，就此宣判CD47靶點(diǎn)徹底失敗，還是為時過早，除了宜明昂科以外，目前還有ALX Oncology和輝瑞公司在堅(jiān)持推進(jìn)相關(guān)管線的臨床試驗(yàn)。

宜明昂科的IMM01是目前進(jìn)展最快的管線，已經(jīng)進(jìn)入三項(xiàng)III期注冊臨床研究。

客觀而言，CD47靶點(diǎn)的不確定性相對較高，但是換個角度來看，一旦有積極的臨床數(shù)據(jù)讀出，其超預(yù)期的程度也將非常高。

而資本市場最喜歡的，不就是超預(yù)期么？

GLP-1×ActRIIA雙抗

在宜明昂科的臨床前管線中，還有一個非常具有看點(diǎn)的GLP-1×ActRIIA雙抗。

這也是當(dāng)下一個極為熱門的方向。

ActRII靶點(diǎn)被視為GLP-1靶點(diǎn)的“最佳伴侶”，可以在減少脂肪的同時，阻止肌肉流失甚至增加肌肉，彌補(bǔ)了GLP-1無差別地減少脂肪和肌肉的弊端。

此前，禮來已經(jīng)完成一項(xiàng)GLP-1藥物與ActRII藥物聯(lián)用的臨床試驗(yàn)，目前仍然在大力推進(jìn)相關(guān)的臨床試驗(yàn)研究。

目前，全球范圍尚沒有GLP-1×ActRIIA的雙靶點(diǎn)藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。

宜明昂科的這款雙抗，有可能是第一個進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的GLP-1×ActRIIA雙抗。

代謝賽道的吸金能力是極為驚人的，如果后續(xù)研發(fā)進(jìn)展順利，這款管線也有完成大額BD的預(yù)期。

總結(jié)

總之，對于目前市值僅有50億港元的宜明昂科而言，拿了一手的“王炸”牌。任何一個重磅管線落地，就足以支撐其當(dāng)下的市值。

這也是其在短短3個月不到的時間內(nèi)，公司的股價迅速修復(fù)的關(guān)鍵因素。

但是很遺憾，由于已經(jīng)不在“港股通”名單之中，絕大部分的內(nèi)地投資者，目前無法參與這只股票的投資。

這也是“港股通”機(jī)制的荒謬之處。

好在，宜明昂科的市值已經(jīng)回到了50億港元上方，雖然失去了南下資金的流動性加持，其目前的成交仍然非?；钴S，將來重回港股通名單，應(yīng)該也是大概率事件。