【摘要】成立六年，果下科技從年收入1.4億元的小公司一路狂奔至2024年營收破10億，成為儲能領(lǐng)域的黑馬選手。4月28日，果下科技正式向港交所遞交IPO材料，進(jìn)行上市沖刺。

專注于儲能系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品，果下科技憑借自主研發(fā)的AI儲能系統(tǒng)和解決方案SafeESS和Hanchu iESS，其核心業(yè)務(wù)收入占比超97%，差異化技術(shù)矩陣逐漸成型。

盡管收入呈爆發(fā)式增長，果下科技的毛利率和凈利潤率卻波動下跌。客戶集中風(fēng)險雖緩解卻未根除，海外市場依賴和原材料價格波動風(fēng)險等給這場激烈競爭帶來更大的不確定性。

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以下是正文：

01

叩門IPO

4月28日，果下科技股份有限公司向港交所遞交IPO材料，擬在香港主板上市。成立僅六年，果下科技在2025年4月完成三千萬增資，估值達(dá)60億元。

果下科技屬于平臺化 AI 驅(qū)動能源解決方案及產(chǎn)品提供商之一，專注于研發(fā)并提供儲能系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品。

據(jù)招股書，此次果下科技IPO募資用途為提升研發(fā)能力，實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與建設(shè)海外運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)，從而加強(qiáng)AI研發(fā)研發(fā)、升級國內(nèi)外業(yè)務(wù)技術(shù)，擴(kuò)建大型、工商業(yè)、戶用儲能產(chǎn)能，完善海外運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)。

當(dāng)前，果下科技的業(yè)務(wù)主要由智能儲能系統(tǒng)解決方案、EPC服務(wù)以及其他業(yè)務(wù)組成。

其中，智能儲能系統(tǒng)解決方案作為果下科技最主要的業(yè)務(wù)，其占總營收的占比始終在90%以上，覆蓋大型儲能、工商業(yè)儲能、戶用儲能三大場景，2024年收入占比達(dá)97.8%。

果下科技的EPC業(yè)務(wù)提供儲能項目設(shè)計、采購和施工服務(wù)，專門從事工商業(yè)儲能項目和光伏電站開發(fā)。2023年EPC服務(wù)收入占比9.7%，到2024年又大幅下降，僅占收入的0.9%。

來源：招股書

此外，針對大型儲能系統(tǒng)、工商業(yè)儲能系統(tǒng)和戶用儲能系統(tǒng)三類產(chǎn)品，果下科技還開發(fā)了與產(chǎn)品類別相對應(yīng)的系列解決方案，并自主研發(fā)對應(yīng)的AI應(yīng)用平臺SafeESS和Hanchu iESS，形成差異化技術(shù)能力。

SafeESS主要面向大型儲能和工商業(yè)儲能，采用強(qiáng)大的云-邊緣-終端通信和計算架構(gòu)，為用戶提供高效、低延遲的數(shù)據(jù)處理和智能管理服務(wù)，為大型儲能和工商業(yè)儲能客戶提供支持。

Hanchu iESS主要面向家庭儲能，利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為用戶實現(xiàn)高效的能源管理和電力優(yōu)化利用，用戶可通過網(wǎng)頁版和移動應(yīng)用程序訪問Hanchu iESS，確保隨時隨地獲得監(jiān)控、管理、維護(hù)和售后服務(wù)體驗。

02

營收狂奔

2022年，果下科技總收入還僅為1.41億元，在之后的短短兩年內(nèi)就實現(xiàn)了驚人的高速增長，2024年果下科技總收入突破10億大關(guān)，2022-2024年復(fù)合增長率達(dá)168%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，果下科技的毛利率分別為25.1%、26.7%及15.1%。2024年毛利率較2023年同比下降11.6個百分點(diǎn)，主因電芯價格下降傳導(dǎo)至產(chǎn)品端。

值得一提的是，2022年、2023年及2024年的凈利潤率也逐年下降，分別為17.1%、9.0%及4.8%。原因與顯著增長的研發(fā)費(fèi)用、行政開支與銷售費(fèi)用相關(guān)。2024年果下科技研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.2億元，占收入的3.1%，行政開支與銷售費(fèi)用達(dá)到2.6億元與4億元。

2022至2024年，國內(nèi)市場占收入的百分比分別為27.9%，55.9%，79.9%。而歐洲市場在2022年的收入占比還高達(dá)72.1%，到2024年僅占10.2%，可見果下科技的經(jīng)營重心從歐洲市場逐漸轉(zhuǎn)移至國內(nèi)市場。

除了歐洲，果下科技還發(fā)展了非洲作為第二大海外市場。到2024年，非洲市場收入占比與歐洲市場已基本持平。

來源：招股書

當(dāng)前，果下科技的客戶主要包括大型能源公司、工商業(yè)儲能系統(tǒng)產(chǎn)品用戶及戶用儲能系統(tǒng)產(chǎn)品分銷商等。前五名客戶的收入占2022至2024年各年總收入的98.9%、84.5%和66.5%。來自最大客戶的收入占各年度總收入的70.4%、30.9%和27.9%。總體客戶集中風(fēng)險呈下降趨勢。

03

儲能深水區(qū)

同果下科技的市場重心變化趨勢相符合，中國已經(jīng)成為全球最大的儲能系統(tǒng)市場，2024年占全球儲能市場的59.3%。自2019年至2024年，中國新增儲能裝機(jī)容量從1.0GWh增長至103.7GWh，復(fù)合年增長率為153.0%。2024年，全球儲能系統(tǒng)新增裝機(jī)容量的70%以上由中國企業(yè)提供。

但全球儲能系統(tǒng)市場競爭仍處于十分激烈的態(tài)勢。儲能系統(tǒng)行業(yè)全球有超過300家企業(yè)，市場呈現(xiàn)頭部高度集中，尾部高度分散的狀態(tài)。

根據(jù)灼識咨詢，按2024年全球多用途儲能系統(tǒng)新裝機(jī)容量和2024年全球戶用儲能系統(tǒng)出貨容量計，果下科技已成為中國第八大儲能系統(tǒng)提供商，以及中國第十大戶用儲能系統(tǒng)提供商。

來源：招股書

同質(zhì)化競爭之余，電芯價格波動等風(fēng)險突出。

自2023年以來，碳酸鋰價格急劇下跌以及鋰離子儲能電池產(chǎn)量的擴(kuò)大，顯著降低了鋰離子儲能電池的價格，進(jìn)而推動了鋰離子儲能系統(tǒng)產(chǎn)品價格的明顯下降。

04

尾聲

儲能增速背后是暗流涌動。

行業(yè)正在走入跳出技術(shù)同質(zhì)化與價格戰(zhàn)風(fēng)險的新階段，果下科技15.1%的毛利率與4.8%的凈利率，也是行業(yè)利潤空間被迅速壓縮的縮影。

新的AI趨勢已經(jīng)打響下一輪行業(yè)戰(zhàn)，果下跟進(jìn)布局的AI儲能系統(tǒng)Safe ESS與Hanchu iESS，能否在智能調(diào)度、安全防護(hù)等核心環(huán)節(jié)建立差異化壁壘，也是其穿越周期的關(guān)鍵。

當(dāng)前，諸多儲能企業(yè)愈發(fā)重視國內(nèi)市場，果下科技?xì)W洲市場占比從72.1%驟降至10.2%，既顯露戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的果斷，也暗示出海征途的兇險。

IPO則是國內(nèi)轉(zhuǎn)型后的新起點(diǎn)。

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